自從11月1日新股發(fā)行制度實(shí)施第二輪改革以來(lái)，發(fā)行市盈率就呈現出不斷走高之勢。在中小板個(gè)股市盈率逐步由50余倍抬升至60余倍之后，上周四定價(jià)的創(chuàng )業(yè)板個(gè)股發(fā)行市盈率更再度創(chuàng )出新高，其中星河生物以138.46倍刷新了沃森生物此前不久所創(chuàng )出的133.8倍的紀錄，成為迄今發(fā)行市盈率最高的創(chuàng )業(yè)板公司。對于此前曾對通過(guò)二輪新股發(fā)行制度改革化解“三高”寄予了極大期望的投資人，不能不說(shuō)是很失望的。為此，有觀(guān)點(diǎn)就直言二輪新股發(fā)行制度改革失敗，更有人呼吁實(shí)施發(fā)行市盈率限制等窗口指導措施。
筆者以為，二輪新股發(fā)行制度改革的設計，更多是在約束詢(xún)價(jià)機構的隨意報價(jià)和增加信息的透明化上著(zhù)手，盡力促使最終報價(jià)結果能真正體現市場(chǎng)意愿的估值水平，這一方向值得肯定。至于“三高”的成因，更多的還是與市場(chǎng)環(huán)境相關(guān)，如果僅僅因為“三高”的表面現象，就武斷地認為新股發(fā)行制度改革失敗，甚至要求回到以往的限定市盈率發(fā)行的窗口指導狀態(tài)，只會(huì )使一級市場(chǎng)成為無(wú)風(fēng)險資金角力的舞臺，非但無(wú)助于提高市場(chǎng)化定價(jià)水平，更是發(fā)行制度上的倒退之舉。
去年新股發(fā)行制度改革以來(lái)的實(shí)踐證明，新股發(fā)行市盈率周期性波動(dòng)特征顯著(zhù)。在已經(jīng)歷的兩輪較大規模破發(fā)潮中，都伴隨著(zhù)新股發(fā)行市盈率的走低和網(wǎng)下中簽率的大幅上升，而當市場(chǎng)狀況轉好，新股上市收益大幅提高后，新股發(fā)行市盈率也隨之走高，網(wǎng)下中簽率則大幅下降。顯然，市場(chǎng)環(huán)境和新股上市后獲利與否，是詢(xún)價(jià)機構考量報價(jià)水平的重要因素，當市場(chǎng)環(huán)境變好，新股上市后的收益增加，并為三個(gè)月后的解禁留下足夠空間時(shí)，詢(xún)價(jià)機構自然會(huì )更為積極地參與報價(jià)，詢(xún)價(jià)結果也會(huì )愈發(fā)激進(jìn)，而市場(chǎng)環(huán)境轉差，新股上市后屢現破發(fā)，會(huì )很明顯地限制詢(xún)價(jià)機構的報價(jià)意愿，進(jìn)而使新股發(fā)行市盈率下降。
再看新股發(fā)行市盈率的計算方式，客觀(guān)上也使得整個(gè)報價(jià)在一年內大體呈現先低而后高的態(tài)勢。目前，我們計算新股發(fā)行市盈率，均以上一年度報表數據攤薄而來(lái)，這使得在年初和年末發(fā)行的新股，可比性并非很強。舉例而言，年初發(fā)行的新股，由于其當年度的利潤僅是預期數據，詢(xún)價(jià)機構往往會(huì )在報價(jià)時(shí)參考上一年度的數據來(lái)適當調整，而年末發(fā)行的新股，其當年利潤實(shí)現情況已較為明朗，在詢(xún)價(jià)時(shí)當年度預期利潤就成為更重要的參考指標。如果當年度公司已實(shí)現利潤相較上一年度有極大幅度增長(cháng)，那么年末發(fā)行的新股則更應以當年甚至來(lái)年數據作為定價(jià)依據，這也是臨近歲末之時(shí)，部分新股發(fā)行市盈率開(kāi)始大幅上升的重要原因。如果簡(jiǎn)單地以上年度攤薄的發(fā)行市盈率創(chuàng )出新高為由認定這種市盈率水平不適當，而不去考慮公司當年凈利潤是否翻番增長(cháng)，以及未來(lái)增長(cháng)潛力如何，難免就會(huì )誤判事實(shí)，得出錯誤結論。
目前，創(chuàng )業(yè)板的公司形態(tài)明顯優(yōu)于主板和中小板，生物技術(shù)、節能環(huán)保、新能源等在“十二五”規劃中得到重點(diǎn)扶持的行業(yè)企業(yè)多數集中于創(chuàng )業(yè)板，未來(lái)實(shí)現高增長(cháng)的可能性極大。而從今年二、三季度以來(lái)的環(huán)比利潤增長(cháng)看，創(chuàng )業(yè)板也正逐步顯現出其高增長(cháng)的特點(diǎn)，檢視下半年以來(lái)所發(fā)行的創(chuàng )業(yè)板個(gè)股，今年的利潤增速不少都達到50%甚至更高的水平，再結合創(chuàng )業(yè)板指數自10月中下旬以來(lái)所走出的連續上升行情，在某種程度上，本輪創(chuàng )業(yè)板個(gè)股發(fā)行市盈率創(chuàng )出新高也是市場(chǎng)自身的選擇。
無(wú)疑，新股發(fā)行制度改革仍有值得繼續改進(jìn)之處，在限制詢(xún)價(jià)機構隨意報價(jià)，以及券商的隨意定價(jià)方面，仍然可以有一些技術(shù)上的調整可為，比如更進(jìn)一步加大對違規者的處罰力度，公布更多詢(xún)價(jià)報告信息，以多數詢(xún)價(jià)機構的報價(jià)值而非主承銷(xiāo)商和發(fā)行人的商定價(jià)為定價(jià)結果等等，都是值得嘗試的方向。筆者想強調的是，“三高”成因十分復雜，如果僅以一些表面數據，就判斷制度出現重大問(wèn)題，也是不負責任的行為。未來(lái)的新股發(fā)行制度改革，方向理應更市場(chǎng)化、更體現出公平定價(jià)原則，唯有如此，才能使新股的發(fā)行真正實(shí)現其應有的價(jià)值。