11月12日、15日和１６日，在短短三個(gè)交易日之內，股市出現兩次大幅度下跌。股指大幅下跌的原因有很多，比如大幅下跌前中石油股票的大幅上漲被投資者認為是股指見(jiàn)頂的歷史重演，比如前期巨額獲利盤(pán)當天的拋售行為，但主流市場(chǎng)分析則認為是緊縮貨幣政策的強烈預期加劇投資者對股市流動(dòng)性的擔憂(yōu)。
　　流動(dòng)性是一個(gè)感覺(jué)得到又不能準確衡量的指標，根據新帕爾格雷夫詞典，在微觀(guān)層面，“流動(dòng)性”通常是指一項資產(chǎn)轉換成另一項資產(chǎn)的能力�，F金是流動(dòng)性最高的資產(chǎn)，其次是銀行存款、債券、股票等其他金融資產(chǎn)。宏觀(guān)層面，流動(dòng)性定義有三個(gè)層次：一是商業(yè)銀行的超額儲備金；二是廣義貨幣（M2）；三是整個(gè)社會(huì )的金融資產(chǎn)。
　　回顧近幾年股市運行軌跡，股指運行與流動(dòng)性始終保持著(zhù)“若即若離”的關(guān)系。過(guò)去20余年，盡管貨幣政策有緊有松，但中國經(jīng)濟運行的一個(gè)顯著(zhù)特點(diǎn)是，貨幣供應增長(cháng)速度持續高于GDP的增長(cháng)速度，使得M2/GDP的比例不僅大大高于主要發(fā)達國家，也高于與中國發(fā)展相近的發(fā)展中國家。在此期間，股指運行漲漲跌跌，沒(méi)有能夠如實(shí)反映流動(dòng)性過(guò)剩與中國經(jīng)濟持續快速增長(cháng)的現實(shí)。由此可見(jiàn)，股指上漲和下跌的原因有很多，恐怕流動(dòng)性的托辭并不是其中最重要的因素之一。
　　市場(chǎng)對政策往往存在過(guò)度反應。貨幣當局回收的是金融機構流動(dòng)性，并不能直接回收微觀(guān)經(jīng)濟主體持有的流動(dòng)性。流動(dòng)性可以被創(chuàng )造，但不會(huì )憑空消失。
　　股指下跌，流入股市的錢(qián)不會(huì )憑空少一部分，只不過(guò)是從商業(yè)銀行的“證券交易結算資金專(zhuān)用存款”轉變?yōu)榫用竦膬π畲婵詈推髽I(yè)存款，錢(qián)的總量并沒(méi)有減少，這部分錢(qián)可隨時(shí)進(jìn)入股市。除非市場(chǎng)對股市前景看淡，投資信心嚴重受挫，股市充裕流動(dòng)性才有可能真正發(fā)生反向變化。
　　不過(guò)，值得注意的是，在持續負利率狀態(tài)下，出于保值增值的需要，流動(dòng)性始終要尋找出口。如果不是農產(chǎn)品價(jià)格的大肆炒作，又可能會(huì )是大宗商品的投機。在通脹壓力增大的背景下，這兩種加大通脹壓力的行為均會(huì )受到政府的嚴格調控。還有，房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)受到十分嚴厲的調控，看來(lái)惟一可行的流動(dòng)性出口只剩下股票投資這一條路了。