金融危機已經(jīng)走過(guò)兩周年，但西方國家經(jīng)濟依然困難重重，可謂“家家有本難念的經(jīng)”。
美國經(jīng)濟內生增長(cháng)十分乏力，經(jīng)濟依然高度依賴(lài)政策刺激。美國今年上半年經(jīng)濟平均增長(cháng)率僅3%（調整后不到2.2%），在歷次經(jīng)濟復蘇周期中屬較低水平。在大規模財政及貨幣政策刺激下，美國經(jīng)濟仍顯疲態(tài)。
三大需求出現不同程度放緩。隨著(zhù)刺激性政策退出，美國二季度1.6%的GDP增長(cháng)為三個(gè)季度以來(lái)的最低季度增長(cháng)。庫存投資、消費者支出和貿易增長(cháng)均出現減慢跡象，其中庫存投資的貢獻由一季度的2.64%下降至0.63%；個(gè)人消費支出有所減弱，貢獻了1.38個(gè)百分點(diǎn)；政府支出貢獻了0.86個(gè)百分點(diǎn)；凈出口是拖累GDP走低的最重要因素，對GDP負拉動(dòng)3.37個(gè)百分點(diǎn)，為20年來(lái)最差。
負財富效應依然影響美國家庭消費。美國私人財富縮水十分嚴重。根據美聯(lián)儲的資金流量報告，二季度美國家庭和非盈利組織的凈資產(chǎn)下滑了1.5萬(wàn)億美元至53.5萬(wàn)億美元，其中家庭財富減少逾1萬(wàn)億美元。財富縮水嚴重制約消費支出，自2009年四季度以來(lái)，美國消費三個(gè)季度環(huán)比增長(cháng)分別為0.9%、1.9%和0.6%，均低于GDP增長(cháng)率，而且從現在的情況看美國家庭負債比率依然沒(méi)有止跌企穩跡象。
金融系統對實(shí)體經(jīng)濟的“輸血”功能沒(méi)有完全恢復。美聯(lián)儲政策工具中幾乎沒(méi)有幫助銀行清理壞賬降低違約和核銷(xiāo)率的工具，而財政部的不良資產(chǎn)救助計劃從最初的購買(mǎi)銀行有毒資產(chǎn)改為向銀行直接注資，也未能幫助銀行緩解清償壓力，銀行惜貸嚴重，信貸增量下降，銀行現金在全部資產(chǎn)中的占比從歷史平均的3.2%上升到10%左右，美國消費信貸、工商業(yè)貸款、不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款增速均處于歷史最低水平，消費信貸更是連續數個(gè)季度下滑，金融系統不能真正“造血”，實(shí)現對實(shí)體經(jīng)濟的資源配置功能，這是美國經(jīng)濟難以自我修復的重要原因。
“老藥方”是否奏效難以樂(lè )觀(guān)。金融危機以來(lái)，布什政府和奧巴馬政府實(shí)施了共計2.2萬(wàn)億美元的金融救援計劃以及兩屆政府共計9820億美元（布什1680億美元以及奧巴馬8140億美元）的經(jīng)濟刺激計劃，美國經(jīng)濟在短暫復蘇后再遇增長(cháng)迷霧，甚至有“二次探底”的風(fēng)險。9月10日出臺的包括企業(yè)、中產(chǎn)減稅以及基建的3500億美元的新經(jīng)濟刺激計劃不及上一輪的一半，政策乘數和政策邊際效用越來(lái)越小，而帶來(lái)的最大負面影響是財政赤字的進(jìn)一步擴大。預計，美國2010財年的財政赤字約達1.56萬(wàn)億美元。從2010年到2020年，總支出將達到44.5萬(wàn)億美元，比過(guò)去10年的24.5萬(wàn)億美元激增82%，這也讓嚴重依賴(lài)政策刺激的美國經(jīng)濟未來(lái)充滿(mǎn)著(zhù)異乎尋常的不確定性。
