提高通脹容忍度之議不合國情
2010-11-09   作者:劉向東(中國國際經(jīng)濟交流中心研究員)  來(lái)源:上海證券報
 
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  在國內物價(jià)結構性上升、國際大宗商品價(jià)格持續大幅度攀升以及去年CPI的翹尾因素的作用下,我國居民消費價(jià)格指數7月至9月連續高于3%目標警戒線(xiàn)。同時(shí),近3個(gè)月人民幣對外升值約2.6%,加上美國的政治壓力,具有很強的升值預期。盡管人民幣升值可部分抵消進(jìn)口商品價(jià)格上升壓力,但在全球定量寬松的背景下,由此引發(fā)大規模外資融入,被動(dòng)強化國內通脹壓力。在人民幣強勢升值預期下,如何管理通脹預期,將是今后政策制定者亟待解決的問(wèn)題。
  由對中國物價(jià)未來(lái)走勢的分析看,CPI峰值可能延緩至10月前后。雖然工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格指數(PPI)近4個(gè)月出現連續下降,但未來(lái)仍具有上漲的壓力。因為影響價(jià)格上行的因素還將起主導作用,PPI可能年底或明年初出現反彈。而經(jīng)驗表明,PPI對CPI非食品部分具有傳導作用,今年上半年P(guān)PI大幅度上漲,導致三季度CPI非食品部分并未下跌,CPI上升勢頭延續?紤]到目前PPI處在下行通道,CPI仍有上升空間,預計年底兩者形成的“倒剪刀差”將會(huì )收窄并接近零值,隨后PPI可能先于CPI出現回升,明年初兩者差距將可能再次拉大。筆者據此預計,明年特別是上半年將會(huì )迎來(lái)真正的通脹考驗。
  根據國家統計局數據顯示,按可比價(jià)格計算,前三季度我國GDP同比增長(cháng)10.6%,比上年同期加快2.5個(gè)百分點(diǎn)。其中,三季度GDP增長(cháng)9.6%。在這樣的高增長(cháng)背景下,有專(zhuān)家認為,我國應當提高對通脹的容忍度,將按CPI設定的警戒線(xiàn)提高到4%至5%。而筆者的意見(jiàn)是,以我國的國情和居民消費結構,寧可提高經(jīng)濟增速下滑的容忍度,也不宜提高對通脹的容忍度。
  如此判斷,原因有二。
  首先,國內物價(jià)受政府管制政策影響,常常價(jià)格傳導不順,比如某些商品出現批零價(jià)格倒掛,這些都難以反映到最終產(chǎn)品與服務(wù)價(jià)格中。在CPI“一攬子商品”構成中,食品所占比重較大,而能源、居住等方面所占比重較小,已不能真實(shí)反映我國通脹狀況,客觀(guān)上存在低估通脹的可能。
  其次,通貨膨脹與資產(chǎn)價(jià)格泡沫都是貨幣現象。單從狹義貨幣供應量(M1)與CPI經(jīng)驗關(guān)系看,M1同比變動(dòng)能較好地預先揭示CPI同比的走勢。以往CPI峰值總是高于M1峰值,但是2010年卻出現反常,CPI峰值遠低于M1峰值,這就意味著(zhù)過(guò)剩的貨幣大批流入了樓市,推高了資產(chǎn)價(jià)格。對比M1同比變化與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金國內銀行貸款的累積同比情況,可以發(fā)現兩者走勢極為類(lèi)似,且房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)國內銀行貸款累積增幅遠高于M1同比增幅,這就表明很大一部分貨幣供應量流向房市。只是近期隨著(zhù)貨幣供應量有所收緊,流向房地產(chǎn)領(lǐng)域的信貸資金增幅出現下降,但由此帶來(lái)的高房?jì)r(jià)并沒(méi)有出現下降。目前,國內70個(gè)大中城市房屋銷(xiāo)售價(jià)格8、9月同比上升分別為9.3%和9.1%,9月環(huán)比上漲了0.5%,房?jì)r(jià)上漲勢頭依然難以被遏制。在實(shí)際存款利率已連續8個(gè)月為負的負利率格局下,如果抬高通脹警戒線(xiàn),將會(huì )造成更高的通脹預期,致使貨幣政策陷入更嚴重的困境之中。
  毫無(wú)疑問(wèn),治理通脹和房?jì)r(jià)泡沫短期內仍是頭等大事,可能成為明年宏觀(guān)調控的重點(diǎn)。因為同時(shí)出現通脹和房?jì)r(jià)泡沫,比僅是通脹更具危害性,因此,今后宏觀(guān)調控的首要任務(wù)是堅持以國內物價(jià)和產(chǎn)出穩定為目標,既要遏制國內資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲,又要防范通脹風(fēng)險加大,難度極高。
  筆者為此提出應對通脹壓力的兩點(diǎn)建議:
  第一,貨幣政策調整仍是應對通脹的最好措施。今年上半年央行曾三次上調金融機構人民幣存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),10月11日再度上調工行、中行、建行、農行、招行、民生銀行的存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。自10月20日起,央行上調金融機構人民幣存貸款基準利率0.25個(gè)百分點(diǎn),34個(gè)月來(lái)首度加息。由此看來(lái),收縮流動(dòng)性、控制通脹惡性發(fā)展已成貨幣政策調整的首要目標。今后一段時(shí)間,采取差別化的彈性利率政策或是更合適的選擇,必要時(shí)浮動(dòng)調整利率,實(shí)行利差補貼等,并輔以公開(kāi)市場(chǎng)操作,適時(shí)適量回籠貨幣,抑制信貸膨脹,限制過(guò)量流動(dòng)性進(jìn)入房市。
  第二,調整商品供需結構也是抑制通脹的必要手段。比如采取嚴格財稅政策抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫,加快增加保障房建設用地;比如采用多渠道增加國內糧食、豬肉、大蒜、食糖等食品供應,依法嚴懲游資囤積炒作行為;再如加快資源性產(chǎn)品價(jià)格和要素市場(chǎng)改革,理順價(jià)格傳導機制;還有,增加民間投資渠道,向國內資金開(kāi)放金融與實(shí)體市場(chǎng),盡力引導社會(huì )資本和新增信貸流向實(shí)體經(jīng)濟等等。
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