10月19日晚間，央行出乎意料地宣布提高一年期存貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。消息一出，立馬在全球證券市場(chǎng)引起巨大反應。正在交易中的歐洲三大股市應聲轉弱，最終均以下跌作收。隔夜道瓊斯指數低開(kāi)低走，大跌165點(diǎn)，跌幅為1.48%。國際市場(chǎng)上原油、黃金、銅等大宗商品價(jià)格顯著(zhù)下跌。10月20日，國內股市開(kāi)盤(pán)大跌。其中上證指數低開(kāi)54點(diǎn)，跌幅達1.81%；深成指低開(kāi)353點(diǎn)，跌幅高達2.73%。
市場(chǎng)之所以對本次加息如此敏感，原因不外乎兩點(diǎn)：一是加息太突然，出乎市場(chǎng)意料，觸動(dòng)了市場(chǎng)敏感的神經(jīng)；二是加息意味著(zhù)啟動(dòng)了關(guān)閉流動(dòng)性的閥門(mén)，加息預期更加強烈。不過(guò)，加息究竟意味著(zhù)什么，對證券市場(chǎng)會(huì )產(chǎn)生什么影響，是一個(gè)非常復雜的組合命題，其中的過(guò)程細節值得玩味。也只有在弄清楚這些關(guān)鍵節點(diǎn)之后，我們才可能對加息將對股市產(chǎn)生什么影響有一個(gè)比較接近實(shí)際的評估。
毫無(wú)疑問(wèn)，加息表明央行在向市場(chǎng)發(fā)出信號，以提高存款收益率及貸款成本的辦法收縮流動(dòng)性。一方面，提高存款利息，增加儲蓄回報，以吸引更多的錢(qián)留存銀行；另一方面，提高貸款利率，加大企業(yè)營(yíng)運成本，以遏制企業(yè)經(jīng)濟活動(dòng)擴張勢頭，減少對信貸的需求。這兩者的綜合影響歸結到一點(diǎn)，就是減少市場(chǎng)需求，從而達到抑制物價(jià)上漲、控制通脹的目的。
然而，從時(shí)序來(lái)看，通脹在先，加息隨后。也就是說(shuō)，只有在出現了通脹或通脹苗頭之后，才會(huì )有加息的舉動(dòng)。加息的目的非常明確——控制通脹，但不會(huì )有立竿見(jiàn)影的效果。原因在于通脹有自己運行的規律。
按照貨幣學(xué)派的解釋?zhuān)洿砦飪r(jià)大面積長(cháng)時(shí)間的上漲。其根源在于流通中的貨幣大幅增加。因此，美國已故經(jīng)濟學(xué)家米爾頓·弗里德曼有一句名言：通貨膨脹隨時(shí)隨地是一種貨幣現象。而且，通脹往往是政府濫用權力干預經(jīng)濟的結果。這里面有許多說(shuō)不清道不明的利害關(guān)系。因此，一旦通脹來(lái)臨，其本身就存在巨大的前行慣性，不是一兩次加息就可以遏制住的。
從通脹過(guò)程來(lái)看，眼下引人注目的通脹其實(shí)才露出苗頭，其來(lái)由則緣于2008年以來(lái)政府積極的財政政策與寬松的貨幣政策。一般而言，從流動(dòng)性增加到物價(jià)上漲，到全面的通脹，再到加息的過(guò)程充滿(mǎn)了政策與市場(chǎng)的博弈。其過(guò)程大致可以概括如下：由于某種原因，經(jīng)濟陷入衰退。為了刺激經(jīng)濟，令經(jīng)濟恢復增長(cháng)，政府會(huì )單用或合并使用財政手段與貨幣政策鼓勵投資，比如擴大或新增財政投資規模、降低貸款利率、放寬信貸范圍等。一旦政策落實(shí)，經(jīng)濟體中就會(huì )增加大量的新增需求，包括對原材料、機械設備、動(dòng)力供應、消費品以及服務(wù)產(chǎn)品的需求。