得益于歐元貶值帶動(dòng)出口，以及中國等新興市場(chǎng)的強勁需求，二季度以來(lái)，歐洲成為發(fā)達經(jīng)濟體中升勢最為強勁的地區。然而靚麗數據難掩歐盟內部經(jīng)濟發(fā)展不平衡的現狀，成員國經(jīng)濟表現參差不齊，兩極分化愈發(fā)明顯，正使歐洲經(jīng)濟一體化遭遇挑戰。歐盟第二季度GDP同比增長(cháng)1.7%，創(chuàng )4年來(lái)最大增幅，這其中三分之二的增長(cháng)來(lái)自于德國的貢獻，德國二季度GDP上漲3.7%，這一增長(cháng)率是自1990年?yáng)|、西德統一以來(lái)的最高水平。
德國經(jīng)濟的一枝獨秀無(wú)法掩蓋歐洲經(jīng)濟整體發(fā)展愈加分化的不平衡現實(shí)。相比之下，同處歐盟核心圈的法國、英國經(jīng)濟表現不盡如人意，兩國二季度GDP季環(huán)比僅分別增長(cháng)0.6%和1.1%，不及德國的1/3和一半。其他國家的表現則更不盡如人意，PIIGS五國表現極為疲軟，表現最好的意大利也只是小幅增長(cháng)0.4%，西班牙和葡萄牙僅增長(cháng)0.2%，表現最弱的希臘萎縮1.5%，萎縮程度較前幾個(gè)季度有所擴大，成為歐元區16國第二季度唯一出現經(jīng)濟負增長(cháng)的國家。9月份，德國經(jīng)濟景氣指數創(chuàng )19個(gè)月來(lái)新低，表明未來(lái)德國經(jīng)濟難現上半年強勁增長(cháng)態(tài)勢。預計，三、四季度德國單引擎驅動(dòng)將使歐洲經(jīng)濟戰車(chē)愈發(fā)艱難前行。
與歐元大幅貶值不同，日元走出了與其疲弱經(jīng)濟相背離的走勢。今年4月以來(lái)，日元對所有發(fā)達國家和主要新興市場(chǎng)貨幣均大幅升值，9月上旬更是逼近1995年5月83.2的峰值。4月至今，日元兌美元已升值10.2%，兌歐元的升值幅度更高達16%，而對亞洲主要新興經(jīng)濟體貨幣也有升值，其中兌人民幣、韓元、澳元升值均超過(guò)10%。
日元大幅升值對日本出口的負面影響日益凸顯。自今年2月以來(lái)，出口已經(jīng)連續5個(gè)月收縮，從底部剛復蘇至2005年的水平；而進(jìn)口二季度則與一季度持平。雖然貿易順差從危機時(shí)的底部快速反彈，目前恢復至2008年的水平，但凈出口對GDP的貢獻從一季度的0.7%下降到二季度的0.5%。日元的快速升值對日本經(jīng)濟可謂是雪上加霜，日本二季度GDP折合成年率增長(cháng)0.4%，增幅為3個(gè)季度以來(lái)的最低水平。日元升值導致進(jìn)口下降不僅使出口依賴(lài)型的日本經(jīng)濟再次步入谷底，也加重了輸入性通縮的壓力。
日本直接干預匯率并非首次，2004年3月以來(lái)，日本政府再次直接干預外匯市場(chǎng)。上一次，日本央行花費了14.8萬(wàn)億日元，卻未能在2004年底將日元匯率從107拉到102。日元當前幣值飆升是因為：從升值的內在動(dòng)力看，在過(guò)去15年里，外匯套利交易最受青睞的融資貨幣非日元莫屬。自從20世紀90年代中期開(kāi)始，日本基準利率就大幅走低，并長(cháng)期保持在較低水平。投資者以極低的利率借入日元資金，經(jīng)由外匯市場(chǎng)轉化為其他收益率更高的貨幣或金融產(chǎn)品，賺取利差。然而全球危機后，套利交易的最基本因素——利差逐漸消失，主要貨幣也都紛紛貶值，投資者不得不贖回日元平倉，推高了日元匯率。日本直接干預匯率只會(huì )產(chǎn)生短暫的效果，日本恐怕難以擺脫升值壓力，日本正陷入“弱經(jīng)濟、強貨幣”的尷尬境地。