自美國次貸危機演變成為全球金融危機以來(lái)，由于外匯資產(chǎn)價(jià)值面臨的不確定性，以及國際社會(huì )對全球貨幣金融體系的變革訴求，人民幣國際化戰略應時(shí)而生，成為中國政府在金融危機亂世動(dòng)蕩之中的重要布局內容。圍繞人民幣國際化，中國政府先后推出了與周邊國家地區的雙邊本幣互換，人民幣跨境貿易結算試點(diǎn)，在香港發(fā)行人民幣國債等政策舉措。人民幣國際化的進(jìn)程突進(jìn)，受到來(lái)自國內外各界人士的高度關(guān)注。
　　國際貨幣金融體系的每一次動(dòng)蕩，都孕育著(zhù)格局轉變的契機。在20 世紀70 年代布雷頓森林體系風(fēng)雨飄搖之際，已經(jīng)持續高速增長(cháng)了20 多年的日本經(jīng)濟，開(kāi)始在國際貨幣體系豎立起日元的堅挺地位，并進(jìn)而以此為起點(diǎn)，開(kāi)始了漫長(cháng)的充滿(mǎn)波折的國際化之路�；仡櫲赵獓�際化在實(shí)體經(jīng)濟方面的背景，其與中國今日的經(jīng)濟有諸多相似之處： 兩者都經(jīng)歷了出口導向型帶來(lái)的持續經(jīng)濟增長(cháng)，積累了大量的貿易順差，伴隨形成了巨額的外匯儲備并面臨著(zhù)本幣的升值壓力。兩者在對外經(jīng)濟部門(mén)面臨的這些相似性，還有日元國際化進(jìn)程的一波三折，以及對人民幣國際化未來(lái)的關(guān)注，這些都要求我們首先對日元國際化本身進(jìn)行認真的回顧和總結，以期對現今的人民幣國際化有所啟發(fā)。

　　貿易立國的戰略推動(dòng)了20 世紀50 年代中期至70 年代初期日本經(jīng)濟的高速增長(cháng)， 經(jīng)濟總量和生產(chǎn)率迅速上升。在此期間，政府對日元管制也逐漸放松。1964 年日元實(shí)現了經(jīng)常項目下的自由兌換。1965 年開(kāi)始，日本貿易收支開(kāi)始出現順差，且幅度越來(lái)越大，同時(shí)資本輸出也明顯增加，并很快成為資本輸出國，日元呈現日漸強勢之態(tài)。但由于布雷頓森林體系下的匯率安排的靈活性較差，因此360 日元對1 美元的基準匯率一直維持到1971 年。此后的兩次美元危機中，日元與德國馬克表現堅挺，開(kāi)始成為公認的硬通貨。
　　1976 年以后，由于日元顯著(zhù)堅挺的緣故，日元的國際化以一種意義深遠的方式開(kāi)始（周林、溫小鄭，2001）。1980年，日元實(shí)現資本項目下可兌換，加速了日元的國際化進(jìn)程。之后至1985 年，日元匯率緩慢升值，但這段時(shí)期日元的升值幅度弱于總體趨勢。
　　及至20 世紀80 年代中期，日本對外貿易連年出現巨額順差，同時(shí)美國國際收支逆差越來(lái)越大，日本逐步取代美國成為世界最大的貸款國和債權國。終于，感到嚴重威脅的美國，在1985 年與日、英、法、德等國召開(kāi)“廣場(chǎng)會(huì )議”，該會(huì )議使美元對日元等主要貨幣有秩序下調。此后，日元開(kāi)始了長(cháng)達10 余年的升值歷程。在此期間日元匯率升值勢頭明顯強于長(cháng)期趨勢。日本從主觀(guān)上積極推進(jìn)本幣國際化的進(jìn)程，具體表現為：
　　1、積極地發(fā)展以日元計價(jià)的金融市場(chǎng)。這方面具體包括：（1）在國外發(fā)行日元債券。20 世紀80年代中期，日本債券市場(chǎng)已發(fā)展到能夠與歐美債券市場(chǎng)相比較的程度。（2）以日元計價(jià)的中長(cháng)期對外貸款。主要是日本對發(fā)展中國家的放貸中，但作為負債資產(chǎn)，日元的長(cháng)期升值趨勢意味著(zhù)債務(wù)負擔加重。因此，以日元計價(jià)的對外貸款數量受到了制約。（3）國際投資者進(jìn)入日本的股票市場(chǎng)。國際投資者大量投入日本股票市場(chǎng)；同時(shí)，日本股票市場(chǎng)也以存款單的形式向世界各地的投資者提供新型股票。
