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2010-09-13 作者：紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院教授 努里埃爾•魯比尼 來(lái)源：第一財經(jīng)日報
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自從2008~2009年的經(jīng)濟衰退后，經(jīng)過(guò)大量的貨幣投放和財政政策刺激以及財政援助，人為刺激了全球經(jīng)濟，但由于這些措施效果的減退，現在全球經(jīng)濟迅速下滑。更糟糕的是，誘發(fā)這場(chǎng)危機的過(guò)剩性問(wèn)題，私人部門(mén)（家庭、銀行和其他的金融機構甚至很多的公司部門(mén)）過(guò)多的債務(wù)和杠桿效應還沒(méi)有顯現出來(lái)。
私人部門(mén)的去杠桿化幾乎還沒(méi)有開(kāi)始。除此之外，在發(fā)達經(jīng)濟體里的公共部門(mén)有重新杠桿化的趨勢，這些發(fā)達經(jīng)濟體有很大的財政赤字并累積了很多的公共債務(wù)，而這種局面的產(chǎn)生都是拜自動(dòng)穩定器、反周期的凱恩斯財政刺激政策以及金融體系社會(huì )化所帶來(lái)的巨大損失所賜。
最好的情況是，隨著(zhù)家庭和金融機構的去杠桿化以及政府開(kāi)始影響消費和投資，在發(fā)達經(jīng)濟體，我們面臨著(zhù)沒(méi)有活力且長(cháng)期的低增長(cháng)趨勢。這可能已是最樂(lè )觀(guān)的局面。在全球層面上，消費過(guò)多的國家（美國、英國、西班牙、希臘和世界其他地方）現在需要去杠桿化以及需要節約開(kāi)支、減少消費和減少進(jìn)口。
但是儲蓄太多的國家（日本、中國和其他亞洲新興經(jīng)濟體、德國）并沒(méi)有為了彌補去杠桿化國家所導致的消費下降而投入更多消費。因此，全球經(jīng)濟需求總體是很疲軟的，會(huì )導致全球經(jīng)濟增長(cháng)放緩。
全球經(jīng)濟減速在2010年二季度已表現得很明顯。隨著(zhù)大部分國家實(shí)行財政緊縮計劃，財政刺激將會(huì )消失。助力增長(cháng)的好幾個(gè)季度的存貨調整將會(huì )發(fā)揮作用。透支未來(lái)需求的稅收政策（比如說(shuō)對購車(chē)購房者的刺激）所產(chǎn)生的效果將會(huì )隨著(zhù)這些計劃的失效而消失。就業(yè)市場(chǎng)環(huán)境依然很低迷，很少有新的工作機會(huì )產(chǎn)生，消費乏力。
即使我們可以避免W形的二次探底，但發(fā)達經(jīng)濟體很難逃過(guò)一條難熬的U形復蘇路。在美國，2010年上半年的增長(cháng)已表明全年的增長(cháng)很低，第一季度是2.7%。估計增長(cháng)會(huì )進(jìn)一步放緩，在下半年會(huì )降到1.5%，這種放緩將一直持續到2011年。
不管美國經(jīng)濟表現到底像什么字母（是W形還是U形），接下來(lái)有可能會(huì )發(fā)生衰退。就業(yè)市場(chǎng)表現一般、周期性財政赤字、房地產(chǎn)價(jià)格的下降、銀行抵押所產(chǎn)生的巨大損失、消費者信貸和其他的貸款，以及美國國會(huì )可能對中國采取的保護性的貿易政策所產(chǎn)生的風(fēng)險，都有可能導致經(jīng)濟的衰退。
在歐元區，前景更加糟糕。伴隨財政緊縮計劃的實(shí)施以及股市的慘淡表現，歐元區的增長(cháng)在未來(lái)有可能會(huì )接近于零。國家、企業(yè)以及銀行間流動(dòng)性變差會(huì )增加資本的成本，風(fēng)險厭惡的增加、波動(dòng)性的增加以及主權風(fēng)險的增加，將會(huì )損害企業(yè)、投資者和消費者的信心。歐元的走弱將會(huì )有助于歐洲外部的平衡，這種走弱的收益將彌補美國、中國和新興亞洲國家的出口和增長(cháng)前景所產(chǎn)生的損失。
即使在中國，也出現了經(jīng)濟增速放緩的跡象，這是由于政府試圖控制經(jīng)濟過(guò)熱。發(fā)達國家的經(jīng)濟減速以及歐元的走弱，將會(huì )進(jìn)一步放緩中國經(jīng)濟的增長(cháng)，讓其11%的增長(cháng)率下降到年末的7%。這對亞洲其他地區的出口增長(cháng)和商品豐富的發(fā)達國家（它們嚴重依賴(lài)于中國的出口）來(lái)說(shuō)是一個(gè)壞消息。
中國經(jīng)濟增速放緩對日本將會(huì )產(chǎn)生很大的影響。該國“慘不忍睹”的實(shí)際收入增長(cháng)率正壓抑著(zhù)內需。與此同時(shí)，其對中國的出口則處在幾乎不增長(cháng)的窘境。潛在的低增長(cháng)率也讓這個(gè)國家痛苦不堪，造成這一局面的原因包括結構性改革的缺失、政府的弱勢和不力（四年內出現四位首相）、大量公共債務(wù)的積聚，其他原因包括人口結構不利趨勢的顯現以及在全球風(fēng)險規避期間日元的走強。
任何一個(gè)額外的沖擊都將會(huì )把不穩定的全球經(jīng)濟逼到更深的衰退中。
這種潛在沖擊的來(lái)源是多方面的。歐元區的主權債務(wù)危機可能會(huì )加劇，從而導致新一輪的資產(chǎn)價(jià)格修正、全球風(fēng)險厭惡、波動(dòng)性以及“金融傳染”。資產(chǎn)價(jià)格的修正以及經(jīng)濟放緩，這些惡性循環(huán)加上并沒(méi)有預期的突然下降，會(huì )導致資產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步下降以及增長(cháng)的進(jìn)一步走弱。
在接下來(lái)的12個(gè)月里，我們并不能排除以色列對伊朗采取軍事打擊的可能性。如果真的發(fā)生了軍事行動(dòng)，石油價(jià)格可能迅速攀升到頂點(diǎn)。石油價(jià)格的飆升成為了2008年夏天金融危機的導火索，這一局面可能在兩年后重演。
最后，政策制定者所使用的工具已經(jīng)殆盡。其他寬松貨幣政策的作用微乎其微。發(fā)達經(jīng)濟體能采取的進(jìn)一步財政刺激政策的空間很小，金融機構太大很難挽救，擺脫這種局面的能力受到嚴重制約。
發(fā)達國家經(jīng)濟會(huì )沿著(zhù)一條V形軌道快速復蘇？樂(lè )觀(guān)主義者的這一希望已經(jīng)幻滅。擺在他們面前的其實(shí)是一條漫長(cháng)的U形回升路。在某些國家，比如說(shuō)歐元區國家和日本，可能會(huì )經(jīng)歷很長(cháng)時(shí)間到達L形的近衰退狀態(tài)，要想避免雙底回落是很困難的。
世界正上演新興經(jīng)濟體的強勁復蘇，這是全球經(jīng)濟最大的希望。但由于沒(méi)有哪一個(gè)國家在經(jīng)濟上是獨立于其他經(jīng)濟體的，所以很多新興經(jīng)濟體的增長(cháng)高度依賴(lài)于緊縮的發(fā)達經(jīng)濟體。
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