對話(huà)嘉賓
張茉楠 發(fā)改委國家信息中心副研究員
為謀求“避免貨幣競相貶值”共識，二十國集團（G20）財長(cháng)上周聚集韓國慶州。出乎意料的是，享有貨幣霸權地位的美國，在本次會(huì )議上不談貨幣貶值，不談匯率漲跌，其財長(cháng)蓋特納卻提出：2015年前，G20國要將經(jīng)常賬戶(hù)盈余或赤字的占比降至不超過(guò)各國GDP的4%水平。
誰(shuí)都知道，削減經(jīng)常賬戶(hù)盈余和赤字靠的是調結構、平財政和調整匯率三大措施。對于中國來(lái)說(shuō)，因貿易出口比例較高，調整匯率措施將是三大政策的首要選擇。這樣看來(lái)，美國繞了一個(gè)彎，還是要迫使人民幣升值。之前，中國商務(wù)部部長(cháng)陳德銘已表示，美元發(fā)行失控對中國的通脹造成沖擊。
美國攻擊中國匯率制度的背后隱藏著(zhù)什么？中國應如何應對？工業(yè)大國與金融大國有什么不同？今天我們邀請發(fā)改委國家信息中心副研究員張茉楠來(lái)解讀以上問(wèn)題。
NBD：前段時(shí)間，美國主導了“匯率戰”；現在，美國又提出將經(jīng)常賬戶(hù)盈余或赤字的占比降至不超過(guò)各國GDP的4%，實(shí)際是想抬高他國匯率，背后隱藏著(zhù)什么？
張茉楠：對于美國操縱匯率，國內外學(xué)者們稱(chēng)之為“損人利己”的行為。所謂“利己”，是美國通過(guò)量化的寬松貨幣政策，壓低長(cháng)期利率。而這個(gè)利率卻主導著(zhù)美國的一切金融資產(chǎn)，包括房地產(chǎn)市場(chǎng)的指數率、房屋借貸率等。也就是說(shuō)，美國所有的金融資產(chǎn)收益率都以長(cháng)期的基準利率為目標。
美國壓低長(cháng)期基準利率就是降低了美國長(cháng)期資產(chǎn)的利率，利率相當于資產(chǎn)回報，促使美國短期資產(chǎn)相當便宜，為美國與全球經(jīng)濟體在今后乃至下一輪的競爭形成了資金時(shí)差，創(chuàng )造了競爭優(yōu)勢。比如說(shuō)，新興和發(fā)展中國家的市場(chǎng)被美國的金融泡沫吹大后，美國就可以通過(guò)加息和資本逆轉達到“剪羊毛”效果，或者通過(guò)通脹方式達到“剪羊毛”的效果，通脹可以達到財富轉移的目的。
NBD：與中國作為工業(yè)大國不同，美國已經(jīng)是金融大國。美國操縱匯率想達到什么目的？
張茉楠：美國操縱匯率有自己的一套規律，什么時(shí)候該漲，什么時(shí)候該跌，掌控得十分自如。自“布雷頓森林體系”開(kāi)始到現在，美國施展匯率的手腕就一直沒(méi)有停止過(guò)，包括本次歐債危機，我認為也是美國操控的一次危機。所以，美元已經(jīng)形成兩大匯率操縱策略：也就是美元周期與經(jīng)濟周期策略和美元供給與貨幣政策策略。
從上述兩大策略施展的具體情況看，可以通過(guò)四個(gè)階段來(lái)分析。從2007年全球的金融與經(jīng)濟的演變，到現在大致可以劃分為四個(gè)階段：一是危機惡化階段。這個(gè)階段是從2008年9月份到2009年初，典型的是美國雷曼兄弟公司倒閉發(fā)生連鎖反應掀起全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩；二是金融回暖階段。從2009年3月份到2009年10月末，這是美聯(lián)儲啟動(dòng)寬松貨幣政策，全球經(jīng)濟處于復蘇回暖階段；三是金融動(dòng)蕩前期階段。