　　2、將日元納入外匯儲備，作為儲備資產(chǎn)使用。由于日元堅挺，從20 世紀70 年代，以尼日利亞為先，日元開(kāi)始作為儲備資產(chǎn)被其他國家持有；至1984 年日本采取重要的自由化措施后，日元已成為美元和馬克之后的第三個(gè)重要的儲備貨幣。
　　3、國際貿易中的計價(jià)貨幣。日本政府在進(jìn)、出口信貸方面采取了措施加強日元的結算功能，其中出口以日元計價(jià)的比重，20 世紀80 年代初為20%，80 年代中期達到40%左右。但事實(shí)上，該比例與當時(shí)歐美主要國家相比仍然較低；更重要的，在進(jìn)口方面，以日元計價(jià)的交易并沒(méi)有伴隨日元的國際化而有任何進(jìn)展，即使在1985 年日本的進(jìn)口貿易只有約3%使用日元結算。此后，日元在進(jìn)口貿易結算中的比重雖然有顯著(zhù)的上升，但其比重一直低于出口的情況。與同期的其他關(guān)鍵貨幣國家相比較，日元在貿易結算中發(fā)揮的作用是相當疲弱的。這在后文中繼續有展開(kāi)的分析。
　　由此可見(jiàn)，日元的國際化，在金融領(lǐng)域方面的發(fā)展相對于國際貿易方面要更為順利。在上述幾個(gè)方面因素的影響下，日元走出了一條奇特的國際化之路：（1）在日元國際化的初期（從20 世紀70 年代到90 年代中期），金融市場(chǎng)領(lǐng)域發(fā)展相對快于國際貿易領(lǐng)域、價(jià)值貯藏功能地位相對強于貿易中的載體貨幣地位。（2）而在此之后（20 世紀90 年代中期以后），尤其是1998 年日本推行“東京大爆炸”的金融自由化改革之后，日元的國際化地位反而出現了一些倒退。例如，在國際儲備構成當中，日元的比重出現了顯著(zhù)的下降。

　　如前所述，至少在20 世紀90 年代中期以前，日元國際化的最大特點(diǎn)就是：作為一個(gè)重要的國際貨幣，日元主要執行價(jià)值貯藏的功能，而其貿易結算功能相對較弱。對于日元國際化進(jìn)程中出現的這兩個(gè)特點(diǎn)，一些研究者試圖對其提供合理的解釋。

　　（一）日元主要執行價(jià)值貯藏的功能

　　Ogawa 和Sasaki（1998）的研究發(fā)現，基于市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò )的交易媒介職能，美元作為國際貨幣的地位享有很強的慣性（inertia）。而此前，Swoboda（1969）和Tavlas（1991）的研究也揭示了：一種貨幣，一旦在國際范圍內成為交易媒介， 則其受歡迎程度將是具有歷史慣性的。所不同的是，Ogawa 和Sasaki（1998）的研究，通過(guò)一個(gè)貨幣在效用函數中（MIU）的形式，描述了貨幣的交易媒介職能，從而將其與貨幣的另一種職能——價(jià)值貯藏給區分開(kāi)來(lái)；之后，他們使用1986 年至1993 年間季度數據對模型參數進(jìn)行估計的研究發(fā)現：其他國際貨幣對美元的邊際替代性是相當之低的。這意味著(zhù)美元相較于其他貨幣而言，在交易媒介職能上具有絕對的優(yōu)勢地位。在此基礎上，Ogawa（2001）的研究認為，美元在匯率長(cháng)期走弱的情況下，卻仍然能夠保持其國際貨幣地位的強勢，這意味著(zhù)：對于貨幣持有人而言，貨幣的交易媒介職能比價(jià)值貯藏功能更為重要。同時(shí)，這也意味著(zhù)：正是由于美元在交易媒介職能方面的強勢，以及美元在此方面具有的慣性?xún)?yōu)勢，像日元這樣的貨幣只有在價(jià)值貯藏功能方面才能與美元進(jìn)行競爭。
