最近，許多中國網(wǎng)民都在熱議一個(gè)有趣的話(huà)題：為什么瘋狂開(kāi)動(dòng)印鈔機的美國自己物價(jià)不斷走低，反倒是地球另外一端的中國目前正承受著(zhù)日益嚴重的通脹壓力？
這個(gè)問(wèn)題說(shuō)起來(lái)有點(diǎn)復雜。從美國的角度來(lái)看，其一，相信美國經(jīng)濟當前最大風(fēng)險是通縮而非通脹的人占據了主流。根據美聯(lián)儲本月初公布的利率政策會(huì )議紀要，美聯(lián)儲聲稱(chēng)，在2013年甚至更長(cháng)時(shí)期內，美國通脹水平都不會(huì )超過(guò)2%。如果公眾相信美聯(lián)儲，那么，在一個(gè)普遍預期不會(huì )有通脹、甚至可能出現通縮的環(huán)境中，人們手里即便有錢(qián)，也不會(huì )急著(zhù)花出去，貨幣流通速度因而大大放慢，導致物價(jià)不漲反跌。
其二，近年來(lái)美國廣義貨幣（M2）余額增長(cháng)較為緩慢。所謂的美國撒錢(qián)或印鈔之說(shuō)，其實(shí)是指美聯(lián)儲通過(guò)向金融機構購買(mǎi)長(cháng)期國債，往金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性，壓低利率，以刺激投資和消費的量化寬松貨幣政策。也就是說(shuō)，真正拿到錢(qián)的，是機構而非個(gè)人，而無(wú)論是商業(yè)銀行發(fā)放貸款，還是投資銀行進(jìn)行并購，都不會(huì )真的滿(mǎn)大街去撒錢(qián)，當市場(chǎng)沒(méi)有合適投資機會(huì )時(shí)，錢(qián)并不會(huì )流動(dòng)起來(lái)；同時(shí)，美聯(lián)儲主席伯南克還試圖讓美國公眾相信，這些錢(qián)并不會(huì )沖擊消費物價(jià)，美聯(lián)儲會(huì )在適當時(shí)候，將這些錢(qián)全部回收。
其三，盡管難以準確測算，但事實(shí)上，的確有相當一部分美元出于套利交易等動(dòng)機，正從低回報率的美國流向高回報率的新興市場(chǎng)國家，這在很大程度上化解了美國所面臨的通脹壓力。
而從中國的角度來(lái)看，關(guān)于當前物價(jià)上漲的原因，各方觀(guān)點(diǎn)分歧較大。有人將問(wèn)題一股腦歸咎于“貨幣超發(fā)”；而另一些人則傾向于相信，是國外熱錢(qián)流入催生了資產(chǎn)泡沫和推高了物價(jià)；此外，也有人認為，本輪物價(jià)上漲壓力主要反映在食品類(lèi)價(jià)格上，而今年災害頻頻和流通批發(fā)環(huán)節手續繁多，是造成肉、菜價(jià)格輪番上漲的直接動(dòng)力。
應當說(shuō)，上述幾方面觀(guān)點(diǎn)都有一定道理，但一定要強調誰(shuí)是最關(guān)鍵的原因，恐怕難有共識。例如，認為熱錢(qián)是推動(dòng)物價(jià)上漲的主導力量，無(wú)法提供切實(shí)的證據；而將全部責任推諉給貨幣增發(fā)，則顯然忽視了一個(gè)事實(shí)：通脹并非中國獨有的現象，許多新興市場(chǎng)國家眼下也正身陷通脹漩渦，今年10月份，巴西、俄羅斯、印度物價(jià)漲幅分別高達5.2%、7.5%和9.8%。顯然，多管齊下才能收到抑制物價(jià)上漲過(guò)快的療效。
但若要進(jìn)一步探究，在筆者看來(lái)，上述原因仍不過(guò)是表象而已！
首先，為什么美國M2增長(cháng)可以控制在一個(gè)很低的水平，而中國的M2增速經(jīng)常保持在20%以上？是因為美聯(lián)儲比中國人民銀行更關(guān)心物價(jià)嗎？研究表明，與金融市場(chǎng)化程度較高的國家不同，中國的貨幣供給具有某種內生性，換言之，貨幣供給并非由人民銀行自行決定，而是由經(jīng)濟中諸多因素，如外匯占款規模，國有企業(yè)、地方政府和商業(yè)銀行的“倒逼”行為，以及實(shí)際產(chǎn)出水平的慣性等決定，人民銀行往往只能被動(dòng)地投放貨幣。此外，利率管制體制下的利率外生性也強化了貨幣供給的內生性。
其次，熱錢(qián)沖擊新興市場(chǎng)國家，除了利差、匯差等誘因外，還有其國內制度環(huán)境根源。上世紀90年代至今，國際熱錢(qián)三次大規模沖擊新興市場(chǎng)國家，很重要的一個(gè)原因，是這些國家在金融市場(chǎng)法制環(huán)境、監管效率、公司治理結構等方面存在漏洞。
最后，美國人相信美聯(lián)儲未來(lái)不會(huì )通脹的承諾，與中國老百姓不相信人民銀行貨幣沒(méi)有“超發(fā)”的保證，說(shuō)到底，又涉及政府機構聲譽(yù)與貨幣政策可信度的差異。
可以說(shuō)，以中國為代表的新興市場(chǎng)國家與美國物價(jià)“倒掛”的背后，隱藏著(zhù)一連串深刻的制度事件。要想提高中國貨幣政策的有效性，就必須與弱化貨幣供給的內生性、推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革、保持人民幣匯率的適當彈性、不斷提高央行的獨立性和透明度等制度改革結合起來(lái)，并有效控制熱錢(qián)流入。