昨、今兩天，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )（FOMC）的議息會(huì )議在探討并決定下一步貨幣政策的走向。經(jīng)過(guò)長(cháng)達一月有余的猜測和爭論，市場(chǎng)普遍認定，美聯(lián)儲再啟量化寬松貨幣政策終于要從可能性轉化為現實(shí)措施，“量化寬松政策”升級版即將上演。美聯(lián)儲屆時(shí)采取漸進(jìn)式購買(mǎi)美國國債的方式亦無(wú)懸念，唯一存疑的只是購買(mǎi)規模而已。
　　目前主要發(fā)達國家經(jīng)濟復蘇緩慢，失業(yè)率較高，刺激政策效果有限。據10月8日美國政府發(fā)布的最新數據，美國9月失業(yè)率水平仍舊與上月持平，維持在9.6%左右。英國國家統計局10月13日公布的數據顯示，在截至今年8月的3個(gè)月里，英國的失業(yè)率為7.7％，仍然較高。10月28日,日本央行貨幣委員會(huì )再度重申,保持目前接近于零點(diǎn)基準利率，日本央行可能會(huì )進(jìn)一步擴大5萬(wàn)億日元的資產(chǎn)購買(mǎi)計劃。而英國進(jìn)一步采取量化寬松政策刺激經(jīng)濟的預期也在升溫，據英國咨詢(xún)機構經(jīng)濟與商業(yè)研究中心10月17日的預計，為確保經(jīng)濟復蘇，英國央行也將把債券購買(mǎi)計劃的規模提高1000億英鎊。
　　從第一輪量化寬松政策走向第二輪量化寬松政策，刺激政策不斷加量，現在市場(chǎng)自然更關(guān)心量化寬松政策的跨期效應究竟如何。
　　量化寬松政策就是貨幣政策和財政政策的搭配，通過(guò)貨幣創(chuàng )造，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性。美聯(lián)儲的量化寬松政策和財政政策相結合，意味著(zhù)財政赤字貨幣化開(kāi)始，通過(guò)增加貨幣發(fā)行向市場(chǎng)注資以刺激經(jīng)濟。量化寬松政策是央行救市政策的非常規手段，也是央行救市的最高手段。自美國次貸危機爆發(fā)以來(lái)，各國救市的宏觀(guān)經(jīng)濟政策逐步遞進(jìn)，各國央行不斷下調本國基準利率，財政部通過(guò)減稅或不斷擴大支出來(lái)救援金融機構或刺激經(jīng)濟，促使經(jīng)濟盡快恢復。但是國際金融危機仍繼續蔓延和深化，經(jīng)濟陷入衰退。為了進(jìn)一步壓低利率和向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，主要西方國家央行逐步開(kāi)始采取量化寬松政策，通過(guò)收購國債等金融資產(chǎn)，擴張貨幣，壓低利率。這是一種更為主動(dòng)的宏觀(guān)經(jīng)濟政策，政府掌握更大的自主權，央行使用一切手段保證充足市場(chǎng)流動(dòng)性。
　　說(shuō)到底，量化寬松政策的有效性取決于能否有效刺激總需求，促進(jìn)投資和增加消費。由于金融危機時(shí)期存在的流動(dòng)性陷阱，從第一輪量化寬松政策的實(shí)施來(lái)看，貨幣擴張通過(guò)財富效應刺激人們的消費和投資的效果并不盡如人意。美國低利率和量化寬松政策的搭配，就是希望大量低成本的流動(dòng)性能夠提高國內消費和投資，促使經(jīng)濟盡快恢復。重啟第二輪量化寬松政策，其實(shí)是一著(zhù)險棋，因為經(jīng)濟恢復的快慢，依賴(lài)于消費者和投資者對未來(lái)經(jīng)濟的信心和預期。對此，“量化寬松政策”顯然難有功效。
　　量化寬松政策是否會(huì )導致將來(lái)的通貨膨脹？這是大家普遍擔心的問(wèn)題，也是一個(gè)有爭議的問(wèn)題。有論者認為，各國央行將來(lái)的調控壓力會(huì )增加。通過(guò)量化寬松政策，央行向市場(chǎng)注入的都是高能貨幣（基礎貨幣），對貨幣供應量的影響將是倍乘的，一旦經(jīng)濟開(kāi)始恢復或轉好，貨幣流通速度加快，通貨膨脹會(huì )重新抬頭。所以，各國央行面臨將來(lái)要回收市場(chǎng)流動(dòng)性，控制物價(jià)大幅上漲的難題。但有些學(xué)者認為，央行大量注入流動(dòng)性，將來(lái)通貨膨脹率必然上升；另一些學(xué)者認為，如果央行將來(lái)回籠流動(dòng)性的措施及時(shí)有效，通貨膨脹會(huì )在一定程度上得到控制，因此，將來(lái)物價(jià)水平的變動(dòng)，將取決于各國央行貨幣政策的調控方向、力度和時(shí)機的把握。
　　無(wú)疑，美元等主要貨幣是否會(huì )大幅度貶值，這也取決于是否會(huì )發(fā)生通貨膨脹，如果將來(lái)通貨膨脹較高，大宗商品價(jià)格大幅度上漲，美元等主要貨幣的購買(mǎi)力下降，就會(huì )出現大幅度貶值的現象。各國央行大幅度降低利率和向市場(chǎng)大量注入流動(dòng)性，本國貨幣面臨較大的貶值壓力，形成競爭性的貨幣貶值趨勢。這種貶值趨勢包括兩層含義：一是體現在名義匯率的變動(dòng)上，例如，如果歐元對美元貶值，單位美元能夠兌換到更多的歐元，對外匯資產(chǎn)的持有者會(huì )產(chǎn)生兌換損益；二是體現在實(shí)際購買(mǎi)力上，如果全球通貨膨脹率上升，單位貨幣的實(shí)際購買(mǎi)力將下降，即使兩國貨幣的名義匯率變化不大，兩國貨幣的實(shí)際購買(mǎi)力也都下降了，形成全球貨幣貶值的現象。如果主要發(fā)達國家將繼續采取量化寬松政策刺激經(jīng)濟，流動(dòng)性泛濫，加劇外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩，競爭性的貨幣寬松可能導致競爭性的貨幣貶值。
　　鑒于西方發(fā)達國家都在采取寬松的貨幣政策和財政政策，筆者以為，第二輪量化寬松政策推出后，通貨膨脹和主要儲備貨幣貶值的基礎和條件都具備，我們理應對將來(lái)通貨膨脹和美元的貶值態(tài)勢抱有清醒的認識和足夠的估計，加倍提高警惕。