11月中旬以來(lái)，A股市場(chǎng)一改牛市風(fēng)采，突然掉頭向下，在較短時(shí)間內，股指就跌去了一成多；期貨市場(chǎng)也參加出現集體跳水，連豆、連玉米、連豆粕、連豆油、鄭棉等7個(gè)農產(chǎn)品品種悉數暴跌。截至目前，市場(chǎng)尚未完全緩過(guò)勁來(lái)。不過(guò)，筆者認為，這輪由流動(dòng)性過(guò)剩引發(fā)的大牛市，雖受到金融政策調控的影響，但總體趨勢不應該逆轉。
盡管美元指數近期走強，加上新興市場(chǎng)經(jīng)濟體政府正在通過(guò)貨幣政策的收緊和其他調控措施圍堵熱錢(qián)，抑制通脹以及資產(chǎn)價(jià)格泡沫，尤其是投資者對中國央行有可能通過(guò)“升值+加息+上調存款準備金率+發(fā)行央票+資本管制”等一系列政策組合拳加強金融調控的預期格外強烈，A股市場(chǎng)一時(shí)間成為驚弓之鳥(niǎo)。但是，在以美國為首的發(fā)達國家已經(jīng)或正在實(shí)行新一輪定量寬松貨幣政策的形勢下，政策的“外溢效應”至少會(huì )持續至明年二季度末。同時(shí)，由于美聯(lián)儲試圖通過(guò)降低長(cháng)期利率來(lái)刺激經(jīng)濟，美元的收益率曲線(xiàn)將進(jìn)一步平坦化，美元的低利率也將維持較長(cháng)時(shí)間，這將導致美元與其他貨幣的利差進(jìn)一步擴大。針對美元的套利交易將逐步興起，將帶來(lái)全球性的跨境資本流動(dòng)。為此，只要發(fā)達國家定量寬松貨幣政策不退出，流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題就不會(huì )在短期之內得以逆轉。
根據國際金融協(xié)會(huì )的統計數據，今年第三季度，流向印度、印尼、韓國、菲律賓、中國臺灣、泰國和越南等地股市的資本共計115億美元，推動(dòng)這些地區的股市上漲了8%-23%。同期，韓元、菲律賓比索和泰銖兌美元匯率均出現5%以上的升值，馬來(lái)西亞林吉特升值幅度則超過(guò)4%，印度、印尼等國貨幣也呈升值趨勢�？梢灶A計，隨著(zhù)將來(lái)美聯(lián)儲的不斷“放水”，這種格局或許還將持續。同時(shí)，我國央行在10月19日的閃電加息，向市場(chǎng)傳遞出我國將進(jìn)入新一輪升息通道的訊息，再加上近期人民幣對美元的大幅升值，出于套利與套匯考慮，國際熱錢(qián)持續大舉進(jìn)入我國，致使我國流動(dòng)性過(guò)剩有增無(wú)減。而資本大規模涌入，就是過(guò)多的貨幣在追逐相對不足的資產(chǎn)，直接后果催促資產(chǎn)價(jià)格上漲，反映流動(dòng)性過(guò)�？赡苋詫⒗^續保持一段時(shí)間，從而支持股票市場(chǎng)的估值提升，加之上市公司盈利增長(cháng)，這就構成了牛市基礎條件繼續保持不變。
既然這輪牛市是由流動(dòng)性過(guò)剩支撐起來(lái)的，那么，金融調控政策即便是“萬(wàn)箭齊發(fā)”，也恐難阻擋流動(dòng)性過(guò)剩的“洪流”。因為，目前，盡管中美貨幣政策方向的不一致會(huì )對股市產(chǎn)生很大的影響，但畢竟我國央行的“收水”沒(méi)有美聯(lián)儲的“放水”來(lái)得兇猛而且持續時(shí)間長(cháng)。我國貨幣政策的收緊，并不能“一口吃一個(gè)胖子”，而應是循序漸進(jìn)地推出。比如上調法定存款準備金率，11月19日晚，央行決定，從11月29日起，上調存款類(lèi)金融機構人民幣存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這雖然已是年內第五次、月內第二次調高法定存款準備金率，但央行依然是采取循序漸進(jìn)調高的辦法。再比如加息，不可能為了解決負利率問(wèn)題，就一下子將基準利率提升150個(gè)基點(diǎn)以上。更何況，通過(guò)加息解決流動(dòng)性過(guò)剩，就如同抱薪救火，負面作用會(huì )很大，所以，央行在加息政策方面會(huì )非常謹慎。
當前中國經(jīng)濟正運行在從高位回落的進(jìn)程中，國際國內對經(jīng)濟發(fā)展的不確定影響因素還很多，政府須在處理好保持經(jīng)濟平穩較快增長(cháng)、調整經(jīng)濟結構與管理通脹預期之間的關(guān)系方面尋找平衡點(diǎn)。另外，當前的流動(dòng)性過(guò)剩，為我國大力發(fā)展資本市場(chǎng)和建立多層次資本市場(chǎng)體系提供了難得的歷史性機遇和充分條件，所以，我們必須要加倍珍惜和把握好目前這一千載難逢的歷史性機會(huì )，堅持股市成長(cháng)要與經(jīng)濟增長(cháng)保持同步，股市投資一定要戰勝通脹。
當前形勢下，對流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題最適宜的解決辦法就是“疏”與“堵”有效結合。
“疏”就是通過(guò)疏通和疏導，將一部分過(guò)剩流動(dòng)性合理引入資產(chǎn)池，為我所用，這恰恰是支撐我國股市繼續慢牛運行的良好條件；
“堵”就是堅決堵住那些投機性極強的“過(guò)江龍”資本，尤其是對無(wú)貿易背景的國際貿易融資授信或預收貨款等類(lèi)熱錢(qián)流入方式進(jìn)行有效控制，防止這些熱錢(qián)借道貿易途徑蒙混過(guò)關(guān)；對部分資本項下的流入結匯如外債結匯等應予以階段性限制。而這種形勢以及與此相適應的金融調控政策，并不一定都是對股市構成利空，相反，有些甚至是利好。所以，股市大可不必對金融政策調控反應過(guò)激，還是應當牢牢把握這難得的牛市機會(huì )。