經(jīng)濟困難時(shí)期，通過(guò)貨幣貶值轉嫁國內經(jīng)濟困難的這一幕，在歷史上總是一再上演。
在一次大戰后，歐美主要國家的貨幣均恢復了金本位，但當時(shí)英鎊兌黃金的匯價(jià)定得較高，而法郎兌黃金匯價(jià)嚴重低估，致使英國經(jīng)濟的競爭力受損，貿易赤字嚴重，大量黃金流向法國。
在1929年經(jīng)濟危機發(fā)生后，英國、美國在1929~1930年經(jīng)濟出現了巨大苦難，但匯價(jià)低估的法國經(jīng)濟在1929~1930年則相對穩定，巴黎游人如梭，商店生意興隆。當時(shí)，德國失業(yè)人口450萬(wàn)，英國失業(yè)人口200萬(wàn)，美國失業(yè)人口則更多，而法國只有19萬(wàn)。法國人當時(shí)自豪地將此經(jīng)濟成果看作法蘭西文明的成就，其實(shí)法國人只是享受了貨幣低估帶來(lái)的好處。
迫于經(jīng)濟壓力，1931年9月20日英國宣布放棄金本位，英鎊急劇貶值，隨后又先后有25個(gè)國家脫離金本位。脫離金本位后，盡管世界其他地方還普遍存在通縮，但由于英鎊貶值，英國很快結束了通縮，第二年物價(jià)就上升了2%。
英國脫離金本位、英鎊貶值，挽救了英國經(jīng)濟于崩潰，但打擊了堅持金本位的法國、美國等國家的經(jīng)濟，并使以英鎊作為儲備的國家如法國、瑞典、荷蘭、比利時(shí)等遭受了十分慘重的損失。法國央行損失了1.25億英鎊，荷蘭銀行幾乎損失了所有資本。由于擔心這些堅守金本位的國家效仿英國，在歐洲大陸和美國有大量貨幣被兌換成黃金加以?xún)Σ�，致使銀行被擠兌、流動(dòng)性收縮、黃金外流，這迫使美聯(lián)儲不得不在1931年10月加息，把利率從1.5%加至3.5%，這大大加劇了當時(shí)的通縮。
所以1933年1月羅斯�？偨y上任后，直白地說(shuō)，“我們被英國人耍了，現在我們應該做的比英國放棄金本位更極端，英國債務(wù)人還債比美國債務(wù)人輕松一半”。在此判斷下，1933年4月18日，羅斯福宣布放棄金本位，美元貶值，到該年年底英鎊兌黃金共計貶值30%，美元則共貶值40%。
美元貶值，使美國經(jīng)濟重新獲得了活力，當年價(jià)格回升10%，物價(jià)上漲后利息支出負擔及資金實(shí)際成本下降，企業(yè)愿意借貸并投資，消費者愿意消費。而美元則在經(jīng)濟恢復后自然反轉，使羅斯福執政的第一任期GDP擴張40%�？梢�(jiàn)在上世紀三十年代的經(jīng)濟危機中誰(shuí)先脫離金本位、誰(shuí)的貨幣先貶值、誰(shuí)的貨幣貶值大，誰(shuí)就先得益，經(jīng)濟就先走出通縮、率先復蘇。
中國在上世紀三十年代初流通白銀貨幣，而中國的主要貿易國家實(shí)行的是金本位，1929年經(jīng)濟危機后全球白銀價(jià)格急跌，相當于白銀貨幣相對于金本位匯率的貶值，這使中國出口取得了競爭優(yōu)勢。1930年-1931年，當西方國家正在經(jīng)歷巨大通縮壓力時(shí)，中國不僅沒(méi)有通縮，還有溫和通貨膨脹和經(jīng)濟增長(cháng)。
但1931年9月20日英國等國家相繼脫離金本位后，中國的白銀貨幣盡管對美元還在貶值，但相對于英鎊等貨幣大幅升值，這使中國的國際收支狀況惡化，國內價(jià)格下跌，經(jīng)常賬戶(hù)赤字擴大，經(jīng)濟出現衰退。
1933年4月美國也脫離金本位，中國的白銀貨幣相對于美元、英鎊等主要貨幣全面升值。同時(shí)美國1933年的白銀收購計劃使國際市場(chǎng)白銀價(jià)格在1933年幾乎翻了兩倍。白銀價(jià)格大幅上漲、匯價(jià)大幅升值，白銀兌美元從1932年末的1銀元兌19美分到1935年4月的1銀元兌41美分，引發(fā)了中國的嚴重通縮，極大地危害了當時(shí)的中國經(jīng)濟。迫使中國在1935年11月3日進(jìn)行全面貨幣改革，全面使用法幣，不再使用白銀貨幣。
從三十年代的歐洲和中國的經(jīng)驗教訓可以看出，貨幣貶值是調整全球經(jīng)濟不平衡的一種手段。面對全球性貨幣貶值風(fēng)潮，哪一國的貨幣堅挺或大幅升值，該國就將承擔強大的國際收支壓力和通縮壓力，從而在很大程度上要為貨幣大幅貶值的貿易伙伴國家埋單。
這次全球金融危機盡管沒(méi)有造成類(lèi)似上世紀三十年代般的大蕭條，但也造成了自大蕭條以來(lái)最嚴重的大衰退。為應對這次大衰退，西方各國先后采取了包括貨幣貶值在內的各種刺激措施。在應對這輪危機中，率先實(shí)行貨幣貶值的仍是英國，美國隨后。