特征是以歐債危機體現出來(lái)的財政風(fēng)險，從2009年年中到2010年6月，是歐債危機爆發(fā)、高盛引爆希臘債務(wù)危機和國際投資大舉做空歐元的時(shí)期。在這個(gè)時(shí)期的金融市場(chǎng)上，美元開(kāi)始施展拳腳，利用“低風(fēng)港屬性”和階段性地吸引資金回流本土來(lái)平衡資產(chǎn)負債表。這個(gè)時(shí)期歐洲五國的債務(wù)赤字率要遠遠低于美國和日本，為什么債務(wù)危機就發(fā)生在歐洲？雖然歐元自身的貨幣政策和財政政策存在不統一的結構性缺陷，但是，歸根結底還是由美國策略先引爆的，特別是華爾街所形成的合力、加上標準普爾投機資本以及國際市場(chǎng)的恐慌情緒，債務(wù)危機以迅雷不及掩耳之勢蔓延整個(gè)歐洲；四是金融動(dòng)蕩后期階段。特征是以美國啟動(dòng)量化寬松貨幣政策出現的貨幣風(fēng)險，從2010年6月到現在，美國典型的做法是迫使中國抬高匯率。
美國經(jīng)濟一直沒(méi)有完全復蘇，而美元避險功能又逐步喪失，美國在實(shí)體經(jīng)濟找不到方向時(shí)，就會(huì )通過(guò)掀起金融市場(chǎng)上的動(dòng)蕩來(lái)獲取自身的利益。
NBD：事實(shí)上，我們從今年初開(kāi)始就預計，美國可能通過(guò)壓低匯率和實(shí)施量化寬松的貨幣政策等策略釋放流動(dòng)性，從中稀釋自身的債務(wù)和攫取全球財富。
張茉楠：目前最大的危機是美國的流動(dòng)性，這是全球的災難。美國釋放出這么大量貨幣和流動(dòng)性，把全球新興國家都改造成“蓄水池”，淹的都是新興國家。這些新興國家的很多領(lǐng)域容易被國際資本沖擊和掌控，特別是金融資產(chǎn)和大宗商品市場(chǎng)都會(huì )成為美國資本逐利的對象。等于美元資本抄底他國賺錢(qián)，等下一輪美元操縱利息轉向，美國又可以通過(guò)新一輪的“剪羊毛”來(lái)賺取財富。從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，一方面是美國先抬高新興國家而后掙了這些國家的錢(qián)，另一方面美國是通過(guò)壓低自身的資產(chǎn)價(jià)格再形成下一輪的競爭優(yōu)勢。
NBD：美國是金融大國，中國正發(fā)展成為工業(yè)大國，金融大國與工業(yè)大國的最大不同就是虛擬價(jià)格與實(shí)物價(jià)格的相互影響，扭曲匯率價(jià)格，沖擊最大的是不是實(shí)物價(jià)格？
張茉楠：美國與發(fā)展中國家較量的不是實(shí)體經(jīng)濟，盡管奧巴馬提出要注重實(shí)體化。實(shí)際上，美國從上個(gè)世紀70年代就進(jìn)入金融資本主義時(shí)代。之后，這個(gè)運行機制都發(fā)生了改變。匯率也是一種價(jià)格，從價(jià)格是經(jīng)濟體系的信號裝置角度看，匯率價(jià)格的扭曲實(shí)際上是經(jīng)濟系統資源配置的扭曲，這種扭曲才更容易引起全球性經(jīng)濟危機和金融危機。
對中國來(lái)說(shuō)，這次“貨幣戰”最大的風(fēng)險，不是人民幣升值所導致出口競爭力下滑和影響就業(yè)的問(wèn)題，而是中國的貨幣政策和金融政策如果失去自主性或者貨幣信號不明確，中國的實(shí)體經(jīng)濟將受到前所未有的沖擊。
