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2010-09-13 作者：中國人民銀行鄭州培訓學(xué)院教授 王勇 來(lái)源：上海證券報
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央行行長(cháng)周小川上周在“牛津中國財經(jīng)論壇”上稱(chēng)，零利率可能導致銀行減弱對實(shí)體經(jīng)濟的服務(wù)，可適當管理利差，提高銀行積極性。這番話(huà)再加上8月經(jīng)濟數據提前公布，于是引起了國內一些學(xué)者的敏感解讀和演繹，盡管說(shuō)法很多，但精髓不外乎一條，即央行將會(huì )很快加息。但筆者要在此重申，目前根本不是加息的時(shí)間節點(diǎn)。
有些學(xué)者可能對周小川行長(cháng)的講話(huà)產(chǎn)生了誤解。因為周行長(cháng)適當管理利差的觀(guān)點(diǎn)，主要是針對美國、日本等發(fā)達國家的低利率甚至是零利率政策而言的。數據顯示，美國銀行業(yè)在去年末貸款余額同比下降了7.5%，是自1942年以來(lái)下滑幅度最大的年份。為應對金融危機和經(jīng)濟衰退，美聯(lián)儲自2007年9月開(kāi)始降息，將利率由5.25%降至2008年底的0至0.25%。美國政府的一系列救助政策雖然幫助銀行維持了穩定，但由于企業(yè)對貸款的需求大幅下降、居民信貸需求不強，銀行新投放貸款仍在持續負增長(cháng)，嚴重影響了銀行未來(lái)的盈利能力。而中國央行自2007年12月以來(lái)就沒(méi)有加息，目前人民幣一年期存款基準利率為2.25%，但也比歐美和日本的基準利率高得多（歐洲央行、英格蘭銀行、美聯(lián)儲以及日本銀行目前都分別維持1%、0.5%、0-0.25%以及0.1%的基準利率不變）。所以，用周行長(cháng)的觀(guān)點(diǎn)作為加息的依據，似乎有些捕風(fēng)捉影。
加息不能緩解供給不足型的物價(jià)上漲。要知道，目前這輪CPI上漲壓力的形成，并不完全是因流動(dòng)性過(guò)多而造成的需求過(guò)剩引致，更多的還是市場(chǎng)供給不足造成的，即主要受年初以來(lái)連續遭受極端災害天氣影響，農作物大面積絕收和減產(chǎn)，再加上國際上一些農產(chǎn)品出口大國也遭受?chē)乐氐暮�、澇、森林大火等自然災害，為此，農副產(chǎn)品庫存下降和配貨不及，遂使市場(chǎng)上糧食、豬肉、蔬菜價(jià)格上漲，近兩個(gè)月CPI連超警戒線(xiàn)。統計局數據顯示，7月、8月CPI分別為3.3%和3.5%，而CPI中的新漲價(jià)因素主要是部分農產(chǎn)品價(jià)格的上漲。尤其是8月，食品價(jià)格上漲7.5%。我們知道，CPI的高低就是需求與供給平衡后的結果反映，上述情況造成糧食以及其他農副產(chǎn)品供給減少，從而打破了平衡，自然會(huì )形成CPI的上漲。不過(guò)，這種原因引起的CPI上漲往往不可持續，很快會(huì )回歸到常態(tài)。而在這種情況下，單純通過(guò)加息等壓縮需求的辦法來(lái)抑制CPI有可能是南轅北轍，既增加不了市場(chǎng)供給，又與當前我國促消費的政策相抵觸。
加息更不能有效解決房?jì)r(jià)高企問(wèn)題。國內70個(gè)大中城市房屋銷(xiāo)售價(jià)格8月同比上升9.3%，7月則上漲了10.3%，房?jì)r(jià)上漲勢頭依然難以被遏制。有專(zhuān)業(yè)研究機構認為，超低利率政策是導致中國房?jì)r(jià)持續高企的根本原因。但筆者以為，這種觀(guān)點(diǎn)有失偏頗。實(shí)際上，自從政府出臺差別化住房信貸政策以來(lái)，各商業(yè)銀行都在嚴格按照該政策認真貫徹執行。