　　上述研究表明，由于美元在交易媒介職能方面的絕對優(yōu)勢；因此，日元在國際化進(jìn)程中主要充當價(jià)值貯藏的功能。但是事實(shí)表明，日元執行國際貨幣職能的特點(diǎn)，在與其他一般國際貨幣對比的過(guò)程中，也表現出很強的不一致性。這是上述研究所無(wú)法解釋的。
　　除去美國之外，在國際貨幣國家當中：日本的進(jìn)口貿易結算中，所使用的美元比例是最高的，在70%左右；而與此同時(shí)，日本進(jìn)口貿易結算中，使用本幣的比重是最低的，略高于20%。而其他國家的進(jìn)口貿易中，使用美元結算的比重均低于30%，使用本幣結算的比重均高于30%�？梢�(jiàn)，日元的貿易結算功能偏弱，不僅是相對于美元而言，甚至相對于其他一般的國際貨幣而言，亦是如此。在20 世紀90 年代，日元在官方外匯儲備中的地位，僅次于美元和馬克，穩居于第三位，而高于英鎊、法國法郎、荷蘭盾等國際貨幣。

　　（二）日元的貿易結算功能相對較弱

　　在20 世紀90 年代之前，日本政府曾經(jīng)在金融和貿易領(lǐng)域，對日元國際化進(jìn)行了積極的推動(dòng)。在金融方面措施包括：1.積極地發(fā)展以日元計價(jià)的金融市場(chǎng)。具體包括：（1）在國外發(fā)行日元債券。20 世紀80 年代中期，日本債券市場(chǎng)已發(fā)展到能夠與歐美債券市場(chǎng)相比較的程度。（2）以日元計價(jià)的中長(cháng)期對外貸款。主要是日本對發(fā)展中國家的放貸中，但作為負債資產(chǎn)，日元的長(cháng)期升值趨勢意味著(zhù)債務(wù)負擔加重。因此，以日元計價(jià)的對外貸款數量受到了制約。（3）國際投資者進(jìn)入日本的股票市場(chǎng)。國際投資者大量投入日本股票市場(chǎng)；同時(shí)，日本股票市場(chǎng)也以存款單的形式向世界各地的投資者提供新型股票。2. 推動(dòng)將日元納入外匯儲備，作為儲備資產(chǎn)使用。由于日元堅挺，從20 世紀70 年代，以尼日利亞為先，日元開(kāi)始作為儲備資產(chǎn)被其他國家持有；至1984 年日本采取重要的自由化措施后，日元已成為美元和馬克之后的第三個(gè)重要的儲備貨幣。
　　而在國際貿易方面，日本政府雖然也有雙管齊下的措施，但效果卻相對較弱。其本幣在進(jìn)口、出口貿易結算中的比例，與同期歐美主要國家相比仍然較低。在日元國際化的初期，由于以日元計價(jià)的貨幣、資本市場(chǎng)受到了管制；因此，日元計價(jià)的金融市場(chǎng)發(fā)展滯后，被認為是日元在國際貿易中使用比例較低的原因（與中國現在的情況是多么的相似）。而自20 世紀80 年代中期開(kāi)始，日本在此方面采取放松管制的自由化改革之后，國際貿易使用日元結算的比例雖然有了一定程度的提高，但與其他國家相比，日元在貿易中的結算比例仍然是異常偏低的。
