8月份3.5%的CPI數據，再次引發(fā)了市場(chǎng)的加息呼聲，“非對稱(chēng)加息、存款保值貼補”的傳言相繼從市場(chǎng)流出。不過(guò)，在判斷貨幣當局的政策取向時(shí)，我們必須厘清央行的調控思路，并考慮央行既往對通脹的容忍程度。
　　回顧上一輪的加息周期，CPI指標并非觸動(dòng)加息的“開(kāi)關(guān)”，真正觸發(fā)加息的可能是經(jīng)濟增長(cháng)過(guò)熱。2004年，中國的通脹率一度超過(guò)5%，央行僅在當年10月份加息一次；但2006年啟動(dòng)加息周期時(shí)CPI僅1%，中國連續8次加息直至2007年底。有經(jīng)濟學(xué)家認為，2006年4月啟動(dòng)加息周期的原因是經(jīng)濟增速連續兩季都在10%以上。
　　暫且不論加息究竟參考什么指標，單從“負利率”指標考量，當前加息的必要性可能并沒(méi)有市場(chǎng)預期的那么高。對“負利率”普遍的解釋即真實(shí)利率為負，其中真實(shí)利率即名義利率減去通脹率(一般用CPI代替)。但是，這一關(guān)于真實(shí)利率的解釋并不準確，真實(shí)利率應該是名義利率減去預期通脹率，所以考察負利率水平應該參考當前的通脹預期。雖然，3.5%的CPI創(chuàng )下近兩年來(lái)的新高，但主流判斷是，CPI趨勢性拐點(diǎn)來(lái)臨，四季度物價(jià)將平緩回落。也就是說(shuō)，通脹預期在回落，目前的負利率水平并非如大家想象得那么高。
　　由此看來(lái)，這一時(shí)點(diǎn)加息并不合適，尤其在宏觀(guān)調控面臨更多新問(wèn)題和新挑戰，我國將繼續實(shí)施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策的大背景下。央行認為，當前我國經(jīng)濟面臨的有利因素增多，但也面臨國內外復雜局面的挑戰。一方面，全球經(jīng)濟新的增長(cháng)點(diǎn)尚不明朗；另一方面，我國經(jīng)濟發(fā)展面臨的深層次問(wèn)題并沒(méi)有得到根本性解決。
　　在這一大背景下，當前的貨幣政策仍應以穩為主、以觀(guān)察為主。在錯綜復雜的經(jīng)濟形勢下，公開(kāi)市場(chǎng)操作仍是貨幣政策首選工具，利率年內仍以保持穩定為主。在目前準備金率水平已經(jīng)較高的情況下，準備金率進(jìn)一步上調的可能性也不大。
　　不過(guò)，即便是經(jīng)濟學(xué)家也不應該冷冰冰地單純從效率問(wèn)題考慮當前的“負利率”現象，我們還必須關(guān)注加息呼聲背后普通居民的利益訴求。
　　CPI已經(jīng)連續7個(gè)月超過(guò)2.25%的一年期定期存款利率，8月份甚至已經(jīng)超過(guò)了3.33%的三年期定期存款利率。據統計，1990年至今，240個(gè)月里負利率大概有80個(gè)月。也就是說(shuō)，在過(guò)去的20年，有累計六年多的時(shí)間里，中國的存款人在補貼借款人。從這點(diǎn)上說(shuō)，負利率已經(jīng)形成了一種社會(huì )財富的再配置。由此看來(lái)，真實(shí)利率長(cháng)期過(guò)低直接導致了資產(chǎn)泡沫。
　　所以，才有專(zhuān)家提出，是時(shí)候考慮非對稱(chēng)性加息了，即單邊提高存款利率水平。然而，事情遠非如此簡(jiǎn)單，因為現在的利率結構補貼了很多利益集團。一方面，單方面上調存款利率顯然要擠壓銀行利差空間，這一做法遇到的阻力自然不言而喻；另一方面，跑贏(yíng)通脹一直是房地產(chǎn)企業(yè)營(yíng)銷(xiāo)的最大賣(mài)點(diǎn)，房?jì)r(jià)連年的瘋漲不得不說(shuō)其中有負利率的“功勞”。
　　說(shuō)到這點(diǎn)，筆者也不得不承認，在懵懵懂懂地覺(jué)得存款縮水的背后，我們依靠辛勤勞動(dòng)、省吃?xún)�用省下來(lái)的財富正在以一種微妙的形式消失。就公平而言，利率還是轉正的好。