經(jīng)濟現象里少有令人談虎色變、毛骨悚然的公敵，但通貨緊縮卻是其中的一位。通縮是指持續的大面積的物價(jià)下跌。乍看，物價(jià)下跌豈不好事，同樣的貨幣能買(mǎi)到更多產(chǎn)品，諸如技術(shù)進(jìn)步生產(chǎn)力提高可使產(chǎn)品更價(jià)廉物美。但持續大面積的物價(jià)下跌通常是同經(jīng)濟蕭條、投資消費萎靡，失業(yè)高漲相關(guān)聯(lián)，是經(jīng)濟慘淡沒(méi)落的象征；且進(jìn)入通縮的陷阱通常難以自拔，有“往下螺旋”之嫌。
　　美國經(jīng)濟今年上半年還縈繞在一派復蘇氛圍里，但下半年形勢開(kāi)始多云轉陰,二季度經(jīng)濟增速僅為1.6%。這時(shí)，市場(chǎng)開(kāi)始彌漫通縮及經(jīng)濟二次衰退的恐慌心理：如經(jīng)濟在政府如此大劑量貨幣、財政政策刺激下仍無(wú)起色，美國會(huì )否重蹈上世紀30年代“大蕭條”的覆轍？會(huì )否陷入政策無(wú)效的“流動(dòng)性陷阱”？會(huì )否再現日本那樣“迷失的十年”？
　　沿用凱恩斯的宏觀(guān)理論，經(jīng)濟危機的罪魁禍首大都是有效需求不足，這需求可來(lái)自于消費、投資、出口或政府支出。美國原本主要以個(gè)人消費推動(dòng)經(jīng)濟，消費占GDP70%強。但信貸泡沫后美國個(gè)人消費一蹶不振并牽連投資疲軟。所以政府不但刺激消費和投資，還直接增加政府開(kāi)支彌補有效需求不足。
　　但若通縮現身，上述措施卻會(huì )背道而馳，具有反刺激作用；這可從價(jià)格、工資和利率三方面來(lái)認識。首先，如果市場(chǎng)價(jià)格下降并呈下降趨勢，消費者會(huì )持觀(guān)望態(tài)度、推遲消費，等價(jià)格下降更多再說(shuō)；廠(chǎng)家則推遲借貸和投資，減少雇員和生產(chǎn)。而當失業(yè)增加，收入減少，消費更疲軟時(shí)，整個(gè)經(jīng)濟就陷入往下循環(huán)的螺旋中。相反，通脹及其預期會(huì )趕在下一輪價(jià)格上揚前刺激消費和投資。
　　勞動(dòng)力工資有名義工資和實(shí)際工資之別。名義工資向來(lái)易升不易降，這抑或同合同一定就是幾年有關(guān)，抑或擔心工資降低會(huì )影響工作態(tài)度和效率。實(shí)際工資代表了收入和購買(mǎi)能力的真實(shí)水平。在經(jīng)濟危機、失業(yè)率居高的情況下，實(shí)際工資下降利于平衡勞動(dòng)力供需，增加就業(yè)機會(huì )。但如遇通縮物價(jià)下跌，名義工資不變，實(shí)際工資反升，對勞動(dòng)力市場(chǎng)無(wú)疑更是“屋漏偏逢連夜雨”。
　　從利率角度看，名義利率是市場(chǎng)上推行的利率，最低界限為零，美聯(lián)儲現行的短期利率政策就近乎為零。而實(shí)際利率代表著(zhù)資本的真實(shí)成本，它的降低可刺激貸款、消費和投資。同樣，實(shí)際利率可高于或低于名義利率，這取決于通脹是正還是負。在通縮情況下，即便名義利率為零，實(shí)際利率也可能很高，并通過(guò)資本成本上漲抑制經(jīng)濟�！按笫挆l”期間，物價(jià)每年下跌10%，意味著(zhù)即便名義利率為零，實(shí)際利率有豐厚的10%的回報，那何苦還要投資和消費，只是坐享現金其成而已。
　　意識到通縮的危害，美聯(lián)儲自然不會(huì )坐以待斃。市場(chǎng)預期美聯(lián)儲本周會(huì )宣布執行第二輪量化寬松政策，購買(mǎi)政府債券、向市場(chǎng)注資、降低長(cháng)期利率，以期達到刺激經(jīng)濟、避免通縮的效果。