本次物價(jià)上漲有不少與上次上漲很相似的地方。但由于流動(dòng)性過(guò)剩，形勢可能較為嚴峻。對此，應采取緊貨幣、寬財政的措施，在保持增長(cháng)的前提下，嚴防通脹壓力失控。
年初以來(lái)，各界對通脹壓力似乎有些輕視，認為今年通脹走勢是“倒鐘形”，即年中高，年初年末低。筆者在3月份曾在報告提到，由于今年勞動(dòng)力工資帶動(dòng)核心CPI上漲、糧食短缺導致糧食價(jià)格走高、公共事業(yè)價(jià)格改革進(jìn)行，今年CPI走勢可能前低后高�，F在，年近歲末，通脹情況正有逐步抬高的架勢。
由于下半年食品價(jià)格上漲幅度較大，近來(lái)CPI已經(jīng)月月攀升。另外，由于美元貶值、全球流動(dòng)性寬松已經(jīng)造成國際大宗原材料價(jià)格市場(chǎng)炒作，石油、鐵礦石、農產(chǎn)品、糧食、棉花、油料等價(jià)格起伏不定。同時(shí)，除了自然災害和國際因素以外，國內寬松的流動(dòng)性以及投機炒作因素風(fēng)險也在增大。
據對2007-2008年通脹周期的比較分析發(fā)現，在大宗商品上漲、食品價(jià)格、非食品價(jià)格上漲方面，都與上次物價(jià)上漲周期有很多相似之處。但是本輪通脹伴隨著(zhù)更大的國內流動(dòng)性，形勢可能較為嚴峻。數據顯示，新一輪貨幣緊縮周期已經(jīng)啟動(dòng)，筆者認為，通脹引發(fā)的風(fēng)險值得密切關(guān)注，政府應采取緊貨幣、寬財政的政策基調，在保持增長(cháng)的前提下嚴防通脹壓力失控。
其一，食品價(jià)格成為通脹“助推手”。上一輪通貨膨脹始于豬肉價(jià)格上漲，2008年豬肉價(jià)格最高時(shí)，曾比2007年初上漲50%，其后食品價(jià)格全面上漲，引發(fā)通脹。如今，食品價(jià)格上漲仍“始作俑者”。10月份食品類(lèi)價(jià)格上漲10.1％，為CPI漲幅“貢獻”了74％，已經(jīng)成為本輪通脹的最大助推手。
其二，非食品價(jià)格上漲值得關(guān)注。近個(gè)幾月，非食品價(jià)格同樣一改以往穩定態(tài)勢，環(huán)比出現逐月上漲趨勢。9、10月份，非食品類(lèi)環(huán)比分別增長(cháng)0.3%、0.4%。顯然，此輪非食品價(jià)格上漲并非短期現象，而是趨勢性上漲的體現。非食品價(jià)格形成環(huán)比上漲趨勢，表明需求增長(cháng)的相對速度可能快于供給，可能帶來(lái)持續性的通脹壓力。
其三，居住價(jià)格上漲成為通脹“新助手”。居住價(jià)格上漲是這輪通脹上行的第二推手，截止到10月份，居住價(jià)格對CPI的貢獻已經(jīng)接近16%。居住類(lèi)價(jià)格統計的是居民居住成本的支出情況，包括建房及裝修材料、房租、自有住房以及水、電、燃氣等與居住有關(guān)的項目。
未來(lái)一段時(shí)間內，資源產(chǎn)品調價(jià)或將繼續增加居民居住類(lèi)成本支出，加大居住價(jià)格上漲壓力。另外，房地產(chǎn)價(jià)格居高不下，購房者普遍持觀(guān)望態(tài)度，由買(mǎi)轉租，租金價(jià)格一路走高。預計短期內這種情況未必會(huì )有所緩解。
其四，PMI購進(jìn)價(jià)格上漲明顯。上一輪通脹周期中，購進(jìn)指數增幅較大，最高時(shí)曾達到75%。如今，10月份的購進(jìn)價(jià)格指數從7月的階段性低點(diǎn)50.4%連續三月上漲，8月、9月、10月漲幅分別達到10.1個(gè)、4.8個(gè)和4.6個(gè)百分點(diǎn)。購進(jìn)價(jià)格指數的連續攀升，顯示了國際大宗商品價(jià)格上漲，輸入性通脹壓力加大；另一方面預示著(zhù)企業(yè)成本壓力加大，影響未來(lái)經(jīng)濟走勢不容樂(lè )觀(guān)。
