在全球“美元潮涌”以及內部貨幣存量急劇放大的雙重壓力下，泛濫的流動(dòng)性正成為中國經(jīng)濟運行中的洪水猛獸，中國成為全球流動(dòng)性的泄洪區，在流動(dòng)性的沖擊下，中國幾乎所有的資源品價(jià)格都在加速上漲。尚未完全擺脫全球金融危機陰云的中國經(jīng)濟又飽受通脹的煎熬。近期，周小川行長(cháng)的“引流入池說(shuō)”引發(fā)各方的高度關(guān)注和各類(lèi)解讀，客觀(guān)上也把中國流動(dòng)性管理的重視提高到了新的高度。中國貨幣管理當局如何疏導流動(dòng)性，不僅關(guān)乎中國經(jīng)濟穩定，更關(guān)乎做強中國金融的長(cháng)遠之策。
討論中國當前的流動(dòng)性過(guò)剩，不能僅從增量考慮，還要從存量考慮。中國的貨幣流動(dòng)性到底多多少？數據顯示，中國經(jīng)濟總量已經(jīng)非常大了，實(shí)體經(jīng)濟是5.5萬(wàn)億美元，到今年年底，估計貨幣存量將超過(guò)10萬(wàn)億美元。2000年，我國GDP總量為8.9萬(wàn)億元，廣義貨幣供應量為13.5萬(wàn)億元，是GDP的1.5倍，超出4.6萬(wàn)億元，
2009年，我國GDP總量為33.5萬(wàn)億元，廣義貨幣供應量為60.6萬(wàn)億元是GDP的1.8倍，多出了27.1萬(wàn)億元。照目前的趨勢看，廣義貨幣供應量與GDP之比還在進(jìn)一步加大。央行數據顯示，今年9月末，廣義貨幣余額已達69.64萬(wàn)億元，如按統計局今年前三季度GDP
26.866萬(wàn)億元的數據計算，超發(fā)貨幣將近42.774萬(wàn)億元，這意味著(zhù)中國近些年來(lái)貨幣供應增速已大大超出實(shí)體經(jīng)濟吸納的范圍，反映出貨幣利用效率低，大量富余流動(dòng)性在溢出。
當前美聯(lián)儲再次啟動(dòng)印鈔機，美聯(lián)儲作為全球中央銀行，其不負責任的貨幣政策正在聚集全球的系統性風(fēng)險，成為制造全球流動(dòng)性和通脹的引擎。由于是跨境的貨幣循環(huán)，全球貨幣創(chuàng )造的乘數要視各國的匯率制度而定，而盯住美元匯率制度的順差國受影響最為顯著(zhù)，因為還要通過(guò)貿易逆差獲得美元外匯資產(chǎn)以及購買(mǎi)債券等形式回流美國，進(jìn)一步放大美元的流動(dòng)性。
形勢就是這么嚴峻，各國貨幣超發(fā)，跨境流入我國資金增多，外匯占款增長(cháng)加快，增加了貨幣被動(dòng)投放，外匯占款占基礎貨幣的比重達50%以上，成為影響我國基礎貨幣供應最主要的因素。截至今年9月，我國外匯儲備余額增長(cháng)0.249萬(wàn)億美元，相當于向流通領(lǐng)域又增發(fā)了1.6萬(wàn)億左右的基礎貨幣，貨幣超發(fā)的外生性風(fēng)險在急劇放大。中國想以量化緊縮對抗美國量化寬松政策，由于貨幣政策某種程度上缺失獨立性，效果可能大打折扣。
目前，我國內外部政策沖突日漸顯性化，集中表現在內部貨幣穩定及外部匯率穩定的沖突，人民幣對外升值和對內貶值。從這個(gè)意義上說(shuō)，未來(lái)中國面臨的最大風(fēng)險就是流動(dòng)性的風(fēng)險。因此，眼下最緊要的問(wèn)題，就是“如何管理這些流動(dòng)性風(fēng)險”，如何“善治流動(dòng)性”，將是中國跳出“增長(cháng)陷阱”，避免長(cháng)期滯脹的關(guān)鍵。
