濫用美元主導地位才是危機根源
2010-11-22   作者:夏斌  來(lái)源:第一財經(jīng)日報
 
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  在上一篇《中國金融戰略思考:充分市場(chǎng)化和有限全球化》一文中,筆者概述了中國未來(lái)金融戰略的主思路。從本篇開(kāi)始,筆者將對中國未來(lái)金融戰略問(wèn)題展開(kāi)論述,并在多個(gè)領(lǐng)域提出行動(dòng)戰略。
  正確認識當今全球正討論的“宏觀(guān)審慎管理”問(wèn)題,是中國金融戰略理論研究和具體戰略措施制定中不能忽視的另一個(gè)重要問(wèn)題。
  起源于20世紀70年代后期、后經(jīng)國際清算銀行行長(cháng)安德魯·克羅克特(Andrew Crockett)在2002年9月首次界定的“宏觀(guān)審慎管理”概念,時(shí)下正成為危機后時(shí)代全球熱門(mén)的話(huà)題。
  什么是“宏觀(guān)審慎管理”?目前體現全球大多數國家共識的《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》,核心是通過(guò)進(jìn)一步上調資本充足率、增設留存緩沖資本和反周期緩沖資本等指標,以降低銀行擴張信用的杠桿,維護銀行的穩定運行。美國議會(huì )新通過(guò)的《多德—弗蘭克法案》,也設計了系統性風(fēng)險防范、消費和投資者保護、高管薪酬限制、監管體制完善等廣泛內容。但在核心的系統性風(fēng)險防范方面,不管是“沃爾克法則”,還是衍生品監管改革、信用證券化產(chǎn)品風(fēng)險留存的要求和提高銀行資本標準等內容,如果一一仔細琢磨,也是通過(guò)各種措施,防范信用膨脹與銀行風(fēng)險。因此總體上說(shuō),新近各國的改革方案,基本上都是落腳于“微觀(guān)監管”,落腳于微觀(guān)金融企業(yè)的“杠桿”限制,從而解決順周期等問(wèn)題。
  難道這就是從美國金融危機中應吸取的最大教訓?這涉及到對美國金融危機根本原因的判斷是什么。對此,時(shí)下全球還在爭論,不同的利益者也許永遠不會(huì )統一在相同的觀(guān)點(diǎn)上。自2008年底來(lái),筆者反復強調,監管不力是危機原因之一,但不是主要原因。并曾幾次提出,若日本、德國、中國監管不力,能惹出這樣“百年一遇”的世界大危機?顯然不可能。那又為什么?有人又說(shuō),原因是全球經(jīng)濟失衡。筆者認為,那也只是經(jīng)濟現象、是各國政策的結果。
  究其根本原因,是美國政府錯誤判斷(或說(shuō)利用)這一輪全球化形勢,長(cháng)期推行低利率政策,刺激了信用膨脹。其他勞動(dòng)力便宜、資源等出口主導國家,在享有全球化收益中客觀(guān)上不自覺(jué)地助推了美國錯誤政策的執行。而美國此錯誤政策之所以能推行,客觀(guān)的、深層的制度基礎,是以美元為主導的國際貨幣制度。即這場(chǎng)危機與世界上許多次金融危機一樣,本質(zhì)是貨幣現象。因此僅僅抓住監管不力的教訓,遠不能避免今后世界不再發(fā)生類(lèi)似的危機。
  所以,西方迄今關(guān)于宏觀(guān)審慎監管的理論框架,是不徹底的、不全面的。只要世界對美元等主要國際貨幣的發(fā)行形不成一定的約束(這又談何容易),就會(huì )出現如西方一些有識之士感嘆的:再一次危機仍不可避免!因為目前出現的系統性風(fēng)險,不是單個(gè)國家的風(fēng)險,而是現存國際貨幣制度下的全球性風(fēng)險。
  何況,美國還只是提出系統性風(fēng)險問(wèn)題,對于具體如何識別、防范,新通過(guò)的法案,還并不清晰。諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者邁克爾·斯彭斯(Michael Spence)指出:“將監管放在識別和遏制系統性風(fēng)險上是徒勞的。由于我們缺乏完善的風(fēng)險動(dòng)態(tài)模型,且全球金融系統時(shí)刻處于復雜的變化中,因此,察覺(jué)風(fēng)險要么不可能,要么錯誤百出!
  面對上述狀況,發(fā)展中國家、非主要儲備貨幣國家,特別是正在制定金融戰略的中國,應采取的態(tài)度只能是:
  第一,基本贊同危機后全球金融治理的制度框架;
  第二,不能滿(mǎn)足于監管層面的治理,而是應以更積極的姿態(tài),呼吁并參與改善國際貨幣體系的一系列行動(dòng),尋求大國貨幣間的匯率穩定機制;
  第三,在認識到目前“宏觀(guān)審慎管理”框架不全面的情況下,如果一國勢單力薄,只能好自為之,盡可能處理好對外經(jīng)濟政策,繼續去努力構筑防范外部沖擊的“防火墻”。
  必須認識到,目前關(guān)于全球金融治理的制度框架,是權威的,但未必是全面的,是針對自己國家所需要的。
  (作者系國務(wù)院參事、央行貨幣政策委員會(huì )委員、國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(cháng);新著(zhù)《中國金融戰略2020》即將由人民出版社出版)

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