其五，PPI上漲再添隱憂(yōu)。上輪通脹周期中，PPI同樣呈現不斷上升趨勢，最高時(shí)曾經(jīng)達到過(guò)10%。如今，10月份的PPI水平已經(jīng)達到5.0%，漲幅較9月份擴大了0.7個(gè)百分點(diǎn)。細分來(lái)看，各類(lèi)別增幅也都不斷提高：生產(chǎn)資料出廠(chǎng)價(jià)格上漲5.8%，其中采掘工業(yè)上漲11.8%，原料工業(yè)上漲8.5%，加工工業(yè)上漲3.8%；生活資料出廠(chǎng)價(jià)格上漲2.6%，其中食品類(lèi)上漲5.3%，衣著(zhù)類(lèi)上漲1.8%，一般日用品類(lèi)上漲2.2%。在輸入型通脹壓力較大、國內投資依然強勁的形勢下，PPI增幅回升很可能助推未來(lái)CPI走勢。
其六，全球流動(dòng)性過(guò)剩引發(fā)輸入性通脹擔憂(yōu)。從歷史數據來(lái)看，中國的通脹周期一貫與全球商品價(jià)格走勢緊密聯(lián)系。2007年以來(lái)，全球性石油、食品和原材料價(jià)格不斷上漲，導致發(fā)展中國家輸入性通脹。
IMF初級產(chǎn)品價(jià)格指數顯示，2007-2008年，全球性商品上漲經(jīng)歷了一輪“過(guò)山車(chē)”過(guò)程。能源指數領(lǐng)漲，最高時(shí)2008年7月兩者均較2007年1月上漲了230%。食品價(jià)格指數上漲了150%、非燃料價(jià)格指數上漲了125%、金屬價(jià)格指數上漲108%，各分類(lèi)指數普遍翻倍。
如今，美國實(shí)行第二輪量化寬松的貨幣政策，歐洲、日本等發(fā)達國家同樣依靠寬松政策刺激國內低迷經(jīng)濟，“貨幣大戰”和“貿易大戰”下，大宗商品價(jià)格將不可避免地面臨上漲局面，輸入性通脹風(fēng)險有進(jìn)一步加大趨勢。
與2007-2008年相比，如今國內流動(dòng)性更為旺盛、資產(chǎn)泡沫更加嚴重、勞動(dòng)力和資源產(chǎn)品面臨上漲趨勢，物價(jià)上漲壓力似乎更為嚴峻。
國內流動(dòng)性過(guò)剩。弗里德曼認為，通貨膨脹從本質(zhì)上講是一種貨幣現象。對比發(fā)現，當前國內流動(dòng)性遠遠超過(guò)2007-2008年，似乎更令人擔憂(yōu)。主要有以下幾點(diǎn)表現。
一是，近兩年M1、M2增速高于20%，遠遠高于當年。二是，2009年以來(lái)，中國的M2與名義GDP之差一直處于歷史最高水平。三是，M1-M2增速剪刀差在2010年1月份擴大到12.87，是歷史最高水平，說(shuō)明通脹預期上升。四是，貸款增速居高不下。10月份，新增貸款接近6000億元，遠超市場(chǎng)預期。如此寬松的流動(dòng)性將導致今年的新增貸款很難控制在7.5萬(wàn)億以?xún)�。盡管貨幣供應量到通脹之間的傳導具有時(shí)滯亦非穩定，但由于長(cháng)期貨幣供應量已經(jīng)造成流動(dòng)性寬松，未來(lái)通脹壓力仍然不容小視。
資產(chǎn)泡沫表現異常。雖然當前股市整體水平低于2007年，但這主要是受大盤(pán)股拖累，實(shí)際上中小盤(pán)股整體呈現上漲趨勢。另外，當前房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫十分嚴重。2009年房地產(chǎn)萎縮，在國家信貸和稅收等相關(guān)政策的刺激下，房地產(chǎn)業(yè)迅速升溫。