由目前各方對流動(dòng)性成因和傳導機制的分析可知，我國的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題根基深、治理難度大，流動(dòng)性過(guò)剩格局尚無(wú)“拐點(diǎn)”，政府需要重新審視未來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟政策的立場(chǎng)。短期內，央行可繼續通過(guò)準備金率、央行票據、資本管控等手段遏制貸款擴張，抵御熱錢(qián)，但是貨幣政策的操作空間和效果可能越來(lái)越不盡如人意。因此，筆者以為，“十二五”時(shí)期，中國要有效控制流動(dòng)性過(guò)剩，就必須擺脫治理成本日益加大的對沖操作模式，以解決內部失衡為主要著(zhù)力點(diǎn)，化解中國流動(dòng)性過(guò)剩的結構性矛盾，做強、做大中國金融體系，引流入池，真正將資本優(yōu)勢轉換為競爭優(yōu)勢。
為此，筆者提出三種善治之道：第一種是“吸”：從根本上說(shuō)，對流動(dòng)性的吸納取決于是否有豐富的金融投資工具、金融投資渠道與投資方式。目前，我國還處于金融淺化階段，直接融資比例過(guò)低，儲蓄向投資的轉化機制還不暢，因此要大力發(fā)展本土金融市場(chǎng)，擴張金融市場(chǎng)的深度和廣度，將M2的增長(cháng)轉換成M3、M4的增長(cháng)，除大力發(fā)展資本市場(chǎng)外，還應積極發(fā)展債券資產(chǎn)、股權、人壽保險和養老基金等“金融資產(chǎn)池”。
第二種是“引”：一定要做強、做大中國資本,包括金融資本、產(chǎn)業(yè)資本、國家資本和民間資本，這四大資本體系要形成合力。中國的民間資本，如溫州資本為何總是忙于投機而不是投資，根本原因在于，盡管有“非公36條”，但對于明顯帶有行政壟斷和自然壟斷性質(zhì)的高利潤率行業(yè)的“軟門(mén)檻”依然過(guò)高；而對于門(mén)檻較低，利潤率不高又看不清發(fā)展前景的行業(yè)，民間資本投資意愿不會(huì )高。因此，在多種力量阻擊之下，部分逐利資本就涌向如大宗商品、基礎農產(chǎn)品、投資品以及其他資產(chǎn)領(lǐng)域（最突出的就是房地產(chǎn)、股市）。因此必須大力推進(jìn)金融業(yè)對內開(kāi)放力度，引導民間流動(dòng)性（比如私募資金）向創(chuàng )業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)投資集聚。加快發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金和創(chuàng )業(yè)投資基金，促進(jìn)居民儲蓄轉化為實(shí)業(yè)投資。在流動(dòng)性過(guò)剩周期，我國還應加大本土私募資金的實(shí)業(yè)投資轉型，努力使那些具有不同背景的私募基金更關(guān)注有助于提高國家核心競爭力的戰略產(chǎn)業(yè)投資和競爭性行業(yè)的投資。
第三種是“放”：這需要改變長(cháng)期以來(lái)的“雙順差”型的資本循環(huán)模式，積極探索如何利用高額外匯儲備支持企業(yè)海外拓展的路徑，實(shí)現從“藏匯于國”到“藏匯于民”、“藏匯于企”的轉變，包括對外直接投資和購買(mǎi)國外股票、債券等金融產(chǎn)品，暢通民間外匯儲備投資的多元化渠道，這樣，既能舒緩外匯占款對央行貨幣被動(dòng)投放的壓力，也增加了國內資本走出去的途徑，能將中國的資本優(yōu)勢逐漸轉變?yōu)榻?jīng)濟優(yōu)勢。