距上一次上調存款準備金率不過(guò)9天，央行在11月19日又發(fā)布消息，決定11月29日起，再次上調存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　上調準備金率在過(guò)去被學(xué)者稱(chēng)為“巨斧”，實(shí)際上在教科書(shū)里面，也將準備金率看作是最嚴厲的貨幣收縮手段，嚴厲程度在加息之上。但是，現在沒(méi)有人好意思說(shuō)這是“巨斧”了，誰(shuí)說(shuō)了別人會(huì )懷疑其腦子進(jìn)水。市場(chǎng)已經(jīng)藐視其沒(méi)什么太大殺傷力。之所以這樣，因為中國的流動(dòng)性泛濫得讓人感到?jīng)]有盡頭，到處是枝蔓叢生，“巨斧”揮之不盡，徒奈其何？
　　中國的流動(dòng)性有兩個(gè)最重要的源頭，一個(gè)是外貿，中國在后危機時(shí)代賺取了巨額的順差，而這些順差將以外匯占款的形式存在。當然，這些順差里面也有熱錢(qián)，所以當央行行長(cháng)周小川拋出“池子論”來(lái)對付熱錢(qián)的時(shí)候，很多人第一時(shí)間就想到了存款準備金，熱錢(qián)換成人民幣進(jìn)來(lái)，但是通過(guò)將人民幣鎖定為存款準備金的方式，控制熱錢(qián)對中國貨幣供應的沖擊。一旦熱錢(qián)撤離，那么中國可以相應地削減存款準備金率來(lái)補充國內的貨幣供應。當然，周小川的“池子”還包含債券、央票、股市、樓市等后備選項，這是一個(gè)讓人頭腦眩暈的命題。
　　另外一個(gè)重要的源頭就是信貸，貸款是可以創(chuàng )造存款的，A在B銀行的貸款會(huì )變成B在D銀行的存款，然后通過(guò)乘數不斷放大，所以低利率（甚至負利率）、財政撬動(dòng)（4萬(wàn)億元財政刺激配合的銀行放貸）和行政指令會(huì )制造天量信貸，而信貸本身可以創(chuàng )造巨大的流動(dòng)性泛濫。這是一個(gè)非常淺顯的道理。這其實(shí)意味著(zhù)，外貿順差在制造流動(dòng)性泛濫的作用是不如信貸的。因為外匯占款對基礎貨幣的影響是一個(gè)存量表現，央行可以在特定時(shí)刻使用票據或者準備金率來(lái)管理它。而信貸是一個(gè)“流量創(chuàng )造”的表現，央行必須通過(guò)讓“信貸昂貴化”這一方式來(lái)控制它，即加息。所以，市場(chǎng)對加息是高度忌諱和“抵制”的。
　　于是，控制流動(dòng)性泛濫源頭，顯然升值和加息非常重要。但中國央行在加息上是謹慎甚至拖拉的。當然，2007年的加息讓他們遭受不少批評，因為他們沒(méi)有估量到美國次貸危機導致的外部需求急劇下降。而現在，愛(ài)爾蘭的債務(wù)問(wèn)題是否將讓歐債危機擴大化，正是央行不敢加息的一個(gè)考量。
　　更需要指出的是，政策當局還經(jīng)常使用一些措施來(lái)“抵消”上調準備金的作用，一腳剎車(chē)又迅速一腳油門(mén)。例如匯金債就是典型。銀行能夠發(fā)放信貸，不僅僅是大量?jì)π钯Y金的問(wèn)題，銀行本身也需要資本金來(lái)配合，比如正常貸款銀行就要拿出信貸額1%的資本金，天量信貸會(huì )迅速消耗銀行的資本金，即使銀行有足夠的儲蓄資金放貸，但沒(méi)有資本金也無(wú)法貸出去。匯金債的功能是讓銀行買(mǎi)匯金公司發(fā)行的債券，而匯金則將募集資金參與銀行融資，變成銀行的資本金，是將儲蓄變成銀行的資本。資本金充足后，銀行就可繼續大規模地放貸了。隨后又出現銀行新一輪資本金不足，但大量的信貸會(huì )創(chuàng )造存款，帶來(lái)儲蓄資金的上升，這時(shí)候匯金債再次出現，將儲蓄又變成銀行的資本金，以此循環(huán)。匯金債本質(zhì)是一種金融體系內的杠桿率的水平升高。而這其實(shí)是和提高準備金率的宗旨是背離的，它完全摧毀了準備金上提的意義，讓準備金變成一種無(wú)關(guān)痛癢的游戲。