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2010-09-13 作者：中國社科院金融研究所中國經(jīng)濟評價(jià)中心主任 劉煜輝 來(lái)源：東方早報
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剛剛公布的8月份居民消費價(jià)格指數（CPI）一如預期，同比上漲3.5%。國家統計局新聞發(fā)言人盛來(lái)運解釋稱(chēng)，在這3.5個(gè)百分點(diǎn)的構成中，翹尾因素為1.7個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)因素為1.8個(gè)百分點(diǎn)�！奥N尾因素”是指上期物價(jià)變動(dòng)因素對下期價(jià)格指數的延伸影響，新漲價(jià)因素主要是部分農產(chǎn)品價(jià)格上漲帶來(lái)的。
這是當局不敢掉以輕心之所在。
雖然，翹尾在8月份達到了年中最高，隨后會(huì )快速下行，但新漲價(jià)力量強勁，所以CPI指數或還會(huì )向上攀升一到兩個(gè)月，才會(huì )在年尾降下來(lái)。但明年特別是上半年，失去了翹尾效應的逆向“庇佑”，物價(jià)指數將是令央行十分撓頭的一個(gè)時(shí)期。我們估計明年上半年CPI將有月度可能會(huì )過(guò)5%。全年漲幅應該明顯高出今年一個(gè)臺階。支持這一判斷的原因很多：
一是農產(chǎn)品價(jià)格上漲趨勢在明年中期前難有明顯改觀(guān)。當下全球的政策制定者拯救危機的方式總是傾向借貨幣貶值為錯誤埋單。這將導致紙幣信用價(jià)值的破滅。量化寬松貨幣政策所釋放的貨幣和信用跑不到真實(shí)經(jīng)濟里面去，都跑到哪里去了呢？一部分（可能是大部分）在全球金融貨幣市場(chǎng)（尤其是債市和衍生金融市場(chǎng)）自我循環(huán)，一部分跑到大宗商品市場(chǎng)，一部分以熱錢(qián)形式跑到了發(fā)展中國家的資產(chǎn)市場(chǎng)（樓市和股市）。
所以我們看到，全球經(jīng)濟出現相當怪異的現象：真實(shí)經(jīng)濟總體萎靡不振，但石油價(jià)格再次攀升到每桶80美元；銅價(jià)漲到每噸7000美元以上，接近危機前的峰值水平。以傳統CPI衡量的發(fā)達國家通脹水平處于很低水平，而好些新興市場(chǎng)國家資產(chǎn)市場(chǎng)卻劇烈飆升（譬如中國樓市），通脹預期急劇惡化（譬如當下印度和未來(lái)的中國）。而當下全球農產(chǎn)品價(jià)格總是緊隨著(zhù)石化能源的價(jià)格而后動(dòng)。因為它決定著(zhù)現代農業(yè)耕作資料的成本。
二是中國資產(chǎn)泡沫深化倒逼城市用工薪酬加速上漲。城鎮的生活成本、商務(wù)成本就上去了，勞動(dòng)者的實(shí)際生活支付能力是在下降的，已經(jīng)達到了一個(gè)不可承受的地步，當然要倒逼工資上漲。而務(wù)工成本上漲意味著(zhù)務(wù)農的機會(huì )成本上漲，于是牽引著(zhù)農產(chǎn)品必然趨勢性上漲。同時(shí)，依經(jīng)濟邏輯，制造業(yè)部門(mén)薪酬上漲更容易推動(dòng)非貿易部門(mén)（服務(wù)業(yè)）價(jià)格上漲。道理很簡(jiǎn)單：其一，服務(wù)性需求隨全社會(huì )工資上漲而上升；其二，工業(yè)中勞動(dòng)生產(chǎn)率的改善已無(wú)法趕上各種成本上升的速度，于是利潤變得越來(lái)越薄，更多資金將從實(shí)體出走，推動(dòng)資本品價(jià)格更快速度上漲。這是一個(gè)自我強化的循環(huán)。
所以中國發(fā)生“工資－通脹”螺旋式上升的觸發(fā)機制是完全有條件的。中國常年的貨幣超發(fā)使得這一切來(lái)得更加急促。本來(lái)中國的勞動(dòng)力紅利的釋放或可以更均勻、更持續一些，甚至我們廣袤的國土和區域差異可以使得這一過(guò)程有足夠的縱深，但當下內地的土地等要素成本也在同時(shí)快速上漲，所以薪酬上漲變得異常剛性。
很多人反對加息，并不認同中國當下的通脹與貨幣當局的關(guān)系，但我們實(shí)在無(wú)法否認中國當下貨幣極其寬松的事實(shí)。
2003至2009年，央行資產(chǎn)從5萬(wàn)億元漲到24萬(wàn)億元，廣義貨幣從18萬(wàn)億元漲到67萬(wàn)億元（超過(guò)美國的8.8萬(wàn)億美元，成為全球第一，而中國的GDP只有美國的1/3)，中國銀行資產(chǎn)從23萬(wàn)億元漲到88萬(wàn)億元。而同期實(shí)體財富增長(cháng)所能解釋的是多少呢，名義GDP只漲了1.83倍。
過(guò)去十年，中國滯后6個(gè)月的M1（狹義貨幣供應量）增速與當期CPI被發(fā)現具有高度的同步性。當M1增速突破20%以后，隨后都出現了物價(jià)指數CPI的快速上漲，2004年如此，2008年亦如此。但是當2009年末，M1增速接近40%之后，六個(gè)多月過(guò)去了，而CPI依然在3%的弱勢徘徊。
我們也不知道，從2008年到現在不到三年時(shí)間，中國的經(jīng)濟結構發(fā)生了什么實(shí)質(zhì)性的重大變化，以至于使得這一精確的數據關(guān)系在尺度上大大地縮了一號。
我們猜想，中國或會(huì )容忍更低的經(jīng)濟增長(cháng)速度，也會(huì )容忍更高的通貨膨脹。依然會(huì )沿用微觀(guān)手段（定點(diǎn)行政調控、精確制導）來(lái)管理宏觀(guān)問(wèn)題，全局性的主動(dòng)收緊貨幣政策（比如連續提高存款利息率）依然很難。
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