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把握中國證券市場(chǎng)制度創(chuàng )新兩大主導方向
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2010-08-17 作者：申銀萬(wàn)國證券博士后科研工作站博士后研究人員 單豪杰 來(lái)源：上海證券報
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創(chuàng )新是貫穿于證券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程的“靈魂”，也是證券市場(chǎng)重要的本質(zhì)特征，因此，所有證券市場(chǎng)的參與者都應確立持久的創(chuàng )新意識。針對中國證券市場(chǎng)發(fā)展的具體階段和特征，筆者以為，創(chuàng )新的方向主要體現在制度創(chuàng )新、組織創(chuàng )新、金融產(chǎn)品創(chuàng )新、信息技術(shù)創(chuàng )新、量化投資創(chuàng )新等方面。而今后一段時(shí)間內，主要是制度創(chuàng )新和金融產(chǎn)品創(chuàng )新，因為這兩個(gè)方面的創(chuàng )新，是證券市場(chǎng)發(fā)展的基礎和核心。
制度創(chuàng )新，主要分為法律制度和交易制度兩方面。法律制度創(chuàng )新是證券市場(chǎng)發(fā)展的根本和基礎，這是因為證券行業(yè)作為高端的服務(wù)業(yè)，事實(shí)上就是一份份金融合約，鑒于在市場(chǎng)運行中存在嚴重的“信息不對稱(chēng)”和“道德風(fēng)險”，因此，市場(chǎng)中交易的金融產(chǎn)品，要確保支付條件的發(fā)生，非得有嚴格、公平、公正的法律制度不可，否則，這個(gè)市場(chǎng)的交易意愿會(huì )大大減少。因此之故，在證券市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，需要法律制度建設的大力創(chuàng )新。而在交易制度方面，應根據市場(chǎng)的發(fā)育程度和金融產(chǎn)品的種類(lèi)適時(shí)創(chuàng )新。
在證券市場(chǎng)較為發(fā)達的國家和地區，通常都有比較健全的法律制度。我國證券市場(chǎng)在法律法規的建設上，還需要大量借鑒發(fā)達國家的經(jīng)驗，特別要出臺相對完善、嚴格、翔實(shí)的證券民事訴訟法、民事賠償條例和行政處罰規定，健全市場(chǎng)監管，保護投資者的利益。除了因股改的進(jìn)一步深化，將順利推動(dòng)相關(guān)制度的建設之外，筆者特別強調，我們還需要通過(guò)推進(jìn)證券市場(chǎng)的國際化，積極引入外力作用，在制度上逐漸接軌國際，加強我國證券市場(chǎng)的法治建設。這種制度創(chuàng )新是保持中國證券市場(chǎng)持久繁榮發(fā)展的基礎力量。已經(jīng)推行的QFII和QDII等業(yè)務(wù)和正在籌備的國際板以及港臺滬ETF的相互掛牌交易，都是證券市場(chǎng)國際化的重要步驟，而放松資本項目的管制和逐步實(shí)現人民幣的國際化，也將對證券市場(chǎng)的國際化產(chǎn)生重要的影響。
金融產(chǎn)品創(chuàng )新，這是證券市場(chǎng)發(fā)展的重要內容和活力所在，筆者曾看過(guò)一份世界主要交易所交易金融產(chǎn)品寬度的資料，我國金融產(chǎn)品比較匱乏，特別在期貨期權等衍生品領(lǐng)域更是滯后，這大大限制了我國證券市場(chǎng)在風(fēng)險管理和資源配置等功能方面的發(fā)揮。另外，在公司層面上的金融產(chǎn)品創(chuàng )新，能根據投資者的風(fēng)險收益偏好配置資產(chǎn)，從而擴大證券市場(chǎng)的交易規模和提高市場(chǎng)交易的流動(dòng)性。
為了重點(diǎn)發(fā)展金融衍生產(chǎn)品，可考慮在適當的時(shí)間推出一些更為復雜的金融衍生產(chǎn)品，例如利率和外匯等方面的衍生品，尤其是在市場(chǎng)規模、市場(chǎng)監管和市場(chǎng)一體化建設方面還存在很大欠缺的公司債券市場(chǎng)及其衍生品，這對活躍市場(chǎng)，完善交易制度和穩定市場(chǎng)將發(fā)揮很重要的作用。
從金融產(chǎn)品的深度來(lái)看，由于不同投資者對風(fēng)險收益具有不同的偏好選擇，通過(guò)市場(chǎng)層次細分拓展金融產(chǎn)品深度，為市場(chǎng)參與主體提供多元化的參與渠道就顯得越發(fā)重要。例如，倫敦證券市場(chǎng)就細分為主板市場(chǎng)、創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)、職業(yè)投資市場(chǎng)（包括債券品種和存托憑證）和特定基金市場(chǎng)等四個(gè)部分。我國證券市場(chǎng)在未來(lái)的一段時(shí)間內，應在主板市場(chǎng)和創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的基礎上，建立以股權代辦轉讓系統擴容、全國聯(lián)網(wǎng)為主要形式的三板市場(chǎng)，并在統一監管的條件下，為非上市股份公司提供轉讓平臺，逐步構建起我國場(chǎng)外交易市場(chǎng)，同時(shí)不同市場(chǎng)的轉板機制也有待建立，這些市場(chǎng)建設的完善，也將為金融產(chǎn)品的創(chuàng )新和交易提供更大的發(fā)展空間。
組織創(chuàng )新，主要是通過(guò)組織結構和激勵機制的創(chuàng )新，建立世界一流的交易所，這是一項艱巨的任務(wù)。對于券商而言，特別是受傳統體制影響較大的券商，組織創(chuàng )新，意味著(zhù)通過(guò)例如產(chǎn)權改革、資產(chǎn)重組和公司治理等創(chuàng )新提高券商的市場(chǎng)競爭力和金融產(chǎn)品的創(chuàng )新力。
擁有自主知識產(chǎn)權的交易系統，對于提高我國證券市場(chǎng)的競爭力至關(guān)重要，這就需要信息技術(shù)創(chuàng )新，主要體現在提高市場(chǎng)的連接性、靈活性、交易速度和開(kāi)發(fā)能力上，現在世界上許多交易所通過(guò)信息技術(shù)創(chuàng )新結成聯(lián)盟，大大提高了自身的市場(chǎng)占有率和競爭力。從券商的層面上來(lái)講，信息技術(shù)創(chuàng )新特別是在經(jīng)紀業(yè)務(wù)方面的創(chuàng )新，能提高對客戶(hù)的服務(wù)質(zhì)量，進(jìn)而提高市場(chǎng)的占有率。
至于量化投資創(chuàng )新，是西方發(fā)達的證券市場(chǎng)中普遍流行的投資方法，70%以上的交易都要用到量化投資的技術(shù)手段，而我國則還處于剛起步階段。如果量化投資的創(chuàng )新在我國能得到較快發(fā)展，不僅有利于增加市場(chǎng)的流動(dòng)性和交易規模，還能使投資者向專(zhuān)業(yè)化的方向發(fā)展，減少股市的波動(dòng)性，從而有利于市場(chǎng)的穩定。
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