10月的經(jīng)濟數據表明，伴隨著(zhù)中國經(jīng)濟企穩回升的態(tài)勢更加明確，流動(dòng)性形勢日漸充裕，通脹加速上升的“魅影”也開(kāi)始浮現。這對政府部門(mén)提出了較大挑戰，政府有必要釋放更明確的緊縮信號，將政策的著(zhù)力點(diǎn)放到“抗擊通脹”。
近期的數據再次驗證了當前在需求持續回暖，企業(yè)去庫存化已基本結束情況下，由新一輪企業(yè)再庫存化拉動(dòng)的經(jīng)濟增長(cháng)周期已經(jīng)啟動(dòng)。
投資方面，繼續保持著(zhù)平穩的增速，10月單月同比增速為23.7%，高于9月的23.2%。而從年底來(lái)看，這種平穩較快的增速仍有望延續，原因在于：房地產(chǎn)新開(kāi)工面積仍保持著(zhù)較快增速，如1-10月新開(kāi)工面積增速雖連續幾個(gè)月小幅下滑，但增速仍高達61.9%，由此將支撐占投資總量25%左右的房地產(chǎn)投資增速保持較高增速；有關(guān)4萬(wàn)億的基建項目也有望在今年底之前出現投資“沖刺”，如鐵路投資近期明顯加速，1-10月累計同比增速為27.8%，比上月提高1.9%。
消費方面，也保持著(zhù)較快的增速，如10月份，社會(huì )消費品零售總額14285億元，同比增長(cháng)18.6%，僅比9月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，消費升級類(lèi)產(chǎn)品仍保持著(zhù)快速增長(cháng)態(tài)勢，如汽車(chē)消費增速從上月的29.7%提升為本月的32.2%。我們預計，消費仍將保持18%以上的增速。
外需增長(cháng)也比市場(chǎng)預期的好，10月出口同比增速雖然繼續放緩為24%，比上個(gè)月少增2.2
個(gè)百分點(diǎn)，但從未來(lái)幾個(gè)月來(lái)看，出口增速快速下滑的可能性很小，而從中國出口的先行指標來(lái)看，形勢也較好，如11月PMI出口訂單指數為52.6%，僅比上月小幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。
工業(yè)生產(chǎn)方面，由于當前企業(yè)庫存水平較低，需求增速穩定無(wú)疑會(huì )刺激工業(yè)生產(chǎn)的活躍，如10月工業(yè)增加值同比為13.1%，雖然比上月低0.2%，但考慮到去年同期的16.1%的高基數，實(shí)際環(huán)比增速應是提高的。而考慮到年底抑制工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的負面因素還將消除，如近期工信部宣布工業(yè)部門(mén)已經(jīng)提前完成十一五能耗指標，這意味著(zhù)有關(guān)政府部門(mén)將會(huì )放松諸多重工業(yè)部門(mén)生產(chǎn)的管制，從而有望推高年底的工業(yè)增加值。
但與經(jīng)濟企穩回升的態(tài)勢相伴隨的是越來(lái)越明顯的通脹形勢。如CPI上漲4.4%，創(chuàng )出2009年以來(lái)的新高。其中推動(dòng)CPI上漲的主要是食品價(jià)格，當月上漲10.1%，比上月增速快2.1%，貢獻了CPI新漲價(jià)因素的74%。
食品價(jià)格上漲雖然有短期季節及氣候因素影響，但更重要的是它是多年來(lái)我國經(jīng)濟增長(cháng)快速增長(cháng)導致各類(lèi)資源要素成本上升過(guò)快的體現，金融危機期間釋放的大量貨幣在各個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行投機炒作，特別是農產(chǎn)品，從而推升相關(guān)食品價(jià)格上漲。
如PPI價(jià)格也改變了過(guò)去4個(gè)月以來(lái)連續下降的趨勢，同比上漲5%，比上月增速快0.7%，而從結構上來(lái)看，受?chē)獯笞谏唐穬r(jià)格持續上漲導致的輸入型通脹影響，工業(yè)品上游價(jià)格上漲比較明顯，如采掘業(yè)價(jià)格從上月的10.4%上升為11.8%，而在成本上升壓力日漸增大，近期下游需求也比較旺盛的情況下，中下游行業(yè)的價(jià)格也普遍出現了上漲，如原料工業(yè)從上月的7%上升為8.5%，加工業(yè)從上月的3.2%上升為3.8%。
展望未來(lái)幾個(gè)月，通脹形勢仍有可能繼續惡化。首先，伴隨著(zhù)美聯(lián)儲新一輪量化寬松政策的實(shí)施，大量熱錢(qián)將涌入具有成長(cháng)性的新興市場(chǎng)，中國也不會(huì )例外，這將使得今后中國面臨較大的輸入型流動(dòng)性增加壓力，如繼9月外匯占款增量創(chuàng )今年新高外，10月外匯占款增量很可能再創(chuàng )今年紀錄；其次，國內流動(dòng)性新增壓力仍較大，如10月新增信貸5877億元，同比多增3347億元，由此導致M2增速反彈至19.3%，而兩者都明顯超出央行年初設立的政策目標，而更重要的是，隨著(zhù)經(jīng)濟的企穩回升，社會(huì )資金的流動(dòng)性增速也在加快，無(wú)論是企業(yè)還是居民層面都更加追求資金的短期運作，如M1增速達到22.1%，第一次扭轉了今年二季度以來(lái)的下滑態(tài)勢；10月居民戶(hù)存款減少7003億元，這都使得由流動(dòng)性激發(fā)的未來(lái)潛在通脹壓力仍在擴大。
短期由成本傳導引發(fā)的價(jià)格上漲也很可能延續，以農產(chǎn)品來(lái)看，11月第一周蔬菜價(jià)格周環(huán)比上漲4.9%，肉類(lèi)價(jià)格周環(huán)比上漲0.8%；而以工業(yè)品價(jià)格來(lái)看，由于上游大宗商品價(jià)格上漲還沒(méi)有減弱的動(dòng)力，且工業(yè)品價(jià)格傳導鏈條已經(jīng)形成，未來(lái)仍有持續上漲的動(dòng)力。
因此，盡管由于年底翹尾因素減弱的影響CPI和PPI漲幅會(huì )有所緩解，但到明年初，由于翹尾因素作用以及新漲價(jià)因素的影響，物價(jià)上漲很可能再上新的平臺。
對于這種嚴峻的通脹形勢，央行顯然是十分關(guān)注的：近期央行自10月加息后，再一次提高存款準備金以收縮過(guò)剩的流動(dòng)性，抑制銀行信貸沖動(dòng)。但這樣的舉動(dòng)顯然還是不夠的，我們認為年底央行仍有必要繼續加息釋放更強烈的緊縮信號，以避免負利率狀態(tài)過(guò)深刺激過(guò)強的貨幣投機需求，引發(fā)通脹水平上升。