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2010-08-25 作者：社科院金融研究所博士后流動(dòng)站 王雪 來(lái)源：中國證券報
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為了配合跨境貿易人民幣結算試點(diǎn)，拓寬人民幣資金回流渠道，日前，中國人民銀行發(fā)布了《關(guān)于境外人民幣清算行等三類(lèi)機構運用人民幣投資銀行間債券市場(chǎng)試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》），境內外市場(chǎng)反響強烈。筆者個(gè)人認為，短期看，目前央行僅是出臺了方向性的通知，并沒(méi)有相關(guān)操作指引和細則，而出臺相關(guān)細則尚需一段時(shí)間，因此，對債市的影響限于心理層面。長(cháng)期看，境外機構獲準以相應人民幣投資銀行間債市，將使人民幣得以實(shí)現資本項目下的境內外雙向流通，大大提升人民幣跨境貿易結算規模，促進(jìn)境外人民幣回流，對境內銀行間債市的發(fā)展意義深遠。
首先順應了跨境貿易人民幣結算試點(diǎn)的擴大，將極大促進(jìn)跨境貿易人民幣結算的發(fā)展，實(shí)現合理雙向流動(dòng)。從跨境結算總量可以看出，隨著(zhù)跨境貿易人民幣結算的深化發(fā)展，境外機構和個(gè)人積累了大量人民幣，但目前其投資渠道非常有限，或者在境外投資人民幣債券或進(jìn)行借貸，或者作為存款存放在中國的往來(lái)銀行。此次央行允許境外機構投資境內銀行間債市，增加了人民幣境內投資渠道，將推動(dòng)跨境貿易人民幣結算規模進(jìn)一步擴大。與此同時(shí)，從跨境結算的結構看，進(jìn)口業(yè)務(wù)導致的人民幣流出總量，是出口業(yè)務(wù)導致的流入總量的13倍之多，而以直接投資等形式計入資本項目金額較小 �？梢灶A見(jiàn)，《通知》的出臺將有效促進(jìn)人民幣回流機制的建立和完善，資本項目下人民幣流入有望大幅增加，并促進(jìn)合理雙向流動(dòng)。
其次將對境外機構人民幣資金的格局產(chǎn)生深遠影響。據此次政策規定，境外機構投資銀行間債市的人民幣資金應當為其依照有關(guān)規定開(kāi)展央行貨幣合作、跨境貿易和投資人民幣業(yè)務(wù)獲得的人民幣資金。對于第一類(lèi)資金，人民銀行和他國央行之間的貨幣互換協(xié)議規模為6500億元，主要是為了應對跨境貿易和金融危機對流動(dòng)性緊缺的需求，目前沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的互換數據。同時(shí)，雙邊互換協(xié)議一般具有3年有效期，到期之后如果國際市場(chǎng)沒(méi)有發(fā)生較大的金融動(dòng)蕩，一般不會(huì )展期。因此央行間雙邊貨幣互換操作導致的人民幣外流資金不會(huì )是將來(lái)投資國內銀行間市場(chǎng)的主要資金，也不是持續性很強的資金。對于第二類(lèi)資金，即通過(guò)人民幣跨境貿易結算積累的離岸市場(chǎng)的人民幣資金。如果人民幣維持對美元的持續升值，人民銀行此次拓寬離岸人民幣的投資渠道，將進(jìn)一步提高境外貿易參與者接受人民幣結算意愿。對于第三類(lèi)資金，將具有很大的增長(cháng)潛力，但短期來(lái)看來(lái)源仍受制于第二類(lèi)資金的發(fā)展。目前香港居民每人每天可以?xún)稉Q兩萬(wàn)元人民幣，而且按照修訂后的《香港人民幣業(yè)務(wù)清算協(xié)議》，所有企業(yè)都可在港設立人民幣賬戶(hù)，不限行業(yè)，兌換人民幣也不設上限。由于人民幣存款利率高于港幣存款利率，同時(shí)具有升值預期，如果進(jìn)一步打開(kāi)人民幣的投資渠道，那么無(wú)疑會(huì )有更多的個(gè)人或企業(yè)愿意將港幣轉換為人民幣，從而增加人民幣相關(guān)的金融理財產(chǎn)品的規模。
第三，將進(jìn)一步促進(jìn)人民幣的國際化進(jìn)程，對銀行間債市的定價(jià)產(chǎn)生深遠影響。境內債市的開(kāi)放包括“走出去”和“引進(jìn)來(lái)”兩個(gè)方面，目前國內機構可以比較自由地投資境外的債市，境內的債市卻遲遲未向境外投資者開(kāi)放，央行此舉將“引進(jìn)來(lái)”的渠道部分開(kāi)放。此次獲準的三類(lèi)機構對投資的安全性要求較高，但投資收益要求適當，此舉將有助于境內債市的發(fā)展。從利率方面看，定價(jià)將不僅受?chē)鴥韧顿Y者影響，也會(huì )通過(guò)境外機構參與銀行間債市將使國內的利率水平接受境外市場(chǎng)影響，促進(jìn)國內債市國際化。
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