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四點(diǎn)原因導致對資產(chǎn)需求快速增長(cháng) |
樊綱認為資產(chǎn)泡沫主要是需求短期內快速上升超出供給導致的，而導致對資產(chǎn)的需求快速上升有四點(diǎn)原因。
第一個(gè)，是高儲蓄。據他介紹，雖然2009年的數字還沒(méi)出來(lái)，但是在2008年，我國GDP的51%是國民儲蓄�？紤]到2009年有大量的基礎設施投資建設，這屬于政府儲蓄，2009年儲蓄占GDP的比重估計比2008年還多。這么高的比重，通常在小國都是很難出現的，在一個(gè)大國就更難。中國現在是世界上儲蓄率最高的國家，在這種情況下，中國的資本越來(lái)越充裕，用于投資的錢(qián)也越來(lái)越多。
為什么中國的儲蓄率這么高呢？外國人一說(shuō)起來(lái)就是因為中國老百姓不花錢(qián)。比如說(shuō)中國男孩子多女孩子少，為了娶老婆要搞很好的很大的婚禮，就要攢錢(qián)。但這個(gè)解釋沒(méi)有什么說(shuō)服力。中國家庭的儲蓄率近二十來(lái)年一直很穩定，保持在30%左右�？赡芤灿性鲩L(cháng)，但是相對來(lái)講很小。而且，中國的儲蓄率在2004年還是44%左右，近幾年突飛猛進(jìn)，一下子跳到50%，這是居民儲蓄解釋不了的。
中國居民儲蓄率穩定，客觀(guān)上是因為中國的居民收入增長(cháng)速度比較穩定，而且慢于GDP的增長(cháng)速度。因此居民可支配收入在整個(gè)國民收入當中的比重是在下降的，在這種情況下，大量的低收入階層穩定在低收入狀態(tài)下，他的儲蓄率很難提高。中國的農民和農民工是中國儲蓄率最低消費率最高的階層，一個(gè)農民工90%的錢(qián)都花了，他的儲蓄率是很低的，再刺激消費也刺激不出來(lái)。
統計數字說(shuō)明，這幾年國民儲蓄率增長(cháng)這么快，貢獻最大的是企業(yè)儲蓄。企業(yè)儲蓄就是未分配利潤，它有了錢(qián)也不分紅，因為反正要投資，分紅還要多交筆稅。雖然最近兩年開(kāi)始有新的政策強制分紅，但是大多數企業(yè)2008年以前都是不分紅的。一些國有企業(yè)占有資源，它的收入在其他國家都是歸全民所有，國家財政要收走的。國際油價(jià)現在是每桶70多美元，曾經(jīng)到過(guò)140美元，俄羅斯政府規定27美元以上的利潤聯(lián)邦政府要拿走90%，但是在中國，這部分利潤都留在了企業(yè)，成了企業(yè)利潤。
其他企業(yè)的利潤也在大漲。其中一個(gè)重要的原因是，中國處在發(fā)展階段，勞動(dòng)力轉移過(guò)程沒(méi)有結束，大量剩余勞動(dòng)力在勞動(dòng)力市場(chǎng)上把勞動(dòng)工資水平壓得比較低，低于勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高幅度，這個(gè)差額變成了資本收益。所以，資本的回報率比較高。
至于說(shuō)政府儲蓄，雖然政府稅收提高當中也有一部分用于儲蓄，但是增長(cháng)速度是有限的。雖然危機時(shí)期政府的社會(huì )支出在增長(cháng)，但是政府支出只有投資基礎設施建設部分是儲蓄，其他的都屬于當年消費。
