明天就要公布10月份宏觀(guān)數據了。人們預計10月份CPI將超過(guò)4%，因此，自然而然地判斷央行很快就會(huì )進(jìn)行第二次加息。我以為，第二次加息或許沒(méi)有這么快到來(lái)。
　　這要從本輪通脹的形成和演變來(lái)看。本輪通脹，初步是由大宗商品反轉和自然災害頻發(fā)導致的農產(chǎn)品供給下降造成的。自然災害也有周期性，一輪災害到來(lái)后，往往要持續數年。如果本輪自然災害周期得到確認，明后兩年，主要農產(chǎn)品還將減產(chǎn)，農產(chǎn)品價(jià)格還將上漲。而工業(yè)類(lèi)大宗商品反轉，頻頻上摸或超越歷史高點(diǎn)，主要原因是全球性貨幣泛濫。
　　從通脹的格局來(lái)看，本來(lái)是新興經(jīng)濟體通脹、歐美等通縮，隨著(zhù)美國啟動(dòng)二次量化寬松政策，歐美也將通脹，至少是滯脹，全球性通脹由此形成。如果是國內因素造成的通脹，我們可以運用加息等貨幣工具去治理，但全球性通脹，需要全球共同來(lái)努力，僅中國一家去治理，效果大打折扣。或者說(shuō)，中國獨自解決不了。這實(shí)際上正是一些官員和經(jīng)濟學(xué)家聲稱(chēng)對通脹高度容忍的原因。
　　現在的問(wèn)題是，美國啟動(dòng)二次量化寬松政策的目的，就是要制造其國內的一定的通脹，這會(huì )給新興經(jīng)濟體制造資產(chǎn)泡沫。如果二次量化寬松政策效果不明顯，美國還將啟動(dòng)第三次量化寬松政策。屆時(shí)，資產(chǎn)泡沫帶來(lái)的全球性通脹將加劇。
　　我們獨自解決不了，不等于就放松對通脹的控制。在高度容忍、以時(shí)間換空間的同時(shí)，也要采取適當的措施，畢竟不能造成社會(huì )大問(wèn)題。
　　措施的首選應該不是加息，理由很簡(jiǎn)單。既然美國等不配合我們治理通脹，如果我們啟動(dòng)加息周期，不僅難以起到好的治理效果，還會(huì )加劇熱錢(qián)的流入，推升通脹預期，以及增加地方政府和實(shí)體經(jīng)濟的負擔。相信這一點(diǎn)管理層是看得很清楚的，因此，我判斷央行會(huì )在加息問(wèn)題上慎之又慎。
　　歷史上，我國治理通脹時(shí)往往使用較多的行政手段。實(shí)際上，最近的行政調控措施還是蠻多的。如今天鄭州商品交易所暫停PTA期貨交易。在這之前，3家期貨交易所已紛紛上調漲幅較大品種的保證金，中金所和上期所還出臺了打擊期貨價(jià)格操縱的行政措施。發(fā)改委也聯(lián)合多部門(mén)調控棉花等商品價(jià)格。房地產(chǎn)調控措施一而再地出臺，也有著(zhù)調控通脹方面的因素。我以為，行政調控仍是這次遏制通脹的主要手段，目前出臺的措施還只是冰山一角，未來(lái)將有更多、更嚴厲的行政調控措施出臺。例如直接對商品限價(jià)。
　　與此同時(shí)，允許人民幣更大幅度的升值，將是應對通脹的又一重要手段。綜合來(lái)看，人民幣升值或是最優(yōu)選擇。從德國的經(jīng)驗來(lái)看，主動(dòng)性地貨幣升值，既能保持較低的通脹率，也能更穩定產(chǎn)出水平。1973年2月，布雷頓森林體系徹底崩潰后，馬克匯率開(kāi)始浮動(dòng)，在1980年前完成了升值的主要過(guò)程，并較好地控制了升值速度。在匯率升值過(guò)程中，為改善國際收支狀況和穩定馬克匯率，聯(lián)邦銀行格外重視根據生產(chǎn)能力的增長(cháng)率、價(jià)格上漲率和貨幣流通速度三個(gè)因素的變化來(lái)考慮基礎貨幣的增長(cháng)率。1970-1985年，聯(lián)邦德國基礎貨幣、M1、M2和M3等四個(gè)貨幣指標的增長(cháng)率均與GNP的增長(cháng)率相差無(wú)幾，保持了適度比例。由于重視控制貨幣供應的增長(cháng)率，聯(lián)邦銀行能夠根據經(jīng)濟的景氣程度掌握向企業(yè)和個(gè)人提供的信貸規模，以此調控投資和消費需求的增長(cháng)，達到控制通貨膨脹的目標。
　　升值和加息具有替代性，又能平緩美國等歐美國家的責難。因此，我們很可能借鑒德國的做法，在主動(dòng)性地讓人民幣持續、小幅升值的同時(shí)，更多地通過(guò)上調存款準備金率等手段收縮貨幣來(lái)調控通脹。