眼見(jiàn)8月CPI達到年初以來(lái)的峰值，通脹是否會(huì )進(jìn)一步上升、央行會(huì )不會(huì )加息隨即成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)之一。雖然筆者認為短期內通脹形勢不會(huì )惡化，加息概率不是很大，但是又必須提醒一點(diǎn)，有一些新增的和不斷變化的通脹因素需要格外注意。特別是8月貨幣供應量增長(cháng)率M2上升，需要仔細分析原因。尤其要關(guān)注投機行為可能產(chǎn)生的流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題，那會(huì )在短期內強化通脹預期，即使中長(cháng)期沒(méi)有過(guò)度投資以及資本流入的結匯壓力，也同樣會(huì )制造流動(dòng)性過(guò)剩的通脹大環(huán)境。
    8月M2增長(cháng)19.2％，較7月上升1.6％。M2增長(cháng)上升有三個(gè)可能性：第一個(gè)可能性是近期住房成交面積上升，購房的貨幣需求上升。根據央行的數據，8月當月居民短貸894億元，比上個(gè)月高出430億元。不排除二套、三套房貸收緊后，部分短期抵押消費貸款流入樓市,通過(guò)乘數效應增加M2的增長(cháng)。如果這種情況延續，勢必加劇銀行的風(fēng)險，增加發(fā)展商資金實(shí)力，實(shí)際上強化了發(fā)展商在樓市的博弈能力，這可能不利于房地產(chǎn)調控。
    第二個(gè)可能性，根據央行數據，購房貨幣需求可能不反映在銀行抵押貸款的長(cháng)期信貸增長(cháng)上。購房面積增加，不排除以全額自有資金購房行為增長(cháng)的可能性。這樣，銀行資金也會(huì )通過(guò)周轉推動(dòng)M2的增長(cháng)。居民用自有資金購房，雖然會(huì )當期推動(dòng)M2增長(cháng)，但只要不增加銀行的風(fēng)險，就可避免巨額私人資金短期內變身投機資本，這應該是有利于當前的通脹預期管理的。
    第三個(gè)可能性，也是特別值得擔心的，是私人資金借近期政策調控之際，利用產(chǎn)能和產(chǎn)量的概念不清晰，不論政策調整是否造成供給缺口，進(jìn)行投機性較強的價(jià)格炒作。比如，短期較大規模的資金進(jìn)入鋼鐵、水泥等被調控領(lǐng)域，就非常容易推高鋼鐵、水泥的價(jià)格。結果不僅形成通脹新的壓力因素，而且通過(guò)投機行為周轉資金創(chuàng )造貨幣推動(dòng)M2的增長(cháng)，更加劇了流動(dòng)性過(guò)剩的局面，制造了通脹惡化的貨幣環(huán)境，使央行保證經(jīng)濟正常運行的流動(dòng)性管理的靈活性大受制約，增大了流動(dòng)性管理的難度，這有可能成為經(jīng)濟平穩增長(cháng)中的巨大隱患。筆者估計，貨幣的被動(dòng)投放可能成為近期貨幣政策動(dòng)態(tài)調整的要點(diǎn)。
    結合統計局發(fā)布的數據，1至8月固定資產(chǎn)投資增長(cháng)24.8%，較1至7月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，所以由投資需求推動(dòng)的貨幣供應量增長(cháng)的比重不會(huì )離前8個(gè)月的平均增長(cháng)水平太遠，特別是不會(huì )與7月17.6%的M2增長(cháng)率相距太遠。結合外管局的數據，近期資本成流出態(tài)勢，結匯造成被動(dòng)貨幣供應量增長(cháng)也不成為主導因素。結合商務(wù)部的數據，順差增長(cháng)較7月下降30.4%，貿易項下產(chǎn)生的流動(dòng)性也沒(méi)有超過(guò)7月。雖然消費增長(cháng)上升了0.5%，但通過(guò)CPI反映的價(jià)格水平的影響比7月僅上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。種種數據都表明，國內經(jīng)濟運行平穩，央行沒(méi)有必要像美國、英國和歐元區那樣，重啟新一輪的數量寬松的貨幣政策，主動(dòng)加大貨幣投放力度。
    綜合現有的信息，筆者以為，鑒于8月M2增長(cháng)19.2%超出7月1.6%，有必要特別注意貨幣供應量增長(cháng)的非常規原因，防止過(guò)剩的流動(dòng)性由投機活動(dòng)產(chǎn)生，陡增通貨膨脹惡化的潛在風(fēng)險。
    從通脹預期管理的角度，還有幾個(gè)因素值得密切關(guān)注。
    首先，因為外部經(jīng)濟不穩定因素的影響傳遞，需要關(guān)注由購進(jìn)價(jià)格指數反映的國際大宗商品市場(chǎng)價(jià)格的變化而產(chǎn)生的輸入型通脹的影響。近期，國際大宗產(chǎn)品價(jià)格跌宕起伏，購進(jìn)價(jià)格指數大起大落，8月購進(jìn)價(jià)格指數比7月大幅上漲超過(guò)10%，通脹的輸入型影響出現極大的不確定性。通脹的變數增加，傳導了外部經(jīng)濟的不穩定性對國內經(jīng)濟的影響。
    其次，注意國內近期非食品價(jià)格的新變化。國內近期啟動(dòng)了部分要素價(jià)格機制的改革，相關(guān)的水、電和天然氣價(jià)格都存在上升的可能性。這無(wú)疑會(huì )加大非食品價(jià)格對CPI的影響。
    其三，關(guān)注因產(chǎn)能過(guò)剩的調整和結構調整引起的鋼鐵、水泥價(jià)格上升帶來(lái)的綜合影響。最近，鋼鐵和水泥價(jià)格都有較大幅度的上升。如果價(jià)格上漲是限產(chǎn)導致供不應求，就說(shuō)明沒(méi)有產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題。如果本來(lái)存在產(chǎn)能過(guò)剩，那么限產(chǎn)后就不應該有供不應求的問(wèn)題，價(jià)格上漲屬于似是而非的誤導和炒作。如果是第一個(gè)原因，解決途徑是釋放更多環(huán)保的產(chǎn)能以替代現在污染性較大的產(chǎn)能，而不是一刀切地限產(chǎn)，否則不能平抑價(jià)格的上漲。如果是第二個(gè)原因，就必須采取打擊過(guò)度投機行為的措施，那樣才能有效地促使價(jià)格回歸。據報，第四季度進(jìn)口鐵礦砂價(jià)格將下降10%，生產(chǎn)商的利潤空間較大，打擊投機價(jià)格，對生產(chǎn)商應該不會(huì )有什么損失。
    最后， 9月中秋節和10月國慶長(cháng)假的消費增長(cháng)，也會(huì )對9月和10月的CPI產(chǎn)生短期季節性影響。