10月份CPI呈現快漲，到了4.4%，超出預期的部分，主要來(lái)自較猛的新漲價(jià)因素，10月份的翹尾因素為1.3%，這樣新漲價(jià)因素一下子上升了0.7個(gè)點(diǎn)，達到了3.1%，9月份是2.4%。
　　10月份，居民消費價(jià)格指數環(huán)比上漲0.7%。這是環(huán)比指標年化后連續第三個(gè)月份超過(guò)7%，顯示物價(jià)上漲的持續動(dòng)力很足。
　　以食品和房租為代表的城市服務(wù)性?xún)r(jià)格依然是推動(dòng)中國式通脹的主要因素。食品價(jià)格同比大漲10.1%，房租上漲了4.9%。
　　雖然11月份、12月份CPI會(huì )有所回落，因為11月份的翹尾下降至0.8%，而12月份的翹尾下降至零。但新漲價(jià)因素的強動(dòng)力將持續至明年上半年。
　　所以預計明年上半年，多數月份CPI會(huì )超過(guò)5%的水平，因為明年上半年的翹尾在1.7%~2.5%之間。
　　這對于央行是一個(gè)比較尷尬的時(shí)期，各種關(guān)于負利率的批評和壓力會(huì )撲面而至。
　　盡管我們早在年初，就建議宏觀(guān)當局抽緊銀根，這是中國最現實(shí)的選擇，今年1-4月份，貨幣當局也曾經(jīng)試圖加強從市場(chǎng)回收流動(dòng)性，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，回收頭寸5880億元，通過(guò)三次提高存款準備金率凍結頭寸9500億元，對沖掉外匯占款增加額10903億元，上半年央行從市場(chǎng)凈回收流動(dòng)性4477億元。但是，當5月份隨著(zhù)歐債危機加劇以及對國內經(jīng)濟所謂“二次探底”的擔憂(yōu)，央行三季度在公開(kāi)市場(chǎng)凈投放頭寸9470億元，加上6月19日匯改重啟，外匯占款猛增1萬(wàn)億元，在整個(gè)三季度市場(chǎng)投放的凈頭寸增加1.9萬(wàn)億元之巨。貨幣政策事實(shí)上重回極寬的軌道。
　　盡管經(jīng)濟中通脹壓力的累積已經(jīng)愈加嚴重，但“寬貨幣”依然需要維持，這是因為宏觀(guān)決策者不希望看到資產(chǎn)泡沫的剛性破裂。破裂是件很麻煩的事。因為隨著(zhù)人民幣資產(chǎn)估值下沉，土地市場(chǎng)將落入谷底，政府平臺債務(wù)將演變成銀行的幽靈，而使得整體信用陷入收縮，因為中國銀行信貸的90%是以人民幣資產(chǎn)作為抵押而發(fā)放的。經(jīng)濟有可能失速而硬著(zhù)陸。
　　“保增長(cháng)、調結構、控通脹”是相互矛盾的政策目標，最后總會(huì )妥協(xié)于“保增長(cháng)”（我們稱(chēng)之為綏靖的經(jīng)濟政策時(shí)期），政府對平滑短期增長(cháng)速度的關(guān)注似乎大大超過(guò)了推進(jìn)結構改革和經(jīng)濟轉型，一些重要的結構改革進(jìn)展緩慢或停滯不前，甚至經(jīng)濟增長(cháng)方式的轉型也被理解為狹義的產(chǎn)業(yè)升級。
　　2003年以來(lái)，中國式通脹實(shí)質(zhì)是由資產(chǎn)泡沫邏輯驅動(dòng)。
　　貨幣超發(fā)——資產(chǎn)泡沫（樓市飆漲）——城市服務(wù)性?xún)r(jià)格快速上漲，服務(wù)中最大的成本來(lái)自地價(jià)，因為地價(jià)驅動(dòng)，人工成本飆漲。
　　城市生活成本快速地抬升——城市用工就有了漲薪的需求——城市工資的上漲，意味著(zhù)農業(yè)勞動(dòng)力的機會(huì )成本上漲——而勞動(dòng)力成本的快速上漲，是本世紀以來(lái)牽引著(zhù)農產(chǎn)品價(jià)格上漲的趨勢性因素。
　　連續加息毫無(wú)疑問(wèn)是抑制資產(chǎn)泡沫的首選，我們不知道要加多少次才合適，因為這是調控者和被調控者互動(dòng)的過(guò)程。關(guān)鍵在于，要使得被調控者相信調控者堅決抑制通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫的意圖和決心，然后做出相應行為的自覺(jué)調整，從而使得經(jīng)濟指標達到政策目標。否則，價(jià)格工具的效果將難以顯現。顯然，拖到今天猶豫出擊的加息，政策成本會(huì )注定高昂。
　　周小川行長(cháng)希望將熱錢(qián)引入一個(gè)“池子”關(guān)起來(lái)。原文表述是這樣的：“短期投機資金進(jìn)來(lái)了，我希望把它放在一個(gè)池子里，而不是放到整個(gè)中國的經(jīng)濟中去。等它需撤退時(shí)，將其從池子里放出，讓它走。這樣能在宏觀(guān)上減少資本流動(dòng)對中國經(jīng)濟造成沖擊�！�
　　這番表態(tài)的潛臺詞是，貨幣當局未來(lái)依然倚重的還是數量工具，而不是價(jià)格，進(jìn)入加息周期的可能性很小。周行長(cháng)心中的“池子”其實(shí)就是準備金。盡管目前準備金率已經(jīng)處于歷史高位，高達17.5%，非常時(shí)期有非常之策，即便再往上提到25%，也不是什么大不了的事。
　　經(jīng)濟一旦降溫，投機資金逐步退出時(shí)，慢慢再將準備金放出來(lái)，來(lái)平滑人民幣資產(chǎn)價(jià)格的壓力，避免經(jīng)濟失速而硬著(zhù)陸，這或許是宏觀(guān)操作者的“深謀遠慮”。