中國現在的出口低價(jià)格和進(jìn)口高價(jià)格，是用中國的國民福利補貼發(fā)達國家，用中國的低價(jià)格來(lái)補貼全球低要素成本，使美國長(cháng)期享受高福利。美國長(cháng)期以來(lái)為什么能夠實(shí)行寬松的貨幣政策？就是因為美國沒(méi)有高通脹，如果有高通脹就不會(huì )發(fā)生貨幣泛濫。美國為什么沒(méi)有高通脹？就是因為大量進(jìn)口中國的低要素產(chǎn)品，低價(jià)格產(chǎn)品就是對美國消費者補貼的福利。這種失衡我們只看到的是表面上匯率的失衡，深層次的問(wèn)題是全球的價(jià)格體系失衡。美國為什么敢與其他國家打匯率戰？就是因為美國掌控著(zhù)價(jià)格話(huà)語(yǔ)權。
NBD：美聯(lián)儲目前的資產(chǎn)負債是多少？其他國家呢？會(huì )引發(fā)什么問(wèn)題？
張茉楠：美聯(lián)儲2007年以前的資產(chǎn)負債表將近9000億美元，2010年達到了2.3萬(wàn)億美元，兩年多增長(cháng)了2.6倍。相應的歐洲央行和日本央行都在大幅度擴展資產(chǎn)負債表。
現在美國的金融鏈條已經(jīng)斷了，銀行面臨著(zhù)大量的不良資產(chǎn)，資產(chǎn)負債表的惡化讓銀行進(jìn)一步保守不給實(shí)體經(jīng)濟放貸，不是通過(guò)金融機構來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展，只能靠投放大量的貨幣促使經(jīng)濟復蘇。政府與市場(chǎng)兩只手，哪只手有效他們就用哪只手。美國大量發(fā)行貨幣根本不計成本不計后果，現在發(fā)達國家M2水平已經(jīng)升到10萬(wàn)億美元，流動(dòng)性已經(jīng)超越金融危機前的水平。所以，一方面是實(shí)體經(jīng)濟國家在艱難復蘇且尚存很多不確定因素，而另一方面是全球的資產(chǎn)價(jià)格和流動(dòng)性在極度膨脹。我預計，最后有可能發(fā)生大蕭條時(shí)期的滯脹風(fēng)險。2010年全球價(jià)格水平上漲和資產(chǎn)價(jià)格泡沫，可能成為全球的另一種風(fēng)險隱患，取代目前的“貨幣戰”�！柏泿艖稹蹦壳胺从吃诒韺舆�沒(méi)有影響到實(shí)體經(jīng)濟，但是一旦發(fā)生資產(chǎn)泡沫危機就會(huì )沖擊全球的實(shí)體經(jīng)濟。
NBD：在本次“匯率戰”中，日本率先出手干預匯率市場(chǎng)，而后，新加坡、印度、韓國和巴西等紛紛卷入其中。匯率之爭反映各國怎樣的心態(tài)？
張茉楠：日本等國的匯率市場(chǎng)刺激投放，主要應對“弱美元政策”�！叭趺涝摺卑▋蓚�(gè)方面，一是寬松貨幣政策，二是壓低美元匯率。這兩個(gè)政策在全球貨幣市場(chǎng)和匯率市場(chǎng)牽一發(fā)而動(dòng)全身，美元在全球的貨幣中始終擔當著(zhù)
“貨幣錨”角色，美元持續貶值就會(huì )引發(fā)全球的匯率震蕩。日本是被動(dòng)投放貨幣，讓貨幣稀釋美元、歐元來(lái)平復匯率波動(dòng)。而巴西不僅參與干預匯市的措施，還加征外資購買(mǎi)本國債券的金融交易稅，稅率由原來(lái)的4%提高到6%，并且也提高期貨市場(chǎng)的保證金，從原來(lái)的0.38%大幅提升到6%。在應對金融危機時(shí)，各國齊出手勁往一處使�，F在卻不是了，各自為政，互不協(xié)調，無(wú)序競爭。原先是天災，現在是人禍。這種狀態(tài)很可怕，經(jīng)濟導向發(fā)生了改變，比單純的匯率較量還可怕。
