近日公布的10月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(PMI)達到54.7%，環(huán)比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，連續3個(gè)月實(shí)現回升，我國經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力不斷增強。從前三個(gè)季度的經(jīng)濟運行情況來(lái)看，在主動(dòng)調控下，我國GDP增速雖有所回落，但經(jīng)濟整體向好勢頭未改，繼續朝著(zhù)宏觀(guān)調控的預期方向發(fā)展。隨著(zhù)經(jīng)濟進(jìn)入上升周期，市場(chǎng)的順周期行為也趨向顯著(zhù)，需要建立逆周期調控機制，削弱順周期行為對宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)的放大效應。
國際金融危機的爆發(fā)警示我們，經(jīng)濟系統的周期性波動(dòng)并不單單源于外部沖擊，市場(chǎng)的反饋機制對經(jīng)濟波動(dòng)也會(huì )產(chǎn)生顯著(zhù)效應。如果存在大量的正向反饋，就會(huì )顯著(zhù)放大系統對外部沖擊的反應，加劇系統的不穩定性。反饋機制是正向或是負向，取決于經(jīng)濟主體的行為特征。通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現，我國居民消費行為、銀行信貸行為、企業(yè)存貨投資行為、國際資本流動(dòng)都對經(jīng)濟系統有正向反饋，表現為與經(jīng)濟周期的同步性特征，即具有明顯的順周期性。從目前來(lái)看，市場(chǎng)的順周期性正在加速經(jīng)濟繁榮，與此同時(shí)，一些系統性風(fēng)險因素可能正在被掩蓋，為風(fēng)險積累埋下隱患。
第一，居民消費行為的順周期性�！百I(mǎi)漲不買(mǎi)跌”現象在消費市場(chǎng)比較顯著(zhù)，當經(jīng)濟處于上升期，即期收入和預期收入增加，會(huì )刺激居民消費擴張，推動(dòng)經(jīng)濟持續增長(cháng)；反之，在經(jīng)濟下行期，居民消費規�？s小，加劇經(jīng)濟衰退。但是，由于醫療、教育、養老等不確定性因素對居民消費的影響始終為負，導致消費在經(jīng)濟下行期的回落幅度要大于經(jīng)濟上升期的增長(cháng)幅度，呈現非對稱(chēng)性。
第二，銀行信貸行為的順周期性。受“時(shí)點(diǎn)”評級、“羊群效應”、理論模型、資本監管等因素影響，銀行信貸行為始終與經(jīng)濟周期保持高度同步，呈現明顯的順周期性。銀行信貸行為的順周期性會(huì )加大實(shí)體經(jīng)濟的波動(dòng)。在經(jīng)濟上升期，信貸擴張注入大量流動(dòng)性，造成資產(chǎn)價(jià)格泡沫和經(jīng)濟過(guò)熱；反之，在經(jīng)濟下行期，信貸回落又會(huì )加速經(jīng)濟蕭條。前三季度，我國金融機構本外幣貸款呈現逐月增加態(tài)勢，M2保持高速增長(cháng)。
第三，企業(yè)存貨投資行為的順周期性。企業(yè)存貨投資與經(jīng)濟的周期性波動(dòng)之間存在顯著(zhù)的同步性，具有明顯的順周期特征。在經(jīng)濟上升期，市場(chǎng)需求增加，企業(yè)傾向于增加存貨投資，存貨投資上升會(huì )推動(dòng)生產(chǎn)規模擴大和經(jīng)濟增長(cháng)，從而又會(huì )進(jìn)一步增加存貨需求；反之，在經(jīng)濟下行期，企業(yè)的存貨投資會(huì )減少。實(shí)證研究表明，存貨投資對經(jīng)濟周期波動(dòng)的貢獻度均為正值，說(shuō)明企業(yè)的存貨投資加劇了經(jīng)濟波動(dòng)，尤其是“去庫存化”對經(jīng)濟下滑的放大效應尤為突出。
