高房?jì)r(jià)已經(jīng)成為制約經(jīng)濟刺激政策尤其是貨幣政策轉向的主要因素。如果房?jì)r(jià)不跌，貨幣政策不敢放松，整個(gè)經(jīng)濟政策就不能專(zhuān)注于明年保增長(cháng)的目標。
　　不但短期對高房?jì)r(jià)的高壓政策不會(huì )改變，即便是未來(lái)幾個(gè)月房?jì)r(jià)有實(shí)質(zhì)性回落以后，政策也不可能改變。

　　就中短期而言，中國房?jì)r(jià)回調在所難免，而且這種回調已經(jīng)成為維護經(jīng)濟全局利益的迫切要求。

　　一般而言，一國貨幣緊縮要么是擔心通脹，要么是擔心股市泡沫，要么擔心以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)泡沫。中國政府年初率先提高商業(yè)銀行存款準備金率，而且連續上調三次，也是針對上述三個(gè)方面。事實(shí)證明，很多人預期中的通脹并未出現，股市泡沫不但沒(méi)有加劇反而下跌。因此，如果不用擔心通脹和股市泡沫的話(huà)，房?jì)r(jià)能否如期回調已經(jīng)成為制約下一階段經(jīng)濟政策走向的主要因素。
　　首先，在全球產(chǎn)能過(guò)剩的大背景下，真正的通脹不可能出現。無(wú)論是美國還是中國，汽車(chē)、家電、通訊設備、紡織服裝、日用消費品的產(chǎn)能都是嚴重過(guò)剩的。在兩年前原油價(jià)格上漲的140美元的時(shí)代，我們都沒(méi)有看到塑料等化工終端制造產(chǎn)品的相應價(jià)格上升；在鐵礦石和鋼鐵價(jià)格成倍上漲的2007和2008年我們都沒(méi)有看到車(chē)價(jià)的上漲。20世紀80年代、90年代的“短缺經(jīng)濟”已經(jīng)永遠成為歷史了，無(wú)論發(fā)行多少貨幣，都只能流向資產(chǎn)市場(chǎng)或資本市場(chǎng)，要么就一直在商業(yè)銀行“趴著(zhù)”，形成“貨幣流動(dòng)性陷阱”。在這種背景下，CPI已不應該作為貨幣政策的調控目標，而剔出糧食和能源價(jià)格的“核心CPI”才是貨幣政策能夠調控的——中國的“核心CPI”過(guò)去10年來(lái)一直穩定在2%以下，即便糧食和能源價(jià)格有周期性波動(dòng)，也不該通過(guò)緊貨幣來(lái)調控。
　　除了CPI，曾經(jīng)影響貨幣政策的另一個(gè)主要因素是對股市泡沫的擔憂(yōu)。而事實(shí)證明，即使在2008年中國股市從6100點(diǎn)下跌到1700點(diǎn)的泡沫破裂中，也并沒(méi)有造成任何金融機構倒閉，更談不上造成金融或經(jīng)濟危機。傳統經(jīng)濟學(xué)家簡(jiǎn)單地認為股市泡沫破裂會(huì )造成經(jīng)濟危機的假設是錯誤的——只有“銀行信用的卷入”與“股市泡沫破裂”同時(shí)發(fā)生，才會(huì )造成金融和經(jīng)濟危機。中國的政策切斷了銀行信貸流向股市的基本通道，無(wú)論多大的股市泡沫破裂都不會(huì )造成金融或經(jīng)濟危機。
　　在這種背景下，高房?jì)r(jià)已經(jīng)成為制約經(jīng)濟刺激政策，尤其是貨幣政策轉向的主要因素。如果房?jì)r(jià)不跌，貨幣政策不敢放松，整個(gè)經(jīng)濟政策就不能專(zhuān)注于明年保增長(cháng)的目標，整個(gè)中國就要為房地產(chǎn)這個(gè)行業(yè)的利益而付出慘重的代價(jià)。

