如何看待當前經(jīng)濟再次下行，需要我們從經(jīng)濟周期的視角去審視。
金融危機已經(jīng)過(guò)去兩周年了，雖然去年第三季度以來(lái)，由新興市場(chǎng)引領(lǐng)，全球進(jìn)入了復蘇的軌道，但經(jīng)濟依然困難重重。當前經(jīng)濟復蘇滯緩充分表明，國際金融危機的影響遠未結束。金融危機嚴重時(shí)期，各國出臺規�？涨暗木仍胧�，對經(jīng)濟的刺激作用是短暫的，這些政策性的外生因素并沒(méi)有轉換成持續的、自主增長(cháng)的內生動(dòng)力，全球實(shí)體經(jīng)濟的漫漫復蘇之路依舊十分曲折和艱難。
當前全球經(jīng)濟正處于“短、長(cháng)、中”三重經(jīng)濟周期下行的疊加期。在政策刺激效應遞減、庫存回補結束影響下，全球經(jīng)濟短周期內的快速回升已于今年一、二季度見(jiàn)頂。從大趨勢看，當前世界經(jīng)濟正處于景氣周期的下行階段，全球尚未走出大周期的底部，仍面臨著(zhù)較大的周期性調整壓力。
通常而言，經(jīng)濟周期按其長(cháng)度和循環(huán)變動(dòng)不同可以分為四類(lèi)：基欽周期（3年左右）、朱格拉周期（10年左右）、庫茲涅茨周期（20年左右）、康德拉季耶夫周期（50年左右），分別對應著(zhù)“庫存周期”、“資本投資周期”、“房地產(chǎn)周期”以及“技術(shù)創(chuàng )新周期”。
庫存周期在本質(zhì)上反映的是企業(yè)生產(chǎn)對需求波動(dòng)的適應，因此庫存投資短期波動(dòng)性強，而且庫存投資與GDP之間存在“順周期”特點(diǎn)，所以庫存變化往往被作為反映經(jīng)濟波動(dòng)的重要指標。今年8月，全球新訂單增速降至一年以來(lái)新低，隨著(zhù)新訂單增速減緩和重建庫存力度的減弱，新訂單-庫存比率降至1.05，已略低于本世紀初的經(jīng)濟擴張期之中三次工業(yè)生產(chǎn)減速時(shí)期（2003年初、2005年中和2006年末）見(jiàn)底時(shí)的水平。由于最終需求不旺，零售庫存對供應商庫存消化幅度有限，企業(yè)進(jìn)一步補庫存動(dòng)力不足，難以拉動(dòng)企業(yè)庫存回補，這也顯示自去年底以來(lái)開(kāi)始的美歐補庫存過(guò)程正趨于完成。
在資本投資周期方面，由利潤驅動(dòng)導致投資擴張所帶來(lái)的經(jīng)濟周期稱(chēng)之為朱格拉周期，這是一種平均持續時(shí)間在10年左右的經(jīng)濟周期。美國自2001年四季度開(kāi)始的最近一輪周期，到2010年三季度不到9年，距走完朱格拉周期至少要到明年底。投資周期的一個(gè)顯著(zhù)的觀(guān)察指標是設備投資，盡管美國固定資產(chǎn)投資自2009年三季度以來(lái)的4個(gè)季度環(huán)比增長(cháng)，但短期內缺乏新興技術(shù)和產(chǎn)業(yè)變革來(lái)提振資本回報率，進(jìn)入新的固定資產(chǎn)投資周期還為時(shí)尚早。