NBD：中國今后該實(shí)施什么戰略更為有效？
張茉楠：中國一定要做強做大資本市場(chǎng)，包括金融資本、產(chǎn)業(yè)資本、國家資本和民間資本，這四大資本體系要形成合力。金融要有話(huà)語(yǔ)權，資本就得做強。一方面要保護好我們的外儲，不要被動(dòng)地被美國的債務(wù)稀釋不斷縮水。盡管到目前為止央行沒(méi)有公布中國的外儲資產(chǎn)結構美元占多少，但是整體估量美元資產(chǎn)占到65%左右，如果以目前中國外儲2.64萬(wàn)億美元算，就有1.7萬(wàn)億的美元資產(chǎn)。如果美國施壓人民幣升值年內達到3~3.5個(gè)百分點(diǎn)，那么中國外儲就會(huì )縮水幾千億美元。另一方面，中國又會(huì )被動(dòng)陷于不斷購買(mǎi)美國國債的循環(huán)境地。
長(cháng)期看，盡管我們已意識到減持美國債是大方向，但短期看是沒(méi)有辦法的。今年8、9兩個(gè)月又增持美國國債，現在我們持有美國國債達到了8684億美元，即將臨近萬(wàn)億大關(guān)，實(shí)際上是個(gè)無(wú)底黑洞。金融危機之后美國債務(wù)進(jìn)入快速上升軌道，2010年美國白宮預測其債務(wù)率將達到94%，美國的債務(wù)危機有可能成為今后一場(chǎng)更大的危機。
關(guān)鍵是，今后中國應該跳出人民幣被動(dòng)升值的圈套，不要跟美國糾纏人民幣升值問(wèn)題，人民幣問(wèn)題的背后實(shí)際就是全球價(jià)格失衡和金融霸權的問(wèn)題。即使人民幣要升值，也要自主決定，也要采取緩慢并逐步的升值策略。中國今后應該考慮如何把債權轉化成為金融話(huà)語(yǔ)權和與美國博弈的能力，中國不應該從順差還是逆差層面與美國談匯率問(wèn)題，而是要從債權國與債務(wù)國的層面談匯率。這樣做首先就可以轉移輿論導向，把從目前的順差與逆差的爭論轉移到債權國與債務(wù)國層面上來(lái)；其次，也能間接制止美國濫發(fā)美元的沖動(dòng)。
中國目前積累了龐大的外儲，積累的原因就是我們長(cháng)期實(shí)施了經(jīng)常項目下的雙順差的外儲模式。如果能放開(kāi)資本項目、藏匯于民，來(lái)推動(dòng)金融資本走出去，減緩外儲存量，就不會(huì )為管理外儲而煩惱。實(shí)際上也涉及到我們今后應該改變外貿發(fā)展方式，采取貿易平衡，促進(jìn)貿易進(jìn)口與資本走出去兩條路來(lái)緩解雙順差問(wèn)題。外匯應該多元化管理，多余的外儲都應轉化為對外投資，增大對實(shí)體經(jīng)濟的投放。還可以與財政結合起來(lái)建立產(chǎn)業(yè)基金、創(chuàng )新基金和科技基金。
人民幣升值是大勢所趨，現在的關(guān)鍵是如何加快完善人民幣匯率機制。人民幣國際化當務(wù)之急是增強人民幣的國際流通和國際投資，也可嘗試增發(fā)國際人民幣債券，像美國一樣成為主權債�？梢园l(fā)展低碳金融，碳貨幣是未來(lái)發(fā)展大方向�，F在美元、歐元和日元都在醞釀與低碳貨幣掛鉤，人民幣如何能夠與低碳掛鉤，就可以形成碳主權貨幣，將會(huì )更有利推進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程。