第二個(gè)，錢(qián)多了。去年一下子新增了十萬(wàn)億貸款，導致貨幣供應量一下子增長(cháng)了28%。而且中國的經(jīng)濟本來(lái)就屬于貨幣量比較大，流動(dòng)性比較高的經(jīng)濟，原因是過(guò)去長(cháng)時(shí)間內，中國貨幣供應的增長(cháng)速度一直高于實(shí)際GDP的增長(cháng)速度。一個(gè)經(jīng)濟體當中通貨太多，就容易產(chǎn)生通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫。這么多錢(qián)大家拿在手里，如果有3%的通貨膨脹率，現在定期存款利率還不到3%，于是就成為負利率。于是就要拿來(lái)投資，于是對投資品的需求就越來(lái)越多。
那么為什么發(fā)出那么多貨幣。一個(gè)具體原因就是，中國的外匯制度。迄今為止，基本的制度是企業(yè)獲得的外匯要交到中央銀行手里換成人民幣。中央銀行發(fā)出的人民幣叫做基礎貨幣，中國當前外匯儲備每年增長(cháng)六千億美元，那就是四萬(wàn)多億元的人民幣，如果一塊錢(qián)一年流通五次的話(huà)，那就是20萬(wàn)億元的貨幣增長(cháng)。由于這一制度導致大量貨幣外流，中國長(cháng)期采取的強制結匯現在已經(jīng)不強制了，但是因為人民幣開(kāi)始升值，人們現在都想換成人民幣。
在中國不鼓勵人們持有外匯，不鼓勵人們自由到國外進(jìn)行投資的制度下，貨幣容易增長(cháng)過(guò)快。最后中央銀行還得出來(lái)對沖，通過(guò)提高準備金率，增加央票發(fā)行等手段，把發(fā)出來(lái)的錢(qián)再收回來(lái)一部分。于是現在中國就有了世界上最高的17%的準備金率。
第三個(gè)，需求那么多，還有一個(gè)重要的因素是外國資本到中國來(lái)追逐投資機會(huì )。中國外匯儲蓄的增長(cháng)，其中一大部分是外資的流入。這當然是因為在中國資本回報率比較高，金融部門(mén)，房地產(chǎn)行業(yè)等等，都提供了新的機會(huì )。加上人民幣升值因素，現在每年有一千億美元左右的外資流入。
這個(gè)原則上不是問(wèn)題，問(wèn)題是國外資本進(jìn)來(lái)這么多，為什么中國資本沒(méi)出去那么多。這里，樊綱提出了一個(gè)發(fā)展中國家的特殊問(wèn)題。由于現階段發(fā)展中國家的資產(chǎn)價(jià)格大大低于發(fā)達國家，因此大量的資金都想在差額消失前獲取這份差額作為資產(chǎn)回報。比如說(shuō)全世界都知道北京房子的價(jià)格離倫敦有多遠，上海的跟紐約跟東京跟香港有多遠，而且中國又人多地少，房?jì)r(jià)早晚會(huì )長(cháng)上去，所以大量的資金投進(jìn)來(lái)希望獲得差價(jià)。
這是個(gè)發(fā)展中國家的特殊問(wèn)題。因為倫敦200年前沒(méi)有這個(gè)問(wèn)題，雖然粗略來(lái)說(shuō)當時(shí)它可能跟現在的北京一樣，人均四千美元的GDP，但是當時(shí)沒(méi)有比它更先進(jìn)的國家，它的房?jì)r(jià)就是世界上最高的，所以并不知道將來(lái)房?jì)r(jià)會(huì )漲到什么地方去。然而現在人人都知道，發(fā)展中國家如果繼續增長(cháng)，房?jì)r(jià)一定會(huì )到什么程度。
第四個(gè)，由于發(fā)展中國家的市場(chǎng)還不成熟，市場(chǎng)缺乏內在穩定器的制度，當中有一些制度缺陷導致需求往往波動(dòng)很大。比如說(shuō)房地產(chǎn)市場(chǎng)上缺乏房產(chǎn)稅制度，就使得投資房地產(chǎn)的持有成本太低，結果導致投資性需求過(guò)大。許多買(mǎi)房者房子買(mǎi)了就等著(zhù)漲價(jià)，租不出去沒(méi)關(guān)系，于是就產(chǎn)生了空置房。