第四，國際資本流動(dòng)的順周期性。我國國際資本流動(dòng)存在顯著(zhù)的順周期性，在經(jīng)濟上升期，總體發(fā)展趨勢向好時(shí)，會(huì )引起國際資本大規模集中流入，對國內經(jīng)濟帶來(lái)較強沖擊；反之，在經(jīng)濟下行期，國際資本流入呈現下降趨勢，將會(huì )進(jìn)一步放大市場(chǎng)悲觀(guān)預期，導致國內經(jīng)濟大幅震蕩。國際資本流動(dòng)對我國宏觀(guān)經(jīng)濟運行是極大挑戰，具有明顯的負向效應，會(huì )加大宏觀(guān)調控的難度，引發(fā)經(jīng)濟風(fēng)險。今年以來(lái)，熱錢(qián)頻繁地流入流出，嚴重影響了我國經(jīng)濟的平穩運行。
經(jīng)濟主體從各自利益出發(fā)，保持行為與經(jīng)濟周期的同步，是具有一定合理性的。但是，個(gè)體理性相加并不等于集體理性，個(gè)體的最大理性就是認識到自身的理性是有限的。國際金融危機給監管層的一大教訓就是，不能只關(guān)注單個(gè)機構或單個(gè)行業(yè)的風(fēng)險防范，還必須從系統性角度防范風(fēng)險。由于市場(chǎng)的順周期性，經(jīng)濟系統中存在大量的正向反饋，這就需要建立一系列外生負向反饋機制如宏觀(guān)調控來(lái)平抑經(jīng)濟波動(dòng)，但考慮到政府的有限理性，在經(jīng)濟系統中建立一些能夠減弱正向反饋的內生機制，成為一種首選。
建立居民收入的穩定增長(cháng)機制，加強醫療、教育、養老等社會(huì )保障體系建設，降低居民對未來(lái)預期的不確定性；通過(guò)拓展信用評級的時(shí)間跨度、設定最大抵押比率、建立具有前瞻性的貸款損失準備制度等手段，從微觀(guān)層面改變銀行信貸順周期的驅動(dòng)因素；加大對中小企業(yè)融資的支持力度，積極引導和鼓勵民間投資規模的擴大；完善人民幣匯率、利率形成機制，防范國際資本在短時(shí)期內、大規模的集中流動(dòng)。
當前，我國經(jīng)濟體系仍然面臨著(zhù)許多風(fēng)險和矛盾，盡管在市場(chǎng)順周期性影響下，一些矛盾和問(wèn)題在眼下并不是十分突出，但是其長(cháng)期積累所引致的系統性風(fēng)險必須引起我們的高度警惕。最近監管層不止一次地提出要加強對系統性風(fēng)險的防范和化解。一方面，經(jīng)濟結構不合理，各種深層次矛盾依然存在；另一方面，國內信貸持續擴張，周期性不良貸款增加，跨境資本流動(dòng)蘊含潛在風(fēng)險，流動(dòng)性過(guò)�；爻�，通貨膨脹壓力上升，資產(chǎn)價(jià)格存在泡沫，一系列宏觀(guān)風(fēng)險顯著(zhù)上升。因此，必須采取有效措施，切實(shí)防范和化解系統性風(fēng)險。
要完善市場(chǎng)和加強金融機構風(fēng)險防范能力，創(chuàng )新盈利模式，不斷改善運營(yíng)管理，加強金融市場(chǎng)的基礎性制度建設，推動(dòng)金融市場(chǎng)全面協(xié)調可持續發(fā)展；建立健全一套能夠正確反應金融體系健康與穩定程度的金融風(fēng)險預警機制，針對性地實(shí)行動(dòng)態(tài)監管，在進(jìn)一步加強微觀(guān)審慎監管的同時(shí)，加強宏觀(guān)審慎監管，密切關(guān)注金融系統的整體性風(fēng)險，制定全面金融穩定政策，加強逆周期監管政策體系建設，穩步構建宏觀(guān)審慎監管框架，增強宏觀(guān)調控的彈性。