一年前，當創(chuàng )業(yè)板呱呱落地的時(shí)候，一些敏感的投資者就已預感到，我國多層次資本市場(chǎng)建設將進(jìn)入一個(gè)全新階段——標志是以場(chǎng)外交易為特征的新三板。一年來(lái)，有關(guān)各方為此作了很大努力，新三板的擴容及轉板已在積極規劃之中，新三板的推廣也在有效推進(jìn)。一種比較樂(lè )觀(guān)的估計是，到今年年底或者明年年初，新三板將會(huì )有長(cháng)足發(fā)展，屆時(shí)，我國多層次資本市場(chǎng)的架構也就相對比較完整了。
　　同時(shí)，又該承認，雖然現在券商等中介機構對新三板都很重視，也有了相應的技術(shù)準備，但總體來(lái)看還沒(méi)有取得明顯突破。而問(wèn)題的關(guān)鍵是受到了制度的約束。
　　其實(shí)在歷史上，我國早就有過(guò)場(chǎng)外交易。在上世紀90年代初期，除了有全國性的滬深證券交易所以外，不少地方還搞過(guò)區域性的證券交易中心，甚至還有過(guò)兩個(gè)名義上是全國性的證券交易網(wǎng)。在某種意義上，這些證券交易網(wǎng)也可以視為是中國資本市場(chǎng)中三板的雛形（盡管那個(gè)時(shí)候還沒(méi)有二板及三板的概念）。后來(lái)，加強了統一管理，各地的證券交易中心相繼關(guān)閉或改行，而在兩網(wǎng)上交易的股票則移到“股權轉讓系統”掛牌，而這個(gè)系統實(shí)際上就是三板市場(chǎng)�，F在所提出的以55個(gè)科技園區加上1個(gè)工業(yè)園區為基礎建立的股權轉讓系統，就是在原先的三板市場(chǎng)基礎發(fā)展起來(lái)的新三板。
　　但是，問(wèn)題也就在這里，從已經(jīng)運行的中關(guān)村園區交易系統來(lái)看，還是延續了不少老三板的做法，譬如股票交易不實(shí)行連續自由競價(jià)制度，而是實(shí)行在長(cháng)時(shí)間屏蔽報價(jià)情況下的類(lèi)集合競價(jià)制度。當年老三板設計這樣的交易制度，是為了防止股票被暴炒，自然有其道理，但這是以犧牲股票流動(dòng)性為代價(jià)的�，F在新三板要大發(fā)展，首先交易制度就對其構成了阻礙，試想，交易效率這么低，市場(chǎng)流動(dòng)性這么差，新三板又怎么可能會(huì )活躍起來(lái)呢？
　　還有，現在對參與新三板投資的主體仍是有不少限制。譬如不允許一般自然人購買(mǎi)新三板股票，單個(gè)新三板公司的股東被限制為不得超過(guò)200人。另外，每筆交易申報的最低限額是1萬(wàn)股。這樣的限制，實(shí)際上是把多數投資者都排除在了新三板之外，交易過(guò)程受到非市場(chǎng)因素的影響與干擾很大。其結果是，正在交易的那些新三板股票，經(jīng)常有行無(wú)市。因為流動(dòng)性差，也就難以發(fā)揮為創(chuàng )業(yè)資本退出提供通道的作用。而與流動(dòng)性差相應的，則是很難吸引長(cháng)期投資者。
　　從新三板首個(gè)股票掛牌到現在，轉眼已好幾年過(guò)去了，但這個(gè)市場(chǎng)一直沒(méi)能真正活躍起來(lái)，市場(chǎng)功能的發(fā)揮十分有限。這絕非市場(chǎng)不需要新三板，也并非沒(méi)有合適的公司到新三板上市，最近就有統計顯示，在中關(guān)村園區掛牌的新三板公司，平均業(yè)績(jì)遠遠高于在深市創(chuàng )業(yè)板上市的公司，而之所以出現這種局面，主要還是因為制度不配套，或者說(shuō)是因為過(guò)多地沿用了老三板的一些做法。舊瓶裝新酒之后，并不能真正體現新酒的價(jià)值，以致很多投資者對其興味索然。
　　現在，各方都已很明白，真要大發(fā)展新三板，就非要對現行制度作必要的調整不可。如果基礎性制度還不具備，那么即便擴容開(kāi)始了，轉板機制推出來(lái)了，也很難想象會(huì )得到投資者的認同，那新三板想在多層次資本市場(chǎng)體系中發(fā)揮其應有的作用也就無(wú)從談起了。眼下，如何突破新三板公司對股東人數及身份的限制，設法建立一套適合新三板實(shí)情的、具有較高運行效率的交易系統，應該說(shuō)是最為關(guān)鍵的。