20年前，由于日元大幅升值、大量國際游資涌入，日本股市直逼4萬(wàn)點(diǎn)的歷史巔峰，日本房?jì)r(jià)更是創(chuàng )出歷史天價(jià)，在全球銀行市值排行榜中前19家最大的銀行全是日本“制造”，這就是“日本泡沫經(jīng)濟”。泡沫破滅后，日本經(jīng)濟元氣大傷，至今已走過(guò)兩個(gè)“失去的十年”。然而，20年來(lái)日本股市再未創(chuàng )出新高，并始終徘徊在4萬(wàn)點(diǎn)的山腳或半山腰之間。日本經(jīng)濟更是一落千丈，停滯不前，即便長(cháng)期零利率反復刺激，依然收效甚微。
反思20年前的日本泡沫經(jīng)濟，十分直觀(guān)而簡(jiǎn)單的邏輯是：大量熱錢(qián)或國際游資滯留在實(shí)體經(jīng)濟之外（“體外”），導致投資市場(chǎng)過(guò)度投機，資產(chǎn)泡沫嚴重膨脹，日本一夜之間化身“金融巨人”。而這一切正是悲劇的開(kāi)始，也是最值得我們反思的地方。
今天的中國，已是世界第二大經(jīng)濟體，但仍屬發(fā)展中國家。當前，我們所面臨的經(jīng)濟環(huán)境與形勢，雖與當年的日本大不相同，卻更加復雜。為了讓美元強行貶值，刺激出口與經(jīng)濟復蘇，美國近年來(lái)史無(wú)前例地連續實(shí)施了兩輪量化寬松政策，這一殺手锏讓中國被迫“輸入”通脹。一方面，美元主動(dòng)貶值，直接推高國際大宗商品價(jià)格，作為鐵礦石、石油等大宗商品進(jìn)口國的中國，通過(guò)進(jìn)口將物價(jià)上漲從國外傳導到國內、從上游傳導到下游；另一方面，美元貶值預期，直接催生人民幣升值預期，國際游資涌入中國。同時(shí)，大量貿易順差及資本順差也在源源不斷地流入中國，在此情形下，為了穩定人民幣匯率，央行被迫大量收儲外匯（主要是美元），同時(shí)投放等量人民幣，如此一來(lái)，流動(dòng)性泛濫、物價(jià)上漲不可避免。
事實(shí)上，自2008年9月中旬以來(lái)，為了應對金融危機，以及可能出現的經(jīng)濟不景氣，中國推出了4萬(wàn)億規模的中央投資計劃，并輔之以寬松的貨幣政策及財政政策，央行連續5次降低貸款利率、4次降低存款利率，而且連續4次調低存款準備金率；為了穩定房地產(chǎn)市場(chǎng)，刺激需求，全國統一對首套房貸實(shí)行兩成按揭、七折利率優(yōu)惠，并給予過(guò)戶(hù)辦證的稅收減讓。
2009年，在寬松貨幣政策的刺激下，在GDP高增長(cháng)的鼓舞下，不但銀行釋放出了10萬(wàn)億的天量新增貸款，而且股指上漲一倍，房?jì)r(jià)翻番，2009年底物價(jià)開(kāi)始步入上升通道。
2010年，銀行貸款規模剛性增長(cháng)，市場(chǎng)流動(dòng)性日益過(guò)剩，房?jì)r(jià)步步走高，物價(jià)節節攀升，國務(wù)院兩度調控房市。今年11月3日，美國宣布啟動(dòng)第二輪量化寬松計劃，這對正在實(shí)施緊縮政策的中國來(lái)說(shuō)，猶如雪上加霜，構成直接威脅。
面對美日歐等發(fā)達國家推行的量化寬松政策，中國卻是相反的情形：GDP高增長(cháng)，CPI不斷創(chuàng )新高，存款負利率，加息壓力不斷增大，人民幣升值預期不斷增強。盡管央行今年已連續6次調高存款準備金率，并有一次小幅加息行動(dòng)，而且居民房貸優(yōu)惠政策基本取消，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商貸款也受到明顯政策限制，有的地方甚至出臺了住房“限購令”，但房?jì)r(jià)依然不肯低頭，相反，似有隨時(shí)抬頭的跡象。此外，存款負利率狀況仍在加劇，今年10月還出現了居民存款同比凈減少7000多億元的罕見(jiàn)現象，這表明僅僅依賴(lài)存款準備金制度的緊縮政策，作用十分有限，流動(dòng)性過(guò)剩仍很?chē)乐�，物價(jià)還在繼續上漲，而人民幣升值的預期還將誘使大量國際游資非法進(jìn)入中國。為此，有人反對加息。因為他們擔心一旦加息，國際游資對中國的沖擊會(huì )更大。