盡管全球性金融危機尚未完全消退，中國房地產(chǎn)價(jià)格卻再次快速上漲，其速度和程度甚至超過(guò)2007年，顯得更加火爆。雖然政府已經(jīng)出臺打壓投機行為，但房?jì)r(jià)較高的局面一時(shí)還沒(méi)有有效緩解。較高的資產(chǎn)泡沫和嚴厲的打壓措施，讓游資轉向它處，更多的炒作行為加大了物價(jià)上漲壓力。
勞動(dòng)力工資上升，可能推高我國通脹�！皠⒁姿构拯c(diǎn)”出現以后，隨著(zhù)低端勞動(dòng)力供不應求，農民工工資變化顯著(zhù)提高，并有可能逐步傳導到其他部門(mén)造成整體工資水平的上行壓力，未來(lái)將會(huì )帶動(dòng)核心CPI穩步上漲。一直以來(lái)，筆者主要關(guān)注由初級產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格上漲導致的成本推動(dòng)通貨膨脹，而這次即使忽略食品和能源價(jià)格上漲的原因，勞動(dòng)力工資上漲也將推動(dòng)物價(jià)水平提升�？紤]經(jīng)過(guò)“劉易斯拐點(diǎn)后”日本和韓國的情況，二者均出現了成本推動(dòng)的通貨膨脹，即高通脹和高工資螺旋式上升的情況。
資源價(jià)格面臨上調壓力。目前，以煤電油氣等為代表的資源產(chǎn)品價(jià)格正進(jìn)入集中上漲期,在內外因素的重疊壓力下,長(cháng)期通脹壓力不可小覷。主要表現在：一是，天然氣需求旺季的來(lái)臨,國內天然氣銷(xiāo)售價(jià)格上漲似乎已經(jīng)成為必然。今年6月1日,國家發(fā)改委統一提高國內天然氣出廠(chǎng)基準價(jià)格0.23元/立方米,并規定在調后基準價(jià)格基礎上再上浮10%，同時(shí)要求各地盡快理順下游天然氣銷(xiāo)售價(jià)格。二是，民低電價(jià)時(shí)代行將結束。10月21日,居民階梯電價(jià)征求意見(jiàn)結束，電價(jià)面臨上調。盡管?chē)鴦?wù)院已經(jīng)出臺要求穩定資源價(jià)格改革，但長(cháng)遠來(lái)資源產(chǎn)品價(jià)格上漲帶來(lái)的通脹風(fēng)險仍然存在。
今年3月，筆者曾在一份報告中提到，由于今年勞動(dòng)力工資帶動(dòng)核心CPI上漲、糧食短缺導致糧食價(jià)格走高、公共事業(yè)價(jià)格改革進(jìn)行，今年CPI走勢可能前高后低�，F已接近年末，通脹走勢符合預期。
從數據來(lái)看，11月份，通脹壓力并未減輕。11月上旬，國家統計局發(fā)布全國50個(gè)城市29種被調查食品中，有七成以上漲價(jià)，蔬菜價(jià)格延續了10月下旬的普漲態(tài)勢。而商務(wù)部的監測數據也顯示相同壓力，僅11月上旬，主要蔬菜價(jià)格比年初上漲了11.3%，比去年同期上漲62.4%。
預計11月份CPI將達到4.8%，2010年CPI將達到3.3%。而由于新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長(cháng)迅速、需求旺盛帶動(dòng)國際商品市場(chǎng)需求回暖，自然災害影響農業(yè)生產(chǎn)、流動(dòng)性過(guò)剩和美元貶值導致資本投機炒作等原因，預計未來(lái)國際商品價(jià)格將進(jìn)一步走高。
PMI購進(jìn)價(jià)格指數連續幾個(gè)月上漲，預示PPI的上行壓力。上漲的工資、調高的公用品價(jià)格、更為強勁的需求以及更加寬松的貨幣政策，也將增加2011年非食品價(jià)格的風(fēng)險，預計明年CPI將在緊縮政策引導下，整體上前高后低，全年維持在4%-5%之間。