經(jīng)過(guò)這樣的刺激，經(jīng)濟逐漸擺脫萎靡不振狀態(tài)，呈現出復蘇的跡象。其中一個(gè)明顯的跡象就是市場(chǎng)信心增強，需求增加以及物價(jià)逐步上漲。由于政府新增投資與信貸擴張受限于時(shí)間先后，最先獲得投資的部門(mén)與行業(yè)能避免物價(jià)上漲的沖擊。但隨著(zhù)投資的增加，市場(chǎng)需求將向四處擴散，物價(jià)上漲會(huì )以波浪的形式向外擴散。
由于有政府投資以及信貸政策的刺激，民間投資會(huì )跟隨而來(lái)。原來(lái)受到?jīng)_擊的行業(yè)與企業(yè)因為新增需求而走出困境，重新恢復活力。因此，整體而言，在經(jīng)歷了短暫的低迷之后，經(jīng)濟回復到危機之前的狀態(tài)，企業(yè)生機勃勃，盈利增加，市場(chǎng)陰霾盡掃。如果初次刺激效果不彰，就會(huì )有更大規模的政府投資與更寬松的貨幣政策，就像眼下的第二輪量化寬松政策一樣。不過(guò)，政府投資與信貸刺激不可能無(wú)窮無(wú)盡，總有收手的時(shí)候。更為重要的是，作為人為干預的積極的財政政策與寬松的貨幣政策，在大多數情況下是逆市場(chǎng)而動(dòng)的，不太尊重市場(chǎng)規律。因此，人為干預下的繁榮大體上是虛假性的繁榮。一旦政策收縮或退出，經(jīng)濟又會(huì )陷入某種程度的低迷，以致企業(yè)效益大幅下降。
從目前世界范圍的情況來(lái)看，各國經(jīng)濟正處在刺激政策之后的復蘇期，經(jīng)濟活力顯現，企業(yè)盈利增加，物價(jià)緩慢上升。為了控制源于政府擴張政策而來(lái)的過(guò)熱的經(jīng)濟以及遏制物價(jià)的過(guò)快上漲，一些國家會(huì )出臺輕微的緊縮政策，向市場(chǎng)發(fā)出預警信號。最典型的就是日前我國提高六大銀行的存款準備金率及加息0.25個(gè)百分點(diǎn)的政策。因此，這樣的舉動(dòng)對市場(chǎng)的作用只是警戒性的，不會(huì )改變經(jīng)濟上行趨勢。政府的舉措還帶有濃厚的試探意味，重在改變企業(yè)過(guò)高的復蘇預期，以保證經(jīng)濟活動(dòng)健康平穩。
就我國的情況來(lái)看，目前也處在復蘇上升階段。GDP增速回歸到正常狀態(tài)，企業(yè)效益開(kāi)始提高，但同時(shí)物價(jià)上漲，通脹苗頭出現。與此相對應，股市開(kāi)始回暖，盡管還要面臨政策與經(jīng)濟本身好壞參半等多方面因素的沖擊。但因刺激政策而來(lái)的擴張性經(jīng)濟足以推動(dòng)股市邁向更高的臺階。由于刺激政策帶有濃厚的主觀(guān)性以及經(jīng)濟繁榮的脆弱性，復蘇的前景被蒙上了通脹的陰影。保值、抵抗通脹的訴求將促使大量資金進(jìn)入股市，這是股市繁榮的另一個(gè)原因。因此，眼下的加息不是打壓經(jīng)濟，而是警惕過(guò)熱。因刺激而來(lái)的經(jīng)濟復蘇本身具有巨大的慣性，因此與此相伴的會(huì )是接踵而至的加息。由此形成“政策刺激——經(jīng)濟復蘇——通貨膨脹（效益攀升）——加息——股市上漲”的反應鏈。只有因加息等調控措施招致企業(yè)成本大幅上升、經(jīng)濟再次陷入收縮而政府開(kāi)始出臺利好政策時(shí)，股市才會(huì )完成通脹型上漲而掉頭向下。從目前情況判斷，離那樣的時(shí)間還有一段可觀(guān)的距離，股市來(lái)日方長(cháng)。