近日人們對中國的“負利率”格局尤為關(guān)注。不過(guò)，“負利率”并非中國獨有，全球范圍內的“負利率”現狀正在對后危機時(shí)代的世界產(chǎn)生廣泛而深遠的影響。
　　從收益角度分析，負利率情況下，居民的儲蓄行為不但無(wú)法獲得收益，還將遭受損失。出于資產(chǎn)保值增值的需要，會(huì )形成對房地產(chǎn)和股市等具有財富效應投資品的追逐，即負利率會(huì )激化財富效應的顯現，進(jìn)而推動(dòng)房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格的飆升，這就是中國等新興市場(chǎng)當前的真實(shí)狀況。
　　我國歷史上出現過(guò)3次負利率時(shí)期，但這次卻是全球范圍內的。在一項經(jīng)濟學(xué)家針對25個(gè)新興經(jīng)濟國家的跟蹤調查中，有近2/3的國家實(shí)際利率為負值，鑒于通貨膨脹的預期不穩定性，使得價(jià)格上漲趨勢愈發(fā)強烈。
　　依然極度寬松的全球貨幣政策推動(dòng)全球流動(dòng)性周期繼續高漲。如果從2.5%的加權全球名義政策利率中扣除通脹率，從而得出實(shí)際政策利率，那么情況就會(huì )更加明朗。以CPI指數衡量，仍以GDP進(jìn)行加權，目前全球通脹率略高于3%，這意味著(zhù)全球實(shí)際政策利率是負值，約為-0.6%左右。而且，在過(guò)去6－12個(gè)月之中，通脹率的升幅超過(guò)了名義政策利率的升幅，這意味著(zhù)在全球經(jīng)濟持續復蘇的同時(shí)，實(shí)際短期利率所體現的貨幣政策立場(chǎng)實(shí)際上還略有放松。因此，2010年2季度4.8%的全球GDP同比增長(cháng)率和-0.6%左右的實(shí)際短期利率之間的巨大缺口表明，盡管在過(guò)去6－9個(gè)月之中，許多央行提高了名義利率，但全球貨幣政策立場(chǎng)仍然極度寬松。
　　在全球貨幣政策保持極度寬松狀態(tài)的背景下，全球過(guò)剩流動(dòng)性繼續膨脹也就不足為奇了。用以衡量過(guò)剩流動(dòng)性的指標是流通中現金和非銀行機構持有的活期存款（即M1）對名義GDP的比率。之所以選擇M1，而非范圍更小的貨幣總量指標（如銀行體系持有的超額準備金）或范圍更大的貨幣總量指標（如包括儲蓄存款和定期存款的M2、M3），是因為M1已經(jīng)進(jìn)入居民、企業(yè)和投資者手中（而不像超額準備金那樣，存放在央行的金庫中），而且M1與產(chǎn)品、勞務(wù)和資產(chǎn)支出的關(guān)系最為直接。求M1對名義GDP（即產(chǎn)品和服務(wù)的支出）的比值，這就得到了可用于推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)剩流動(dòng)性的衡量尺度。在寬松貨幣政策的推動(dòng)下，過(guò)剩流動(dòng)性一直持續到最近。換言之，盡管全球名義GDP增速有所回升，但全球M1增速一直高于前者，從而使居民、投資者和企業(yè)持有的過(guò)剩流動(dòng)性不斷增加。
　　預計在2010年年內，全球貨幣政策仍將保持非常寬松的狀態(tài)。事實(shí)上，一些國家的政策緊縮周期看起來(lái)已經(jīng)見(jiàn)頂，或至少是已經(jīng)長(cháng)時(shí)間擱置起來(lái)。舉例講，澳大利亞央行在加息150個(gè)基點(diǎn)之后，下一次決策會(huì )議有可能下調利率。隨著(zhù)經(jīng)濟軟著(zhù)陸，我國央行有可能在今年后半段放松信貸。巴西央行已減緩了加息速度，預計今年只會(huì )再加息25個(gè)基點(diǎn)。而且，在今年年內，盡管一些央行還有可能進(jìn)一步加息，但在重量級角色中，美聯(lián)儲、歐洲央行、英格蘭銀行很可能都將保持政策利率不變，而日本央行甚至有可能進(jìn)一步放松政策。
　　當前大多數投資者和貨幣當局都認為，在二次探底、通縮和大力財政緊縮的風(fēng)險引起嚴重擔憂(yōu)、而且銀行業(yè)（尤其是在歐洲）仍處于困境之中的情況下，美國和歐洲理應保持極度寬松的貨幣政策。但人們很可能夸大了上述擔憂(yōu)：我們仍然認為，二次探底不會(huì )成為現實(shí)，筆者仍然更加擔心超寬松貨幣政策導致的長(cháng)期通脹風(fēng)險，而且美國和歐元區大國的政府缺少大力收緊貨幣政策的決心。
　　從現實(shí)情況看，通貨緊縮對發(fā)達國家短期經(jīng)濟的風(fēng)險更大，通貨膨脹則是新興經(jīng)濟國家的當務(wù)之急。日本過(guò)去10年實(shí)行“定量寬松”貨幣政策的歷史告訴我們：“定量寬松”的貨幣政策可能對發(fā)展中國家的損害更大。上世紀90年代日本實(shí)行定量寬松的貨幣政策以后，日元大量地流向了全世界，日元的漏出率超過(guò)了15%。而美元世界貨幣的主導地位決定了美元的漏出率比日元要高的多。今年6月印度的批發(fā)物價(jià)指數同比增長(cháng)了10.55%，連續第5個(gè)月增速保持在兩位數以上，使得印度成為20國集團中通貨膨脹問(wèn)題最為嚴重的國家；巴西的通脹率已經(jīng)逼近6.5%的警戒線(xiàn)。據美林預計，今年中、印、俄、巴四國的通脹率將分別為3.2%、7.9%、6.1%和5.0%。
　　對于大多數發(fā)展中經(jīng)濟體來(lái)說(shuō)，如何控制通脹、退出刺激措施以避免經(jīng)濟過(guò)熱和資產(chǎn)泡沫成為首要的宏觀(guān)調控任務(wù)。發(fā)展中國家的貨幣政策應該具有更加獨立的自主性，而非被發(fā)達國家綁定。