　　因此，一些研究者開(kāi)始從貿易企業(yè)定價(jià)方式這樣的微觀(guān)層面來(lái)研究日元的結算比例偏低問(wèn)題。例如，Ito（1993）的研究認為，日本出口企業(yè)采用的定價(jià)方式，是依市場(chǎng)定價(jià)（Price ToMarket）的模式，由此導致了使用日元進(jìn)行貿易結算的比例較低。具體地，他發(fā)現日本出口企業(yè)由于以下兩個(gè)原因而承擔了使用外幣結算的匯率風(fēng)險：（1）日本出口企業(yè)看起來(lái)是以市場(chǎng)份額最大化為追求目標的。而由于巨大的沉沒(méi)成本，以及美國市場(chǎng)的高度競爭性，日本出口企業(yè)為了保證銷(xiāo)售價(jià)格的穩定而只得承擔了匯率風(fēng)險。（2）日本出口企業(yè)希望減少其交易對手的匯率風(fēng)險，因為其交易伙伴通常是其子公司或附屬機構，而母公司往往能以更低的成本對風(fēng)險進(jìn)行規避。此外，日元在相當長(cháng)時(shí)間的升值趨勢，也成為出口貿易使用日元結算的一個(gè)阻礙因素。
　　由于日元在進(jìn)口貿易結算方面更加不成功，Fukuda（1996）和Sato（1999）等研究把關(guān)注焦點(diǎn)放到了進(jìn)口貿易領(lǐng)域。這些研究都認為，進(jìn)口貿易結構才是日元在進(jìn)口貿易結算中使用率較低的主要原因。Sato（1999）指出：1997 年日本從東南亞進(jìn)口的產(chǎn)品中，初級品和燃料占到了51.7%。由于初級品和國際大宗商品，在國際市場(chǎng)上一般以美元計價(jià)和交易，因此這種進(jìn)口結構在很大程度上決定了日元在進(jìn)口貿易結算方面的弱勢，并且進(jìn)一步通過(guò)日本企業(yè)的生產(chǎn)過(guò)程對日元在出口貿易中的使用產(chǎn)生了消極的影響。事實(shí)上，日本的進(jìn)口貿易結構一直以來(lái)都存在這方面的問(wèn)題。自有數據以來(lái)的近20 年當中，日本進(jìn)口貿易中國際大宗商品的占比一直高達40%至50%。而這部分商品的交易，基本是以美元來(lái)計價(jià)的。由此可見(jiàn)，日元在進(jìn)口貿易中使用空間被嚴重擠壓。并且，這種結構狀況在近些年還有進(jìn)一步惡化的趨勢，對日元在貿易中的結算構成了消極的影響。

　　對于國際貨幣而言，外匯儲備和貿易結算，是其全部功能的兩個(gè)重要端點(diǎn)。這兩種職能，分別處于國際貨幣職能諸多分類(lèi)的兩個(gè)極端。關(guān)于兩者的關(guān)系：（1）一種貨幣在私人部門(mén)當中，被較多地用作交易媒介，則將引致官方對這種貨幣資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值貯藏。而且，由執行交易媒介功能而引致的價(jià)值貯藏，由于具有真實(shí)的經(jīng)濟交易作為基礎，因此其行為將具有相應的穩定性。（2）而缺乏交易媒介功能作為支撐的價(jià)值貯藏功能，這種行為易淪為純粹的投機、投資工具，并且價(jià)值貯藏的角色地位也將受到這種貨幣價(jià)格（匯率）變化的影響而富有波動(dòng)性。而日元則正是后一種情況，缺乏貿易結算功能的支持，日元在外匯儲備中的地位也是非常不穩固的；也正是由于這種原因，日元國際化的長(cháng)期進(jìn)程缺乏實(shí)體經(jīng)濟及貿易部門(mén)的強有力支撐，因此出現了日元國際化的波折之路。

　　與日元的情況相比，人民幣在跨境貿易結算中遭遇的困難將會(huì )更為嚴重，這將在短期內嚴重限制人民幣國際化在貿易領(lǐng)域有所作為，并將在長(cháng)期中影響人民幣國際化進(jìn)程的穩健性。同樣從貿易結構的角度來(lái)看，影響中國外貿企業(yè)采取依市場(chǎng)定價(jià)（PTM）行為的主要因素有以下幾個(gè)方面，這些因素將導致人民幣貿易結算的推進(jìn)面臨困難：
