一旦人民幣升值預期逆轉，資本將會(huì )大規模外流。這對中國是真正的考驗，而不是今天的升值壓力美國政府和國會(huì )對人民幣的抱怨愈演愈烈。根源是美國勞工市場(chǎng)的低迷，在即將到來(lái)的11月中期選舉中，就業(yè)無(wú)疑是最重要的問(wèn)題。共和黨在這個(gè)問(wèn)題上指責民主黨時(shí)，民主黨很可能出于政治因素把責任推到中國身上。但我仍然不相信美國國會(huì )會(huì )在今年通過(guò)實(shí)質(zhì)性的保護主義措施，但這方面的風(fēng)險在增加。如果國會(huì )真通過(guò)了什么實(shí)質(zhì)性的內容，全球股市將會(huì )大跳水，這將迫使立法者收回成命。
今年前七個(gè)月，美國的商品貿易額同比增長(cháng)了24.6%，但與2008年的水平相比，還是減少了12.1%。預計2010年全年，美國貿易總額將達到3萬(wàn)億美元。今年前八個(gè)月，中國的商品貿易額同比增長(cháng)了40%，預計全年將達到2.9萬(wàn)億美元，較2008年增長(cháng)15%。由于牽扯數額巨大，很難想象會(huì )發(fā)生這樣一場(chǎng)貿易戰。即便是在貿易戰可能性增加時(shí)，也會(huì )引起全球股市崩盤(pán)。
華盛頓的目標是平衡雙邊貿易。美國海關(guān)的數據顯示，今年前七個(gè)月，美國對中國的進(jìn)口貿易額為1930億美元，出口貿易額為486億美元。出口額同比增長(cháng)36%，該增長(cháng)幅度比進(jìn)口高出14個(gè)百分點(diǎn)。這表明，一切都在朝著(zhù)正確的方向發(fā)展。但由于進(jìn)口額是出口額的四倍，今年美國對中國的貿易赤字仍在增加。若按目前的走勢來(lái)看，美國若想減少對中國的貿易赤字，還需要八年多的時(shí)間。而美國諸多分析師認為，人民幣的升值將會(huì )縮短這個(gè)時(shí)間。
但是，美國與日本間貿易赤字的經(jīng)驗并不能印證上述觀(guān)點(diǎn)。1985年，日元兌美元的匯率增長(cháng)了一倍，但并沒(méi)有對后十年的雙邊貿易赤字產(chǎn)生重大影響。有人可能會(huì )說(shuō)，如果日元升值四倍，那一定會(huì )有應影響。這我們無(wú)從知曉。當美日雙邊貿易赤字開(kāi)始降溫，日本便將生產(chǎn)轉移到中國。
是的，雙邊貿易平衡可以通過(guò)調整匯率來(lái)改善。在某個(gè)匯率水平下，中國工廠(chǎng)將由于縮減生產(chǎn)將不得不關(guān)門(mén)大吉。雙邊貿易在不久的將來(lái)找到平衡點(diǎn)的唯一方式是，中國廠(chǎng)商將因為盈利削弱而減產(chǎn)、美國消費者將由于價(jià)格過(guò)高而少買(mǎi)中國商品。但這種解決辦法將蛋糕做小了。想平衡中美雙邊貿易，除了上述破壞中美兩國經(jīng)濟的主意，別無(wú)他途。
由于人民幣的匯率不是浮動(dòng)的，有些人就說(shuō)，它沒(méi)有以市場(chǎng)為基礎。我不是說(shuō)中國政府把匯率置于了一個(gè)“正確”的水平。但我認為，市場(chǎng)決定出來(lái)的匯率水平也到不了正確的水平。在20世紀90年代的泡沫時(shí)期，市場(chǎng)推高了亞洲貨幣，從而導致它們在1998年的金融危機中崩潰。其實(shí)，基本面并無(wú)多少變化，不能解釋這樣大的波動(dòng)。日元匯率大幅變動(dòng)，但其經(jīng)濟并無(wú)變化。這給中國上了很清楚的一課：將匯率完全交由市場(chǎng)決定，將會(huì )帶來(lái)災難。
理性的爭論在短期內不會(huì )決定事情的發(fā)展走向。但是政治因素卻可以。民主黨正面中期選舉的窘境。眾議院會(huì )用盡渾身解數來(lái)獲得支持，那就是推動(dòng)針對中國的貿易保護主義法案。不過(guò)，即使它獲得通過(guò)，其引起金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩也將會(huì )說(shuō)服參議院阻止該項法案。
中美發(fā)生貿易戰的可能性不大。中國的出口產(chǎn)品大部分來(lái)自美資或其他跨國公司。中國制造的消費品的零售價(jià)是進(jìn)廠(chǎng)價(jià)格的三至四倍。這些商品在美國的環(huán)節的價(jià)值是在中國生產(chǎn)環(huán)節的三倍。很難想象，美國愿意兩敗俱傷來(lái)迫使人民幣升值，而這種做法壓根兒不會(huì )解決兩國貿易平衡的問(wèn)題。
中國存在許多問(wèn)題，但低估的匯率并不是其中之一，而人民幣甚至可能被高估。升值的壓力來(lái)自于市場(chǎng)關(guān)于美國將會(huì )怎么對待中國的猜測。中國的貨幣供應量在近十年來(lái)增長(cháng)了20.5倍。我不記得有這樣一個(gè)經(jīng)濟體，在經(jīng)過(guò)了這樣長(cháng)時(shí)間大規模的貨幣擴張政策后，貨幣卻依然沒(méi)有貶值。一旦人民幣升值預期逆轉，資本將會(huì )大規模外流。這對中國是真正的考驗，而不是今天的升值壓力。