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2010-08-27 作者：南京市公安局 蔣悅音 來(lái)源：證券時(shí)報
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近一年多來(lái)A股市場(chǎng)新股平均發(fā)行市盈率高達52倍（比之前新股發(fā)行市盈率高了一倍），新股發(fā)行頻頻出現發(fā)行價(jià)高、市盈率高、募資額高的“三高”現象，最直接的后果就是“破發(fā)”現象不斷。中國證監會(huì )近日就《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導意見(jiàn)》和《關(guān)于修改〈證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法〉的決定》公開(kāi)向社會(huì )征求意見(jiàn)，這意味著(zhù)此輪新股發(fā)行改革的第二階段即將拉開(kāi)帷幕。
筆者以為，新股發(fā)行改革必須解決“三高”問(wèn)題。遏制“三高”不僅對二級市場(chǎng)投資者利益具有保護作用，更是對市場(chǎng)內在價(jià)格秩序和價(jià)值規律的維護，進(jìn)一步完善詢(xún)價(jià)過(guò)程中報價(jià)和配售約束機制，是防止利益失衡從而影響資本市場(chǎng)可持續發(fā)展生態(tài)的關(guān)鍵一步。
當前新股發(fā)行機制中“發(fā)行承銷(xiāo)的效率”和“一二級市場(chǎng)的公平”難以在一個(gè)桌面上“撞面”的最直接原因，是一二級市場(chǎng)價(jià)差過(guò)大。這種現象背后，以詢(xún)價(jià)機構在新股詢(xún)價(jià)過(guò)程中存在“根據自身利益來(lái)抬價(jià)或壓價(jià)”、“關(guān)系報價(jià)”、“人情報價(jià)”、“胡亂報價(jià)”、“只詢(xún)價(jià)不申購”等性質(zhì)惡劣的行徑為最甚。雖然中國證券業(yè)協(xié)會(huì )2009年上半年對于數十家存在此類(lèi)行為的機構中的兩家基金公司進(jìn)行了公開(kāi)點(diǎn)名，并實(shí)施了警告、責令整改、暫停詢(xún)價(jià)資格3個(gè)月等舉措，但是實(shí)際收效并不盡如人意。
面對該領(lǐng)域外部監督、透明度和威懾力不足的尷尬，有效建立詢(xún)價(jià)機構的誠信檔案和加大監管處罰力度等至關(guān)重要。對于“問(wèn)題機構”至少應該暫停其詢(xún)價(jià)資格2年以上，徹底讓其失去價(jià)格話(huà)語(yǔ)權、進(jìn)而產(chǎn)生連鎖效應，倒逼各參與詢(xún)價(jià)機構遵守基本職業(yè)操守底線(xiàn)和提高自身估值能力水平，是“用簡(jiǎn)單藥方消融背后復雜利益關(guān)聯(lián)”的最務(wù)實(shí)之選。在此次證監會(huì )發(fā)布的《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導意見(jiàn)》征求意見(jiàn)稿中，增強定價(jià)信息透明度實(shí)際為打擊一些詢(xún)價(jià)機構的“不正常報價(jià)”提供了一個(gè)契機，后期若是能趁熱打鐵出臺配套的嚴格處罰措施，相關(guān)亂象必將得到極大遏制。
“利益制衡”是“利益失衡”的最有效解藥，目前新股發(fā)行領(lǐng)域的上市公司、承銷(xiāo)商、投資者三方博弈中，“三高”發(fā)行的最大獲益者是上市公司，其次是近乎無(wú)風(fēng)險的發(fā)行承銷(xiāo)機構和一級市場(chǎng)申購投資機構，而二級市場(chǎng)的投資者則屬于弱勢群體，在新股發(fā)行的“三高”格局中完全處于不利地位。一些機構在新股申購中獲得大量籌碼后，容易出現在特定時(shí)間段內“維持乃至抬高股價(jià)→獲利拋籌后全身而退”的局面，這種局面是否與“詢(xún)價(jià)亂象”存在一定的關(guān)聯(lián)？也是值得關(guān)注和深思的問(wèn)題。
對于新股發(fā)行改革的第二階段“攻堅戰”來(lái)說(shuō)，越有利于新股發(fā)行鏈條最底層中小投資者的政策，必然越有利于構建可持續發(fā)展的股市生態(tài)，而這樣的政策越多、改革越深入，對證券市場(chǎng)長(cháng)期繁榮越有利。
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