發(fā)達國家同樣逃脫不了房地產(chǎn)周期的束縛。金融危機以來(lái)，以美國為代表的房地產(chǎn)泡沫的破裂已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)典型的庫茲涅茨周期下的調整階段。隨著(zhù)美國購房退稅刺激政策的退出，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)再度墮入低迷：占美國房地產(chǎn)銷(xiāo)售80%以上的成屋銷(xiāo)售環(huán)比暴跌27.2%，創(chuàng )1968年以來(lái)最大跌幅；同期新房銷(xiāo)售量環(huán)比下挫12.4%，降至1963年以來(lái)最低。此外，“影子庫存”（所謂“影子庫存”是指那些目前仍未上市，但因為房主無(wú)法負擔房貸而進(jìn)入查封狀態(tài)，并遲早會(huì )被推至市場(chǎng)中的房屋）以及不斷攀升的房屋止贖率都將使得房地產(chǎn)價(jià)格面臨極大的向下壓力。根據OECD對美國房地產(chǎn)周期的監測，美國房地產(chǎn)周期大約是18.3年。從1995年房地產(chǎn)底部到2006年房地產(chǎn)泡沫破滅，美國房地產(chǎn)周期經(jīng)歷了12年，如果按平均周期長(cháng)度計算，美國房地產(chǎn)衰退至少要持續到2012年甚至更長(cháng)。相比美國住宅6萬(wàn)億美元的價(jià)值縮水，歐洲房地產(chǎn)雖然沒(méi)有遭受如此慘重的損失，但需求依然極度低迷，歐元區7月建筑產(chǎn)出依然出現3.1%的環(huán)比跌幅，房地產(chǎn)業(yè)同處于庫茲涅茨周期的底部階段。
此外，金融危機很可能對全球經(jīng)濟的潛在總產(chǎn)出和潛在需求構成長(cháng)期負面影響。一方面，從產(chǎn)出缺口看，根據估算，如果從潛在GDP水平衡量，本次經(jīng)濟衰退之前的全球潛在經(jīng)濟增長(cháng)率為3%，到2009年初降至2.1%，最近才恢復到2.6%的新水平，比危機前的水平降低了大約0.5個(gè)百分點(diǎn)，美歐日制造業(yè)產(chǎn)能利用率盡管比危機初有所回升，但仍低于長(cháng)期均值。以產(chǎn)出缺口衡量，全球產(chǎn)出總缺口收縮還十分明顯。國際貨幣基金組織預計，明年，全球產(chǎn)出缺口仍將在3.0%至3.5%之間。
另一方面，從需求缺口看，美國因多年來(lái)的過(guò)度消費導致了龐大的家庭債務(wù)，歐洲金融系統極度不穩定，日本也面臨結構性通貨緊縮壓力。美日歐三大經(jīng)濟體現階段陷入了規模約為1萬(wàn)億美元左右的總需求不足狀態(tài)。盡管中國內需正在成為全球經(jīng)濟復蘇的主要需求動(dòng)力，但無(wú)論如何中國消費的增加不足以彌補美國消費的萎縮。中國家庭消費僅占GDP的35%。美國個(gè)人消費總額約10萬(wàn)億美元，差不多是中國個(gè)人消費總額1.6萬(wàn)億美元的6至7倍。相比之下，日本和德國增加家庭消費尚有一定余地，然而迄今為止，這兩個(gè)國家從衰退中復蘇的動(dòng)力并非來(lái)自國內需求的擴張，而是像危機前一樣，依靠出口驅動(dòng)型增長(cháng)。因此，對全球而言尚有很大的需求缺口。
從上述庫存消化與景氣變化、資本性支出、房地產(chǎn)調整以及需求缺口四個(gè)方面來(lái)看，全球經(jīng)濟短期內難以重現快速增長(cháng)格局。由此觀(guān)之，本輪經(jīng)濟調整似還將持續兩至三年。盡管全球范圍內將有“二次政策刺激”來(lái)對沖“二次衰退風(fēng)險”，但真正走出危機可能是一個(gè)漫長(cháng)的過(guò)程。在主要經(jīng)濟體尚未找到新的經(jīng)濟增長(cháng)源時(shí)，大家要做好接受較長(cháng)時(shí)期經(jīng)濟低速徘徊的心理準備。