這兩天，10月的經(jīng)濟金融數據以及各界對貨幣超發(fā)現象的聚焦，讓貨幣政策承受著(zhù)空前的壓力，同時(shí)也在幫助政策面達成貨幣政策應加快回歸常態(tài)步伐的共識，而這又將或多或少緩解貨幣當局的尷尬處境。近期的外貿順差、新增信貸規模和CPI等數據增速均超預期。央行周三宣布年內第四次上調存款準備金率，幾乎已確認了政策緊縮周期在加快推進(jìn)。
　　學(xué)界、財經(jīng)界、金融界當前有一種深深的擔憂(yōu)，在發(fā)達經(jīng)濟體推行新一輪量化寬松政策的大背景下，中國逆勢收緊國內貨幣政策，是否可行？是否意味著(zhù)將承擔更多的經(jīng)濟調整成本？
　　關(guān)于第一個(gè)問(wèn)題，筆者之前在本欄已做過(guò)多次肯定的回答。經(jīng)濟周期的差異化，需要實(shí)施松緊不同的宏觀(guān)調控政策。其實(shí)，全球部分經(jīng)濟體早已收緊了本國的貨幣政策環(huán)境。關(guān)于第二個(gè)問(wèn)題，筆者認為，包括中國在內的新興市場(chǎng)經(jīng)濟體被迫收緊貨幣政策，確實(shí)會(huì )大大收縮經(jīng)濟增長(cháng)空間。在危機——復蘇進(jìn)程中，率先收緊政策的國家的確會(huì )更多地承擔全球經(jīng)濟再平衡的成本，但再平衡本身也是中國經(jīng)濟的關(guān)鍵問(wèn)題所在。
　　近日，中國頻繁對美國的第二輪量化寬松貨幣政策表達了關(guān)切和質(zhì)疑。引起警覺(jué)的不僅是中國。在韓國首爾，美國新一輪貨幣寬松政策已掀起一波巨瀾， 使得G20峰會(huì )召開(kāi)前夕就出現了新的重大爭執議題。在這次峰會(huì )上，此前承受巨壓的人民幣匯率在一夜之間成了次要問(wèn)題。畢竟，人民幣不是世界貨幣。而美元是全球大宗商品的主要計價(jià)、結算貨幣，是商品服務(wù)貿易的中介貨幣，是全球最主要的儲備貨幣。美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的新一輪擴張，必將對全球金融和貿易產(chǎn)生重大影響。
　　美聯(lián)儲實(shí)行新一輪量化寬松政策主要基于兩點(diǎn)考慮。一方面是繼續刺激國內經(jīng)濟復蘇；另一方面是執行弱勢美元政策，減輕美國的債務(wù)負擔。在前一個(gè)考慮上，美國利益是與全球聯(lián)系在一起的，美國經(jīng)濟盡早復蘇，對中國也是利好。但筆者認為，美聯(lián)儲的擴張政策效應更主要的將體現在后一方面，在這一方面，美國的利益和其他國家利益毫無(wú)疑問(wèn)是相沖突的。這就是美聯(lián)儲寬松貨幣政策成為眾矢之的的深層次原因。
　　美國作為全球最大經(jīng)濟體，如果經(jīng)濟果真在美聯(lián)儲的貨幣擴張政策下實(shí)現快速復蘇，那么對全球來(lái)說(shuō)，當然是個(gè)好消息。這就是奧巴馬回應全球各方質(zhì)疑的基礎：世界需要美國經(jīng)濟恢復健康，而美國經(jīng)濟需要更強勁出口。然而，有理由認為，美聯(lián)儲的擴張政策對美國實(shí)體經(jīng)濟復蘇的作用并不大。美聯(lián)儲放出的貨幣主要停留在金融系統，并未流入實(shí)體經(jīng)濟�？纯慈A爾街，現在道瓊斯指數已經(jīng)回到了兩年多前雷曼兄弟倒閉時(shí)股市的水平，而美國的失業(yè)率仍接近兩位數。遭受重創(chuàng )的美國的房地產(chǎn)市場(chǎng)也仍然沒(méi)有起色。美國的出口也并沒(méi)有像奧巴馬期望的那樣顯著(zhù)擴張，貿易赤字依然居高不下。美國的財政擴張受制于政府赤字的壓力，舉步維艱，在此背景下，美聯(lián)儲只能再次祭出貨幣擴張政策。這其實(shí)是無(wú)奈之舉。
　　美國進(jìn)一步的數量寬松政策，主要是通過(guò)金融體系對全球經(jīng)濟構成沖擊。一是美元的貶值。美元不到5個(gè)月時(shí)間貶值了13％，而近兩個(gè)月就貶值了8％。美元貶值首先提高了美國出口的競爭力，打壓了別國的出口。其次，弱勢美元減輕了美國的債務(wù)負擔。包括中國在內的許多國家持有大量的美元資產(chǎn)，美元貶值則意味著(zhù)這些資產(chǎn)實(shí)際購買(mǎi)力的縮水。雖然這種縮水在很大程度上是賬面上的。
　　二是美聯(lián)儲的數量寬松政策會(huì )推升全球通脹預期。當前大宗商品價(jià)格已經(jīng)聞風(fēng)而動(dòng)。通脹抬升對美國等發(fā)達經(jīng)濟體利大于弊，這些國家的主要風(fēng)險是通縮而不是通脹。然而，這將讓包括中國在內的新興經(jīng)濟體處境更加尷尬，中國最近的物價(jià)不就在以超預期的速度大幅上升嗎？
　　三是美聯(lián)儲的貨幣擴張將增加流動(dòng)性輸入壓力，這要求政策進(jìn)一步緊縮，代替美國承擔調整成本。美聯(lián)儲放出的流動(dòng)性正在向新興經(jīng)濟體蔓延。中國近期也出現了外匯占款的明顯增加。新興經(jīng)濟體國家眼下都面臨著(zhù)嚴峻的通脹和資產(chǎn)價(jià)格走高的壓力。為了控制這些壓力，包括中國在內的新興經(jīng)濟體需要更有力地收緊政策，這將對國內經(jīng)濟增長(cháng)帶來(lái)困難，從而形成美國愈放松，新興經(jīng)濟體愈要收緊的政策循環(huán)，其結果是新興經(jīng)濟體需要承擔更大的調整成本。
　　總的來(lái)看，美聯(lián)儲新一輪的貨幣擴張，讓美國失去了向人民幣施壓的輿論主導權。然而，在輿論壓力減輕的同時(shí)，中國將感受到美元流動(dòng)性泛濫的真實(shí)壓力。中國需要加固阻止熱錢(qián)流入堤壩，同時(shí)管理好國內的通脹預期。這的確要求增加政策緊縮的力度。但對中國而言，這也會(huì )帶來(lái)一個(gè)結構調整的戰略機遇期。在危機期間，中國各項宏觀(guān)政策都是放松的，現在國際經(jīng)濟環(huán)境已經(jīng)大不相同，各項政策之間的松緊搭配顯得更為重要。貨幣政策可以轉為穩健性的。當前的貨幣環(huán)境雖然較去年明顯收緊，但總體上還是比正常狀態(tài)寬松。這意味著(zhù)，即便是貨幣政策回歸中性，也還有不小的退出空間。