　　（一）中國的進(jìn)口商品貿易結構中，國際大宗商品占比同樣較高。一直以來(lái)，大宗商品在中國的進(jìn)口貿易中占比在40%上下波動(dòng)，在2001 年前后有顯著(zhù)下降，但此后隨著(zhù)國際市場(chǎng)原油、鐵礦石等商品的價(jià)格上漲和進(jìn)口數量增加，其占比又開(kāi)始呈現出上升趨勢。2007 年的比重略高于36%。這就意味著(zhù)，在總體的進(jìn)口貿易中，36%的部分將首先被確定使用美元進(jìn)行結算，只有其余部分才有可能使用人民幣結算。盡管這個(gè)比例低于日本的情況，但是考慮到后文所附的幾個(gè)額外考慮，則中國的情況仍然不容樂(lè )觀(guān)。
　　（二）中國企業(yè)自身的產(chǎn)品定價(jià)權（Pricing Power）較弱。在對外貿易中，以何種貨幣進(jìn)行結算，關(guān)系到交易雙方的匯兌成本、匯率風(fēng)險等利益問(wèn)題，由貿易結算貨幣的改變所帶來(lái)的上述財務(wù)成本，都將被理性的交易雙方所考慮。因此，貿易結算中的貨幣選擇問(wèn)題，從本質(zhì)上來(lái)講，就是一個(gè)交易雙方定價(jià)權的權衡。最后的貿易結算幣種選擇，必然是傾向于定價(jià)能力更強的交易參與者，而定價(jià)能力較弱的交易者將承擔更多的匯兌成本和匯率風(fēng)險。2008 年第2 季度，中國人民銀行進(jìn)出口額前18 位的�。ㄊ校�1121 家外貿企業(yè)進(jìn)行的調查結果顯示：中國出口企業(yè)在產(chǎn)品定價(jià)權方面處于弱勢。完全沒(méi)有定價(jià)權的企業(yè)數量約占10%，定價(jià)能力較弱的企業(yè)占47.4%，只有剩下四成的企業(yè)具有較強的定價(jià)能力——而這部分企業(yè)中又有相當的數量是外資企業(yè)。這些外資企業(yè)通常是其母公司在中國的分支機構。對于這部分企業(yè)而言，除非是將資金使用于中國的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，否則使用人民幣進(jìn)行貿易結算的益處也并不明顯。
　　（三）中國的加工貿易在外貿中占比很大。加工貿易，一般以“兩頭在外”和“低附加值”為特點(diǎn)。雖然這部分商品最終是由中國出口，但是，從增加值的角度看，這類(lèi)商品的主要生產(chǎn)環(huán)節并不在中國。也就是說(shuō)，在中國企業(yè)進(jìn)行加工這個(gè)生產(chǎn)環(huán)節所產(chǎn)生的成本開(kāi)支占比甚低。在此情況下，對于外國生產(chǎn)商而言，對加工貿易的進(jìn)、出口環(huán)節同時(shí)使用外幣計價(jià)和結算，既能減少匯兌成本，又能起到類(lèi)似對沖的作用從而規避匯率風(fēng)險。因此，占比較高的加工貿易，意味著(zhù)人民幣貿易結算的可能空間進(jìn)一步受到了擠壓。中國的加工貿易在總體外貿中的比重，在近些年來(lái)達到歷史的高位然后趨于穩定。目前，進(jìn)出口貿易中的加工貿易比重，分別達到約40%和50%的水平。
　　從總體上來(lái)看，雖然上述三個(gè)方面的因素有重疊的情況，例如：一個(gè)定價(jià)權很弱的出口企業(yè)，也可能同時(shí)是一個(gè)從事加工貿易的企業(yè)。盡管如此，與日本貿易結構特點(diǎn)主要反映在進(jìn)口大宗商品比重較高相比，中國的貿易結構將會(huì )對人民幣國際化制造更多的障礙。并且，鑒于日元在貿易結算職能和外匯儲備職能方面的歷史表現，中國也很有理由對人民幣國際化的未來(lái)所可能具有的波折性表示同樣的擔心。
    （作者供職于中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所國際金融研究中心）