根據住建部、央行、銀監會(huì )6月的房貸新政通知要求，對不能提供1年以上當地納稅證明或社會(huì )保險繳納證明的非本地居民，申請住房貸款的，貸款人按第二套（及以上）的差別化住房信貸政策執行。到目前，最嚴厲房貸政策已在一些地區現身。比如非本地戶(hù)籍首套首付5成，利率85折，二套首付6至7成，利率1.1至1.2倍，這是鄰近北京的河北燕郊、香河、廊坊、固安等地近期針對外地人購房所實(shí)施的堪稱(chēng)最為嚴厲的限制政策�？梢哉f(shuō)，在執行了差別化住房信貸政策后，炒房者的信貸成本陡然增加，其增加的程度，已相當于加息0.27個(gè)百分點(diǎn)的若干倍，但房?jì)r(jià)上漲依然暗流涌動(dòng)，借機噴發(fā)，看來(lái)，解決房?jì)r(jià)上漲問(wèn)題絕不是通過(guò)加息能夠奏效的。
另外，加息會(huì )嚴重打擊企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)積極性。由于進(jìn)口價(jià)格上漲引起使用進(jìn)口原料的國內企業(yè)生產(chǎn)成本提高，相應減少了利潤，而企業(yè)為了保持合理利潤水平，采用提價(jià)的辦法向市場(chǎng)釋放成本上漲壓力，由此引起物價(jià)上漲。加息就是想在進(jìn)口價(jià)格上漲之后，通過(guò)壓低國內需求讓國內價(jià)格漲不上來(lái)。然而，當進(jìn)口價(jià)格上漲導致企業(yè)生產(chǎn)成本增加的時(shí)候，如果不讓企業(yè)通過(guò)提價(jià)向市場(chǎng)轉移成本上漲負擔，便只能減少企業(yè)利潤，企業(yè)的生產(chǎn)積極性無(wú)疑會(huì )遭受打擊。到目前為止，我國民間投資這種內生性的增長(cháng)動(dòng)力雖已呈現但仍很不穩固，如果在此時(shí)實(shí)施加息政策，很可能CPI的上漲勢頭沒(méi)有被抑制住，而經(jīng)濟增長(cháng)勢頭反被壓下去了。
至于不對稱(chēng)加息，就更不可取。一旦啟動(dòng)加息工具，就會(huì )給社會(huì )公眾以“通脹由壓力變現實(shí)”的預期，預期支配行動(dòng)，會(huì )導致CPI加速上漲。同時(shí)，加息還有一個(gè)目的是為了消除負利率。然而，在當前央行外匯占款為主導的貨幣發(fā)行管理體制尚未根本改變的情況下，加息誘發(fā)熱錢(qián)進(jìn)入，又會(huì )進(jìn)一步加劇CPI上漲，從而不但無(wú)法消除負利率，而且央行穩定物價(jià)的初衷也難以實(shí)現。再加上，上半年銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)雖然還不錯，但是管理層絲毫都沒(méi)有放松對銀行的風(fēng)險監控，銀監會(huì )對銀行資本充足率、撥貸、銀信合作等要求再加上銀行業(yè)再融資、房地產(chǎn)調控對銀行影響等，使得上市銀行股價(jià)持續低迷。如果不對稱(chēng)加息，就會(huì )進(jìn)一步擠壓銀行利潤空間，打擊銀行經(jīng)營(yíng)積極性，上市銀行的股價(jià)可能會(huì )進(jìn)一步下挫。
綜上所述，解決當前我國的經(jīng)濟難題，當務(wù)之急不是加息，而是不折不扣加快落實(shí)中央財政、金融等一系列強農惠農政策，保證全年農產(chǎn)品特別是糧食的有效供給。同時(shí)，統籌抓好當前“菜籃子”產(chǎn)品生產(chǎn)供應，促進(jìn)蔬菜生產(chǎn)和流通快速發(fā)展。解決房地產(chǎn)價(jià)格重新抬頭問(wèn)題，治本之道是一手抓廉租房和經(jīng)適房建設，大量增加社會(huì )公眾最基本住房供給；另一手就是盡快實(shí)行對房地產(chǎn)投機行為課征房地產(chǎn)稅。
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