　　一個(gè)國家的貨幣是發(fā)多了還是發(fā)少了，不能僅僅把貨幣發(fā)行量與GDP做個(gè)簡(jiǎn)單的除法就下結論，而需要詳細分析貨幣的流向。很多學(xué)者把信貸和GDP做個(gè)比率，就認為中國貨幣過(guò)剩，要求緊縮�？墒乾F實(shí)狀況是什么呢？
　　常言說(shuō)，“大河有水小河滿(mǎn)，大河無(wú)水小河干”。中國絕大部分中小企業(yè)的信貸需求是遠遠沒(méi)有得到滿(mǎn)足，信貸還需要進(jìn)一步擴大。把中國的所有企業(yè)總資產(chǎn)加起來(lái)，然后把所有企業(yè)總的負債加總起來(lái)，算一算中國企業(yè)的資產(chǎn)負債率其實(shí)是很低的。再把中國的居民家庭資產(chǎn)和家庭負債做個(gè)比率，家庭的資產(chǎn)負債率更低。因此，中國的信貸投放還有很大的增長(cháng)空間。也許中國去年接近10萬(wàn)億新增信貸讓很多人覺(jué)得恐懼，今年8萬(wàn)億很多人也認為多了，明年再來(lái)個(gè)10萬(wàn)億所有的人就基本上習慣了——經(jīng)濟發(fā)展過(guò)程中的很多問(wèn)題都這樣。用不了幾年，中國的新增信貸還要到15萬(wàn)億、20萬(wàn)億，為什么呢？因為貨幣化程度在提高、經(jīng)濟的體量在變大、資產(chǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的體量都在變大。
　　成倍擴張的地產(chǎn)市場(chǎng)這幾年吸納了多少貨幣？原本沒(méi)有貨幣化的股權在新股上市、非流通上市的過(guò)程中吸納了多少貨幣？藝術(shù)品市場(chǎng)　、大宗商品市場(chǎng)　、礦產(chǎn)市場(chǎng)　、股指期貨等金融衍生工具以及未來(lái)的碳排放權交易市場(chǎng)還要吸納多少貨幣？
　　當然，吸收貨幣最多的還是中央銀行和地產(chǎn)市場(chǎng)　。60多萬(wàn)億的儲蓄總額，17%被中央銀行凍結起來(lái)，而數十萬(wàn)億規模的中國房地產(chǎn)市場(chǎng)在過(guò)去幾年的上漲中所吸納的貨幣比“央行存款準備金陷阱”所占用的金融資源還要多！
　　中國的上市公司目前仍然是全球盈利增長(cháng)最快的；中國的大盤(pán)藍籌股市場(chǎng)已經(jīng)是全球估值最低的資本市場(chǎng)之一。之所以2010年漲幅是全球最差的，主要不是因為有泡沫，更不是因為盈利少，而是因為缺錢(qián)。
　　伴隨著(zhù)中國資本市場(chǎng)的規模在國民經(jīng)濟中的比重越來(lái)越大，其對經(jīng)濟的影響力也將與日俱增。除了人們經(jīng)常談?wù)摰摹柏敻恍�應”對消費的現實(shí)影響，股市的民間投資的影響更大——托賓Q理論和全球資本市場(chǎng)實(shí)踐證明：當股市行情高漲的時(shí)候，原本計劃收購企業(yè)的資本巨頭和企業(yè)家必須通過(guò)新建企業(yè)完成投資，結果民間投資必然高漲；反之，當股市低迷的時(shí)候，那些原本計劃新建企業(yè)的資本巨頭和企業(yè)家都會(huì )停止新建廠(chǎng)房，而去通過(guò)購買(mǎi)股票來(lái)完成投資，結果民間實(shí)業(yè)投資必然低迷！
　　所以，未來(lái)中國經(jīng)濟必將更多地依賴(lài)資本市場(chǎng)，而資本市場(chǎng)的繁榮離不開(kāi)資金支持，尤其是無(wú)效占用資金的有效轉移——如果央行繼續凍結巨額金融資源，資本市場(chǎng)就沒(méi)有大行情；如果房?jì)r(jià)不下跌，中國股市就不會(huì )大漲。

　　圍繞“高房?jì)r(jià)”這樣一個(gè)輿論焦點(diǎn)，所暴露出的社會(huì )問(wèn)題包括：中低收入者購房困難問(wèn)題、貧富差距問(wèn)題、與房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)的官員腐敗問(wèn)題、高額土地出讓金的來(lái)源和使用問(wèn)題、房地產(chǎn)稅收問(wèn)題、地方政府和中央政府利益博弈的問(wèn)題、商業(yè)銀行信貸風(fēng)險問(wèn)題、經(jīng)濟適用房商品化和富人化問(wèn)題、保障性住房建設問(wèn)題、社會(huì )保障體系問(wèn)題、高房?jì)r(jià)制約全社會(huì )居民消費能力問(wèn)題……等等。
　　單純從經(jīng)濟發(fā)展規律而言，這些問(wèn)題都是一個(gè)國家在人均收入達到3000美元以后必然要面對的。能否成功跨越“中等收入陷阱”，步入高收入國家行列，必須要解決從依賴(lài)投資和出口到依靠本國居民消費、從依靠地產(chǎn)和低端制造業(yè)到依靠中高端制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的問(wèn)題。
　　從相關(guān)政策角度分析，我國房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展已經(jīng)到了一個(gè)新的階段，必須從依靠經(jīng)濟手段發(fā)展商業(yè)住宅轉向依靠政治手段大力推動(dòng)發(fā)展公屋建設，從階段性的“土地財政”轉向科學(xué)化的稅收結構，從通過(guò)家電、汽車(chē)等短期補貼政策向通過(guò)提高社會(huì )保障水平、刺激長(cháng)期消費動(dòng)力轉變。
　　但房?jì)r(jià)已經(jīng)成為一個(gè)社會(huì )問(wèn)題。我認為，不但短期對高房?jì)r(jià)的高壓政策不會(huì )改變，即便是未來(lái)幾個(gè)月房?jì)r(jià)有實(shí)質(zhì)性回落以后，政策也不可能改變，預計這一輪房地產(chǎn)調控政策可能要持續兩年以上。