目前應對通脹壓力上漲，央行已經(jīng)選擇年內五次調高存款準備金率，并且采取了一次加息行動(dòng)。另外，而與之呼應，國務(wù)院已經(jīng)發(fā)布16項措施試圖穩定市場(chǎng)價(jià)格。筆者認為，貨幣緊縮已出現苗頭，未來(lái)將有可能采取連續加息的價(jià)格型工具來(lái)管理通脹。
而新一輪加息可以起到一石四鳥(niǎo)的作用：一是緩解通貨膨脹壓力；二是遏制資產(chǎn)泡沫抬頭；三是有利于人民幣升值放緩。四是有利于還富于民，因此不可避免。預計年底至少加息一次，而到明年年末，存款利息有望加至200個(gè)基點(diǎn)，直到負利率消失。
其一，寬財政確保經(jīng)濟增長(cháng)有限放緩。
在陰晴難料的國際經(jīng)濟大環(huán)境下，中國經(jīng)濟依然強勁。10月經(jīng)濟活動(dòng)仍維持較高增速。社會(huì )消費品零售總額同比上漲18.6%，工業(yè)增加值同比上漲13.1%、城鎮固定資產(chǎn)投資累計上漲24.4%。以筆者之見(jiàn)，伴隨著(zhù)歲末傳統消費旺季的來(lái)臨，未來(lái)消費勢頭將依然強勁，預計11月份消費略有下滑，同比增速可能在18.5%左右。
另外，由于四季度大量保障性住房正在投入建設，加上四萬(wàn)億刺激項目的收尾，未來(lái)固定資產(chǎn)投資也不會(huì )有太大下滑，預計前11月累計同比增速將與上個(gè)月大致持平。筆者預計在緊縮的政策下，四季度中國經(jīng)濟增長(cháng)將進(jìn)一步下降，預計GDP同比增長(cháng)將放緩至9%至9.5％，2010年GDP同比增速略超10%。而由于明年是“十二五”的第一年，相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策布局會(huì )加快發(fā)展，各項重點(diǎn)項目會(huì )陸續開(kāi)工，因此2011年經(jīng)濟也不會(huì )存在太大的下滑。
其二，加息加大股市變數。
筆者認為，上調準備金對股市的影響有限，而加息對股市影響更為明顯。盡管加息并非針對股市，但仍會(huì )從不同的角度影響著(zhù)不同的板塊和個(gè)股，從而影響著(zhù)大盤(pán)的走勢。盡管首次加息活期存款利率并未調整，短期對銀行利潤影響有限，但長(cháng)期來(lái)看，銀行股面臨下滑壓力。
另外，由于負利率時(shí)間已經(jīng)過(guò)長(cháng)，一系列加息必不可免。2007年，央行一共加息6次，而通過(guò)筆者的分析，對股市的打壓影響直到9月份的第五次加息才真正顯現。因此，流動(dòng)性過(guò)剩和熱錢(qián)的沖擊會(huì )使股市在加息周期游走，第一次加息對股市的沖擊還不會(huì )太大，幾次加息后才會(huì )對股市造成明顯打壓。
其三，企業(yè)利潤可能縮減。
無(wú)論是上調存款準備金率還是加息都會(huì )對企業(yè)的利潤率造成影響，企業(yè)的資金周轉緊張，造成利潤率下降，這也是為何央行在10月19日加息中，采取的是非對稱(chēng)加息的原因。那次加息中，較長(cháng)期限的存款利率提高幅度更大。其中，二年期存款利率上調0.46個(gè)百分點(diǎn)，從現行的2.79%上調至3.25%，三年期存款利率上調0.52個(gè)百分點(diǎn)，從3.33%上調至3.85%，五年期存款利率提高0.60個(gè)百分點(diǎn)，從3.6%提高至4.2%。貸款利率方面，一年期以上貸款利率僅提高0.20個(gè)百分點(diǎn)。如此加息，意在減緩加息給企業(yè)貸款帶來(lái)的壓力，防止利潤過(guò)度下滑。