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● 股市下跌有其自身規律原因
● 股指期貨“禍首論”沒(méi)有根據
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運行百日市場(chǎng)指標令人稱(chēng)道
● 應該放寬私募基金參與限制
股指期貨上市以來(lái)，一路磕磕絆絆已走過(guò)了百日的行程。百日中，我們見(jiàn)證了股指期貨經(jīng)歷的爭議與詰難，股指期貨堪稱(chēng)在負重中前行；百日后，我們不妨以客觀(guān)和具有建設性的視角，對股指期貨進(jìn)行一番探索和展望。
事實(shí)上，4月19日以來(lái)中國股市的大幅度下跌，有其自身規律和原因，是基本面多重因素共振的結果，股指期貨的“禍首論”是無(wú)法立足的。
其一，去年寬松貨幣政策帶來(lái)的經(jīng)濟結構失衡，將制約中國經(jīng)濟長(cháng)期持續發(fā)展。今年以來(lái)，以房地產(chǎn)調控為代表的一系列政策轉向，代表了政府調結構的決心，但同時(shí)也給中國經(jīng)濟帶來(lái)了轉型的陣痛：消費遲遲未得啟動(dòng)，出口前景不明，房地產(chǎn)調控政策和貨幣政策的緊縮預期對投資拉動(dòng)的經(jīng)濟發(fā)展模式愈加不利，這是股市下跌最根本的內生因素。對比而言，去年8月4日到8月31日，在貨幣政策收緊的預期下，21個(gè)交易日中滬深300指數累計回調了近25%。有5個(gè)交易日的跌幅超過(guò)了3%，最大跌幅為7.11%。因此，政策風(fēng)險等系統性風(fēng)險仍是影響中國股市最大的因素之一，發(fā)展和完善股指期貨市場(chǎng)，正是為投資者提供規避和轉移系統性風(fēng)險的工具。
其二，歐洲主權債務(wù)危機給全球經(jīng)濟復蘇帶來(lái)不確定性。起源于希臘的主權債務(wù)危機已蔓延至西班牙、葡萄牙等歐盟主要國家，進(jìn)一步暴露了歐元區內部的非均衡性。而場(chǎng)外衍生品的魅影和逐步惡化的局面，依稀讓人記起了次貸危機。全球經(jīng)濟復蘇前景堪憂(yōu)，中國經(jīng)濟難獨善其身。從歐美股市反應來(lái)看，5月以來(lái)也呈現大幅下跌、波動(dòng)加劇的局面，因此中國股市的下跌和波幅加大也是有跡可循。
而從流動(dòng)性和期現價(jià)差來(lái)看，滬深300股指期貨已表現出成熟的一面。據統計，截至7月26日，股指期貨日均成交27.5萬(wàn)手，在世界主要股指期貨中僅次于美國迷你S&P500和韓國KOSPI200指數期貨；且價(jià)格連續性較好，交易深度較高。以上兩個(gè)測度表明滬深300股指期貨已具備良好的流動(dòng)性，符合機構進(jìn)行套期保值和其他資產(chǎn)配置的要求。與傳統意義上的投機不同，作為一種交易形式，我們認為以投機交易為主的股指期貨市場(chǎng)中并不具備投機性質(zhì)，完備的法規和監管層的強勢監管保證了股指期貨市場(chǎng)的平穩運行。同時(shí)，三次到期日交割，期現價(jià)格均實(shí)現了收斂，三次偏差率分別為+0.01%、-0.03%和+0.008%，與海外成熟資本市場(chǎng)的情形一致�；诖�，監管層逐步放開(kāi)機構投資者套保的限制，基金、券商自營(yíng)和專(zhuān)戶(hù)理財等機構投資者參與股指期貨的相關(guān)辦法已陸續出臺。法人機構也已逐漸參與股指期貨，據統計，當前法人機構的成交量占市場(chǎng)總額的1%，持倉量占市場(chǎng)總額的15%。從成交持倉比來(lái)看，法人戶(hù)的投資行為以套期保值為主，逐步放開(kāi)限制也有利于法人利用股指期貨套保和進(jìn)行更寬泛意義的資產(chǎn)配置。
從股指期貨的服務(wù)定位來(lái)看，可以預見(jiàn)機構投資者將脫穎而出，最終成為股指期貨市場(chǎng)的主要參與者。而從組織構架和操作形式來(lái)看，私募基金將成為不可忽視的一支力量。借鑒美國股指期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗，發(fā)展以期貨投資顧問(wèn)為主的私募基金將為壯大股指期貨市場(chǎng)提供可選的路徑。除套保外，私募基金可利用股指期貨代替指數并構建可轉移阿爾法策略，或者利用股指期貨對沖個(gè)股系統性風(fēng)險后剝離其阿爾法收益成為真正的對沖基金，因此，利用股指期貨進(jìn)行靈活的資產(chǎn)配置將成為私募基金未來(lái)投資的主流方向。我們也希望相關(guān)部門(mén)能在適當的條件下繼續放寬私募基金的限制，進(jìn)一步規范和推進(jìn)私募基金陽(yáng)光化，并鼓勵私募基金開(kāi)發(fā)股指期貨掛鉤產(chǎn)品，進(jìn)一步推動(dòng)中國金融市場(chǎng)的平穩發(fā)展。
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