周小川在很短的時(shí)間里兩次談及“池子”，他所設想的“池子”是用來(lái)對付“短期的投機性資金”，也即通常所說(shuō)的國際熱錢(qián)的。問(wèn)題是，在沒(méi)有國際板的條件下，目前的滬深股市容得下的充其量也就是循規蹈矩的QFII而已，而在人們最需要國際板這個(gè)“池子”的時(shí)候，本來(lái)預想在年內登陸上海股市的國際板卻至今不見(jiàn)時(shí)間表。
在筆者看來(lái)，國際板需要對上市規則、信息披露規則、市場(chǎng)交易規則和會(huì )計制度等方面進(jìn)行一些變動(dòng)和調整并不難，麻煩恐怕還是在對其市場(chǎng)定位的共識。國際板如果早一點(diǎn)明確其“池子”功能，人們的種種疑慮也許早就風(fēng)消云散了。
人民幣計價(jià)還是美元計價(jià)？這是困擾國際板首當其沖的第一個(gè)大問(wèn)題。盡管曾有消息稱(chēng)，國際板不一定以美元計價(jià)，會(huì )考慮以人民幣計價(jià)，但也有人認為，人民幣計價(jià)將導致境外投資者無(wú)法參與國際板，進(jìn)而將真正的跨國公司阻于門(mén)外。不過(guò)，B股的實(shí)例告訴我們，外幣計價(jià)方式非但使B股成為“玻璃缸里的金魚(yú)”，限制了B股市場(chǎng)的發(fā)展空間，而且，也使得B股的走勢更容易受到地下資金的沖擊，并在一定程度上反而有可能成為便于熱錢(qián)進(jìn)出的一條通道。
國際板究竟是單純的國際企業(yè)融資場(chǎng)所，還是與人民幣國際化相適應的一個(gè)提升人民幣購買(mǎi)力、對沖投機性熱錢(qián)的蓄水池，交易貨幣的定位，是不可回避的基本前提。在以人民幣為交易貨幣的條件下，國際板在A(yíng)股募集的人民幣才有可能在一定時(shí)期內用于該企業(yè)在中國境內的投資，那么，在目前的結算體系內較為穩妥地處理貨幣兌換的問(wèn)題也就不難迎刃而解，境外公司在境內的業(yè)務(wù)拓展也能得以規避外匯風(fēng)險。就此而言，國際板在提供人民幣回流機制的同時(shí)，也為包括國內投資者和國際投資者在內的人民幣持有者提供一個(gè)更理想的投資渠道，同成為一個(gè)讓國際熱錢(qián)進(jìn)得來(lái)、放得下和在它需要撤退的時(shí)候也出得去的“池子”，可以說(shuō)也是本質(zhì)上一致的一而二、二而一的問(wèn)題。
國際板會(huì )不會(huì )成為國際資本瘋狂圈錢(qián)的“老虎機”？這是人們普遍擔心的第二個(gè)大問(wèn)題。盡管第一家表示有意登陸國際板的匯豐銀行一開(kāi)口就是50億英鎊的發(fā)行計劃，乍聽(tīng)起也許有點(diǎn)嚇人。不過(guò)，50億英鎊相當于人民幣545億，跟農行A+H的221億美元融資總額和國內上市銀行年內超過(guò)3500億元人民幣的再融資總額相比是小巫見(jiàn)大巫。國內流動(dòng)性對資本市場(chǎng)的支持能力早已今非昔比，在市場(chǎng)流動(dòng)性極其充沛的今天，我們對國內資本市場(chǎng)對融資再融資的承受能力理應有不同于過(guò)去的估計。更何況，香港的經(jīng)驗告訴我們，在國際資本的參與下，國際板的融資能力與僅僅局限于本土的融資能力是不可以用同一個(gè)重量級標準來(lái)衡量的。
問(wèn)題顯然并不在于融資額度的大小。衡量圈錢(qián)不圈錢(qián)的標準，也不是融資額度的大小，而是發(fā)行定價(jià)是否價(jià)有所值。創(chuàng )業(yè)板也好，國際板也好，既然講市場(chǎng)化定價(jià)，那么，可取的定價(jià)方向和標準就應該同國際市場(chǎng)接軌。例如，香港和境外成熟市場(chǎng)普遍采用市凈率定價(jià)方式，由于它反映的是價(jià)格和凈資產(chǎn)的關(guān)系，相對于不確定因素較多的市盈率定價(jià)方式尤其是就高不就低的高市盈率定價(jià)模式而言，不是更有利于有效避免“超募變破發(fā)”的產(chǎn)生么？為了消除國人對國際板圈錢(qián)的疑慮，筆者建議國際板新股發(fā)行定價(jià)應與國際市場(chǎng)相接軌：一是參考這些股票在國外市場(chǎng)的發(fā)行價(jià)格，不僅要參考其當前的價(jià)格，還要和半年或一年內平均價(jià)格綜合起來(lái)考慮；二是也可以考慮定價(jià)發(fā)行的模式，新股發(fā)行的市盈率一般應控制在10倍或15倍以?xún)取?BR> 此外，國際板要成為周小川心目中那樣的一個(gè)“在很大程度上對沖掉資本異常流動(dòng)對中國宏觀(guān)經(jīng)濟的沖擊”的“池子”，其本身的流動(dòng)性當然也是非常關(guān)鍵的問(wèn)題。而國際板在市場(chǎng)定位上迄今為止所表現出來(lái)的游移不定，也是讓人不能不疑慮叢生的第三個(gè)大問(wèn)題。不過(guò)，中國香港的經(jīng)驗也告訴我們，能夠讓市場(chǎng)都賺足了眼球，并且還給投資者提供了高額回報的，之所以并不是微軟、戴爾、美國安進(jìn)、思科、英特爾、應用材料、星巴克所謂“納指七雄”，而是越南制造、蒙古南戈壁、俄鋁、美國友邦等，其重要的原因就在于僅作為第二上市的國際板與IPO上市的國際板在流動(dòng)性上有著(zhù)相當大的區別。
流動(dòng)性決定成敗。我們需要的是一個(gè)流動(dòng)性活躍的國際板。國際板固然歡迎全球500強，更應以積極姿態(tài)歡迎那些更多對投資中國有興趣的和有潛力的優(yōu)秀企業(yè)，包括已為中國經(jīng)濟增長(cháng)作出重大貢獻的許多中外合資企業(yè)。至于紅籌股回歸，對于中國資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)確是個(gè)需要盡快解決的歷史遺留問(wèn)題，不妨兩條腿走路，有的可以上國際板，有的也可以像中石油那樣上A股。