盡管部分國家開(kāi)始加息，但全球貨幣政策立場(chǎng)仍然非常寬松。從一季度到現在，全球加權平均利率僅由2.4%升至2.5%。如果從2.5%全球平均名義利率中扣除3%左右的通脹率，全球實(shí)際利率是負值，約為-0.6%左右。
　　對大多數發(fā)展中經(jīng)濟體來(lái)說(shuō)，如何控制通脹、退出刺激措施以避免經(jīng)濟過(guò)熱和資產(chǎn)泡沫成為重大考驗。
　　乍看起來(lái)，當前全球緊縮周期正在有力推進(jìn)，但事實(shí)上全球貨幣政策并未大幅收緊。以GDP加權的全球實(shí)際政策利率衡量，近期全球貨幣政策甚至還略有放松，目前仍然極度寬松。這種情況下，全球過(guò)剩流動(dòng)性還在繼續膨脹。預計在2010年年內，全球貨幣政策將保持非常寬松的狀態(tài)，這將帶來(lái)巨大的風(fēng)險隱患。

　　部分國家加息不改寬松大勢

　　各央行近期舉動(dòng)頻頻，其中巴西、印度和以色列三國央行上調了利率。自2009年年中左右全球衰退結束以來(lái)，已有14家開(kāi)始加息。此外，我國央行雖然沒(méi)有加息，但也通過(guò)信貸控制、提高準備金率和回籠現金等方式收緊了貨幣政策。即使是那些上半年還在降息的央行（主要是中東歐和南非的央行），也已停止了放松銀根的舉措。
　　盡管如此，全球貨幣政策立場(chǎng)仍然極度寬松。用GDP加權的全球基準利率清楚地表明這一點(diǎn)：從1季度到現在，全球加權平均利率由2.4%升至2.5%。由于部分央行還在繼續降息，抵銷(xiāo)了其他央行加息的影響。迄今為止，美國、歐元區、日本和中國等大經(jīng)濟體（超過(guò)全球GDP的一半）都按兵不動(dòng)，將政策利率保持在最低水平上。
　　如果從2.5%全球平均名義利率中扣除3%左右的通脹率，全球實(shí)際利率是負值，約為-0.6%左右。而且，在過(guò)去6－12個(gè)月之中，通脹率的升幅超過(guò)了利率升幅，這意味著(zhù)在全球經(jīng)濟持續復蘇的同時(shí)，貨幣政策立場(chǎng)實(shí)際上還略有放松。因此，2010年2季度4.8%的全球GDP同比增長(cháng)率和-0.6%左右的實(shí)際短期利率之間的巨大缺口表明，盡管在過(guò)去6－9個(gè)月之中，許多央行提高了名義利率，但全球貨幣政策立場(chǎng)仍然極度寬松。
　　用以衡量過(guò)剩流動(dòng)性的指標，通常是流通中現金和非銀行機構持有的活期存款（即M1）對名義GDP的比率。M1對名義GDP的比值，可衡量用于推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)剩流動(dòng)性的程度。在寬松貨幣政策的推動(dòng)下，過(guò)剩流動(dòng)性一直持續到最近。換言之，盡管全球名義GDP增速有所回升，但全球M1增速一直高于前者，從而使居民、投資者和企業(yè)持有的過(guò)剩流動(dòng)性不斷增加。

　　超寬松貨幣政策年內持續

　　預計在2010年年內，全球貨幣政策仍將保持非常寬松的狀態(tài)。事實(shí)上，一些國家的政策緊縮周期看起來(lái)已經(jīng)見(jiàn)頂，或至少是已經(jīng)長(cháng)時(shí)間停步了。例如，澳大利亞央行在加息150個(gè)基點(diǎn)之后，下一次決策會(huì )議有可能下調利率。隨著(zhù)經(jīng)濟軟著(zhù)陸，我國央行有可能在今年后半段放松信貸。巴西央行已減緩了加息速度，預計今年只會(huì )再加息25個(gè)基點(diǎn)。在今年年內，盡管一些央行還有可能進(jìn)一步加息，但美聯(lián)儲、歐洲央行、英格蘭銀行等主要央行很可能保持利率不變，日本央行甚至有可能進(jìn)一步放松政策。
　　當前大多數投資者和貨幣當局都認為，在二次探底、通縮和大力財政緊縮的風(fēng)險引起嚴重擔憂(yōu)、而且銀行業(yè)（尤其是在歐洲）仍處于困境之中的情況下，美國和歐洲理應保持極度寬松的貨幣政策。但人們很可能夸大了上述擔憂(yōu)：我們仍然認為，二次探底不會(huì )成為現實(shí)，超寬松貨幣政策導致的長(cháng)期通脹風(fēng)險是主要的。
　　超寬松貨幣政策持續時(shí)間過(guò)長(cháng)，將導致央行面臨艱難的選擇：要么放任通脹率上升，要么在政府債務(wù)處于高位的情況下大力加息。我們認為各央行更可能選擇前者：允許出現一定時(shí)間的高通脹，以幫助減輕政府債務(wù)負擔。而這將給全球帶來(lái)更大的通脹風(fēng)險，特別是對新興發(fā)展中國家。日本過(guò)去10年實(shí)行“定量寬松”貨幣政策的歷史告訴我們，定量寬松可能對發(fā)展中國家的損害更大。上世紀90年代日本實(shí)行定量寬松的貨幣政策以后，日元大量的流向了全世界，日元的漏出率超過(guò)了15%。而美元世界貨幣的主導地位決定了美元的漏出率比日元要高的多。今年6月印度的批發(fā)物價(jià)指數同比增長(cháng)了10.55%，連續第5個(gè)月增速保持在兩位數以上，使得印度成為20國集團中通貨膨脹問(wèn)題最為嚴重的國家；巴西的通脹率已經(jīng)逼近6.5%的警戒線(xiàn)。據美林預計，今年中、印、俄、巴四國的通脹率將分別為3.2%、7.9%、6.1%和5.0%。對于大多數發(fā)展中經(jīng)濟體來(lái)說(shuō)，如何控制通脹、退出刺激措施以避免經(jīng)濟過(guò)熱和資產(chǎn)泡沫成為新興經(jīng)濟體首要的宏觀(guān)調控任務(wù)。