第一輪的刺激措施把西方經(jīng)濟拖出了通縮和衰退的泥潭。但自2010年二季度以來(lái)，西方經(jīng)濟復蘇再次失去了動(dòng)力，通縮風(fēng)險再次顯現，一方面經(jīng)濟增長(cháng)后繼無(wú)力，另一方面失業(yè)率居高不下。特別是2010年11月美國國會(huì )進(jìn)行國會(huì )中期選舉，經(jīng)濟問(wèn)題成為美國最現實(shí)、最迫切的政治議題。在財政刺激手段有限、傳統貨幣政策已走到盡頭的情況下，只得再次動(dòng)用非傳統貨幣政策，實(shí)行第二輪量化寬松，通過(guò)印鈔、買(mǎi)國債，壓低長(cháng)期利率，對內刺激投資、消費，對外推動(dòng)貨幣貶值，以通脹防通縮。
根據經(jīng)濟學(xué)家分析，若額外購買(mǎi)5000億美元國債，相當于減息0.5%~0.75%。若聯(lián)儲額外購買(mǎi)20000億美元國債，美國2011年GDP增長(cháng)0.3%、2014年增長(cháng)0.4%。這一政策取向已導致美元最近大幅貶值，推動(dòng)了以美元計價(jià)的風(fēng)險型資產(chǎn)價(jià)格的上漲，并引發(fā)了大量資金流向利率較高、經(jīng)濟增長(cháng)較快的新興市場(chǎng)，使新興市場(chǎng)貨幣面臨巨大的升值壓力，引起了國際貨幣體系的嚴重緊張，“貨幣戰爭”似乎一觸即發(fā)。好像上世紀三十年代的全球貨幣混亂及競爭性貶值情況又回來(lái)了。
其實(shí)，“貨幣戰爭”就像核戰一樣，既能傷害別人，也會(huì )傷害自己，在全球一體化的今天，誰(shuí)也承擔不了這個(gè)后果。當然，目前要通過(guò)在各國間達成貨幣協(xié)議來(lái)調整全球不平衡也幾乎是不可能的。在近代金融史上唯一的貨幣協(xié)議就是1985年的“廣場(chǎng)協(xié)議”。
目前來(lái)看，量化寬松這一政策的真正風(fēng)險在于，在這種非傳統貨幣政策工具的使用上，美聯(lián)儲也無(wú)經(jīng)驗，在分寸的把握上面臨很大的考驗。
如果進(jìn)入11月份美聯(lián)儲量化寬松的操作力度不如預期，則有可能導致美元反轉。在當前利差交易規模巨大的市場(chǎng)環(huán)境下，美元反轉會(huì )引發(fā)新一輪美元計價(jià)的風(fēng)險型資產(chǎn)價(jià)格較大幅度下跌，強化通縮風(fēng)險，使貨幣政策效果達不到預期目的，實(shí)現不了美聯(lián)儲實(shí)現充分就業(yè)與物價(jià)穩定的雙重目標。
但如果美聯(lián)儲量化寬松的操作規模和進(jìn)度大于市場(chǎng)預期，則有可能推動(dòng)美元持續貶值，引發(fā)大宗商品和新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，并誘發(fā)美國國內中長(cháng)期的惡性通脹。
由于目前全球沽空美元的力量似乎是一邊倒，短期內第一種風(fēng)險在累積，中長(cháng)期第二種風(fēng)險更大。
但無(wú)論何種情況出現，都會(huì )造成市場(chǎng)的不穩，增加全球金融市場(chǎng)的不確定性，因此，貨幣正在成為左右全球金融市場(chǎng)的主導因素。
目前復雜的國際金融形勢使中國的宏觀(guān)政策面臨兩難選擇。
一方面，由于中國國際收支盈余不斷增加同時(shí)已經(jīng)歷了較長(cháng)時(shí)間的溫和通脹，在正常金融環(huán)境下，中國有必要適當加息并使人民幣適度升值。但在目前外部不確定性很大、美元短期利率接近零、長(cháng)期利率在量化寬松政策下還在下降的情況下，人民幣大幅升值并加息將導致資金大量流入，增加貨幣調控的難度，削弱中國的出口競爭力。上世紀三十年代初的歷史教訓十分深刻。因此在目前全球經(jīng)濟金融環(huán)境下，人民幣過(guò)快、過(guò)大升值和加息都非上策。
但另一方面，目前通脹明顯，負利率已持續較長(cháng)時(shí)間，資金定價(jià)發(fā)生錯誤，將導致資源錯誤配置，引發(fā)國內資產(chǎn)泡沫，造成宏觀(guān)經(jīng)濟不穩。
結合歷史經(jīng)驗、全球貨幣體系的現狀和中國的國情，我們的匯率政策應堅持自主、漸進(jìn)、可控原則，應根據市場(chǎng)狀況、宏觀(guān)調控需要及國家整體戰略來(lái)把握人民幣短期升值的節奏和幅度，不必完全隨市場(chǎng)短期壓力起舞。實(shí)際上，美元走勢一旦反轉，美國國會(huì )中期選舉結束，貨幣問(wèn)題政治化的短期壓力就可能會(huì )有所緩解。
但著(zhù)眼長(cháng)遠，我們應通過(guò)調整經(jīng)濟結構、增加進(jìn)口、削減出口退稅、加強外匯管理等手段實(shí)現國際收支平衡、特別是對美貿易的平衡，減少外匯儲備的過(guò)快增長(cháng)，以減輕人民幣過(guò)快升值的外部壓力和儲備貨幣貶值帶來(lái)的風(fēng)險。同時(shí)可適當擴大存、貸款利率的浮動(dòng)區間，逐步消除負利率狀況，避免資源配置的錯誤，確保宏觀(guān)經(jīng)濟的穩定。