美聯(lián)儲定量寬松政策無(wú)疑加大了中國經(jīng)濟運行的外部壓力。而從前、昨兩天海關(guān)總署、國家統計局、央行相繼公布的10月中國經(jīng)濟運行數據來(lái)看，通脹和信貸數據大幅超出預期，引起廣泛擔憂(yōu)。政策者對通脹和信貸的擔憂(yōu)，會(huì )加大近期加息的可能性，而緊貨幣寬財政將成為明年政策的主基調。
　　比起2009年3月開(kāi)始的美聯(lián)儲前一輪定量寬松貨幣政策，眼下的第二輪定量寬松貨幣政策，對美國經(jīng)濟增長(cháng)影響更加有限。美國貨幣政策刺激的內需，主要是通過(guò)進(jìn)口來(lái)滿(mǎn)足，并沒(méi)有刺激國內產(chǎn)出。另外，定量寬松降低長(cháng)期利率也只有短暫的作用。而與前一輪寬松貨幣政策相一致的是，量化寬松可以避免國內陷入持續通縮的效果。但是，弱勢美元將帶來(lái)的大宗商品和農產(chǎn)品價(jià)格上漲，引發(fā)了全球的通脹風(fēng)險。預計發(fā)達國家通縮與新興國家通脹風(fēng)險將在一段時(shí)間內持續存在。
　　在陰晴難料的國際經(jīng)濟大環(huán)境下，中國經(jīng)濟依然強勁。雖然10月經(jīng)濟活動(dòng)數據較9月略有降低，但仍維持較高增速。社會(huì )消費品零售總額同比上漲18.6%，工業(yè)增加值同比上漲13.1%、城鎮固定資產(chǎn)投資累計上漲24.4%。以筆者之見(jiàn)，伴隨著(zhù)歲末傳統消費旺季的來(lái)臨，未來(lái)消費勢頭將依然強勁。由于四季度大量保障性住房正在投入建設，加上四萬(wàn)億刺激項目的收尾，前個(gè)10月固定資產(chǎn)投資累計同比增速達到了24.4％，完全符合預期�？紤]到目前強勁的經(jīng)濟勢頭，中央政府的政策立場(chǎng)已開(kāi)始了關(guān)鍵性的轉變，即：由保增長(cháng)轉向控制不斷上漲的物價(jià)水平和打壓資產(chǎn)泡沫。我們預計在緊縮的政策下，四季度中國經(jīng)濟增長(cháng)將進(jìn)一步下降，預計GDP同比增長(cháng)將放緩至9%至9.5％，2010年GDP同比增速略超10%。
　　昨天發(fā)布的10月CPI同比上漲4.4%，高于9月份0.8個(gè)百分點(diǎn)，再次創(chuàng )下年內新高。細分一下，蔬菜價(jià)格、食用油價(jià)格上漲較快，帶動(dòng)食品價(jià)格環(huán)比上漲1.1%。而此次非食品價(jià)格環(huán)比上漲0.4%，更是高于以往較低的變化水平，而非食品上漲已經(jīng)成為推動(dòng)物價(jià)走高的又一重要壓力�？梢哉f(shuō)，通脹警報已經(jīng)拉響。這也解釋了為何央行在短短一個(gè)月內意外提高存貸款利率及兩次上調部分銀行存款準備金率。
　　照目前的趨勢看，筆者認為，較大的通脹風(fēng)險正在積聚，并有望推高明年CPI走勢。在新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長(cháng)迅速、需求旺盛帶動(dòng)國際商品市場(chǎng)需求回暖，自然災害影響農業(yè)生產(chǎn)、流動(dòng)性過(guò)剩和美元貶值導致資本投機炒作等因素推動(dòng)下，預計未來(lái)國際商品價(jià)格還將進(jìn)一步走高。PMI購進(jìn)價(jià)格指數連續幾個(gè)月上漲，已經(jīng)預示PPI的上行壓力。上漲的工資、調高的公用品價(jià)格、更為強勁的需求以及更加寬松的貨幣政策，也將增加2011年非食品價(jià)格的風(fēng)險。今年CPI超過(guò)3%的既定目標，應該已經(jīng)沒(méi)有疑問(wèn)，而明年CPI將上漲3.5%。
　　M2增速10月達到19.3%，新增貸款接近6000億元，遠遠超過(guò)市場(chǎng)4000億元及筆者5000億元的預期。如此寬松的流動(dòng)性，導致今年將無(wú)法完成新增貸款控制在7.5萬(wàn)億以?xún)鹊哪繕�。筆者據此估計，下月的中央經(jīng)濟會(huì )議有望改變貨幣政策基調，明年的貨幣政策將由“適度寬松”轉為“穩健”或者“中性”。M2增速目標有望由今年的17%下降到明年的15%至16%之間，新增貸款抑或下降到7萬(wàn)億左右。
　　10月出口同比增長(cháng)22.9%，進(jìn)口同比增長(cháng)25.3%，貿易順差強于預期，大幅增值271.5億美元，達至年內第二高峰，無(wú)疑這將增大G20峰會(huì )對人民幣匯率的壓力。但是筆者認為，人民幣升值并不會(huì )進(jìn)一步加速，而政府將采取一系列相應措施刺激國內消費和提高進(jìn)口。今后幾個(gè)月，在基數效應和發(fā)達國家需求放緩的作用下，出口下滑的態(tài)勢有望持續。而由于內需依舊旺盛，四季度進(jìn)口增速將超過(guò)出口，年末貿易順差應會(huì )有所降低。
　　筆者的意見(jiàn)是，面對美國定量寬松政策帶給全球經(jīng)濟的嚴峻局面，中國應以加息為主要應對辦法，而減緩人民幣升值步伐。盡管美元近期保持弱勢，但對主要貨幣貶值空間已經(jīng)很小。明年中國貿易順差將繼續下降，也會(huì )降低升值壓力。
　　受房地產(chǎn)二次調控政策、央行加息以及限購等行政性措施普行的共同影響， 70個(gè)主要城市房地產(chǎn)價(jià)格10月同比上漲8.6%，環(huán)比上漲0.2%，漲幅逐月回落。預計房?jì)r(jià)將在年底實(shí)現環(huán)比下降。隨著(zhù)新一輪加息周期到來(lái)以及明年房地產(chǎn)稅的推出，房?jì)r(jià)將進(jìn)一步受到擠壓。不過(guò)房地產(chǎn)投資并未受到多少影響，前十個(gè)月同比增長(cháng)36.5%，預計四季度伴隨著(zhù)保障性住房的加速建設，投資仍會(huì )保持較高增速。