周二（19日）晚間，中國人民銀行突然宣布加息決定，將一年期存貸款利率上調25個(gè)基點(diǎn)，其余期限的各檔利率也相應調整，這是34個(gè)月以來(lái)中國央行的首度加息，也使得此前市場(chǎng)對于年內加息與否的猜測嘎然而止。
　　由于周四即將公布三季度的重要經(jīng)濟數據，央行選擇在這一時(shí)點(diǎn)加息，無(wú)疑為市場(chǎng)帶來(lái)了諸多猜想，其中有關(guān)通貨膨脹數據將大幅高于市場(chǎng)預期的揣測成為主流，而從9月份以來(lái)的分類(lèi)商品價(jià)格指數變化看，由于農副產(chǎn)品價(jià)格持續高位，大宗商品價(jià)格受到美元貶值影響快速走高，當月的CPI數據繼續走高幾無(wú)懸念，部分機構甚至預測該數據可能接近于4%一線(xiàn)，年內控制通脹的難度陡增或許是央行此次升息的重要動(dòng)因。
　　從此次升息的結構看，的確顯示出主要是為了應對通脹問(wèn)題的政策意圖，活期存款利率未做調整，而定期存款利率則出現逐級上升，五年期定期存款利率上調幅度更是達到60個(gè)基點(diǎn)，超越4%的關(guān)口。相對應的，中長(cháng)期貸款利率的調整幅度卻明顯小于短期，五年期貸款利率上調僅有20個(gè)基點(diǎn)，可以看出，央行試圖通過(guò)利率結構上的非對稱(chēng)調整減輕目前快速上升的的存款活期化以及流出銀行體系的傾向，并且給予習慣存長(cháng)期存款的中低收入群體以更多的利息補償，來(lái)彌補快速上升的通脹水平對于該群體的不利影響。
　　從長(cháng)期貸款提升幅度程度較低這一點(diǎn)分析，央行對于經(jīng)濟發(fā)展仍持有保護態(tài)度，不希望整體的貸款利率水平出現快速升高，而過(guò)度影響到企業(yè)的利潤和投資意愿。當然，縱觀(guān)歷史上升息周期的首次加息情況，基本上都呈現小幅試探性加息的局面，這也是有其必然性，因為首次加息時(shí)，往往是通脹自谷底快速回升，實(shí)體經(jīng)濟也趨于向好，但從當時(shí)可得的經(jīng)濟數據分析，又無(wú)法明確得出趨勢性的結論，因此小幅度的試探性加息往往成為政策當局的首選項，以為未來(lái)的政策調整留下足夠的彈性空間。
　　此次加息，將導致資金密集型行業(yè)特別是房地產(chǎn)業(yè)的資金成本壓力出現明顯增加，但由于長(cháng)期貸款利率提升不多，購房者的利息支出壓力上升有限，20個(gè)基點(diǎn)的長(cháng)期貸款利率上升，甚至比不上貸款利率由7折上升至75折所帶來(lái)的利息增加，這也說(shuō)明此次利率調整的目標并非主要針對房地產(chǎn)而來(lái)。不過(guò)，在前期的一系列調控政策做出之后，政策上的小幅加碼也會(huì )在相當程度上對購房者的心理產(chǎn)生負面影響，同時(shí)，陡然增大的持續加息可能也將影響到部分購房者對于未來(lái)房?jì)r(jià)和支出的預期，四季度房?jì)r(jià)漲幅有可能因此而趨于回落。
　　在通脹快速上升之時(shí)，小幅試探性加息顯然無(wú)法完全讓利率“扭負為正”，這也使后續加息成為必然，由此也會(huì )為市場(chǎng)帶來(lái)未來(lái)可能出現連續快速的升息的猜想，這也是得到過(guò)歷史事實(shí)驗證的，比如美聯(lián)儲就十分崇尚小步快跑的利率調整手段，認為這樣做能夠及時(shí)應對經(jīng)濟出現的變化，有助于熨平經(jīng)濟周期性的波動(dòng)。
　　不過(guò)，小步快跑的操作，往往發(fā)生在加息周期的后幾次操作之中，在加息周期的首次操作之后，通常存在的會(huì )是一個(gè)較長(cháng)時(shí)間段的政策觀(guān)察期，以確定加息是否會(huì )導致經(jīng)濟走勢出現逆轉。本次中國央行的加息所處的時(shí)間點(diǎn)更是十分微妙，一方面美聯(lián)儲可能于11月進(jìn)行二度量化寬松操作，顯示出繼續放松貨幣的意圖，另一方面，亞太經(jīng)濟體的通脹壓力大幅攀升，迫使多國央行采取貨幣緊縮政策，全球經(jīng)濟體貨幣政策方向上開(kāi)始出現重大分歧，這顯著(zhù)增加了政策制定者的判斷難度，也會(huì )在相當程度上延長(cháng)此次加息和下次利率調整動(dòng)作之間的時(shí)間間隔。因此，我們認為除非通貨膨脹在接下來(lái)的一段時(shí)間內持續走高且無(wú)法抑制，否則短期內中國央行不會(huì )采取連續加息的動(dòng)作，畢竟目前全球經(jīng)濟仍存在重大的不確定性，需要相對寬松的貨幣政策來(lái)減少經(jīng)濟出現二輪衰退的可能性。
　　由此，我們認為央行此次在利率結構調整中決定大幅增加長(cháng)期存款利率，也是為留出較長(cháng)的政策觀(guān)察期所做的重要舉措，目前的五年期定期存款利率達到4.2%，這也就意味著(zhù)如果接下來(lái)幾個(gè)月內CPI不突破該數值，則央行仍有充足的理由保持在政策的觀(guān)察期內。
　　那么，CPI在短期內突破4.2%的可能性是否存在，顯然就成為考量央行會(huì )否在短期內繼續升息的重要指標。盡管即將公布的CPI數據可能接近于4%左右的高位，但持續走高的理由目前看來(lái)似乎仍不算十分充分。從農業(yè)部門(mén)近期公布的信息看，主要糧食產(chǎn)區的秋糧生產(chǎn)形勢正常，如河北省的全年糧食有望連續七年增產(chǎn)，前期被過(guò)度炒作的糧食價(jià)格有望在進(jìn)入秋收時(shí)節后逐步走低，大宗商品價(jià)格近期雖然受美元貶值因素出現持續上漲，但進(jìn)入高位區域后觀(guān)望氣氛濃重，在周二中國央行宣布升息后，美元指數大幅反彈，商品期貨價(jià)格快速走低，一旦聯(lián)儲二輪量化寬松規模不及預期，美元有望觸底回升，抑制大宗商品漲幅。不出意外的話(huà)，中國的CPI數據在攀高至4%一線(xiàn)后很難出現繼續的向上大幅走升，從而也將為央行的政策觀(guān)察留出足夠的時(shí)間。當然，假若到明年一季度末，通脹仍然維持于3%以上的高位，且沒(méi)有繼續走低的跡象出現，而外圍的經(jīng)濟也排除了二次衰退的可能性，則再度加息的可能性將會(huì )逐步放大，屆時(shí)如果經(jīng)濟增速快速上升，而通脹水平亦隨之提高，那么新一輪的加息周期也將得到確認，如2007年出現的小幅快速加息的場(chǎng)景將會(huì )重現。