反對加息者的基本邏輯或假設前提是：大量熱錢(qián)涌入，除了套利，別無(wú)他用，而且有害無(wú)利，我們對它們將無(wú)計可施。筆者認為，這種態(tài)度和看法是消極、片面，十分有害的。事實(shí)上，熱錢(qián)或游資并非天生就是投機者，或許由于投資渠道單一，或許由于找不到好的投資項目，或許是由于找不到好的投資環(huán)境，如此原因形成的“太多錢(qián)”、“無(wú)所事事”，這就是熱錢(qián)或游資的來(lái)歷。由此可見(jiàn)，熱錢(qián)或游資并不像我們有些人想象的那樣可怕，只要我們善加引導和利用，就可以變“害”為“利”。
為了管住這些熱錢(qián)或游資，現今許多人都在尋找一個(gè)可以囤積熱錢(qián)或游資的“池子”。他們希望構筑這樣一個(gè)“池子”，以便實(shí)現“圍而不殲”的暫時(shí)性安寧。然而，池子再大，卻難以關(guān)住源源不斷流入的熱錢(qián)或游資。因此，問(wèn)題的關(guān)鍵是要構筑好導流渠，掌控好泄洪閘。筆者認為，正在快速擴容的中國股市，就是這樣一個(gè)最理想的“池子”。它既可以利用深交所的中小板和創(chuàng )業(yè)板的巨大魅力吸引熱錢(qián)，也可以利用上交所的藍籌板和國際板的博大胸懷來(lái)吸納游資，而IPO則是這個(gè)池子的導流渠與泄洪閘。只有通過(guò)IPO這個(gè)閘門(mén)或管道，才能將大量熱錢(qián)或游資實(shí)質(zhì)性地導入實(shí)體經(jīng)濟，讓它們真正為我所用，而且還要用在刀刃上。
在經(jīng)濟轉型、產(chǎn)業(yè)升級的大背景下，股市不只是一個(gè)低成本的融資場(chǎng)所，它更是優(yōu)化資源配置、調整產(chǎn)業(yè)結構的主戰場(chǎng)。因此，我們完全可以通過(guò)中小板、創(chuàng )業(yè)板的快速擴容，借機做大做強中國民營(yíng)企業(yè)，并鼓勵創(chuàng )新型產(chǎn)業(yè)和創(chuàng )業(yè)型企業(yè)的大發(fā)展。同時(shí)，我們也可以借助上交所的藍籌板和國際板擴容，引入優(yōu)質(zhì)企業(yè)或一流的跨國公司，為投資者提供更加廣闊的選擇空間和投資機會(huì )�？傊�，只要遵循國家產(chǎn)業(yè)政策規劃，充分利用好股市的強大資源配置功能，讓更多的社會(huì )資金匯集于股市這個(gè)巨大的“池子”，并通過(guò)IPO這一總閘門(mén)將它們高效有序地導入實(shí)體經(jīng)濟，必將是利國利民的大好事。
很顯然，一旦構筑好了“池子”和“導流渠”，所謂加息有害論也就不攻自破。一方面，加息可以消除存款“負利率”現象，有利于增大銀行存款，緩解銀行差錢(qián)的尷尬局面，同時(shí)可以擴大銀行對實(shí)體經(jīng)濟放貸的規模；另一方面，加息有利于抑制高能耗、高污染產(chǎn)業(yè)的過(guò)度擴張，有利于借助“市場(chǎng)之手”淘汰落后產(chǎn)能與過(guò)剩產(chǎn)能。尤其是在加息的條件下，我們還可以借助財政貼息及IPO閘門(mén)，優(yōu)先鼓勵國家重點(diǎn)扶持的新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，進(jìn)而有效推進(jìn)整個(gè)國家的經(jīng)濟轉型與產(chǎn)業(yè)升級。這正是“池子”作用與“加息”功能的最佳融合。因此，筆者主張，在加息對付通脹的同時(shí)，做大“池子”，加速I(mǎi)PO節奏，將更多的熱錢(qián)或游資導入實(shí)體經(jīng)濟，為我所用。
“池子”再大，也難以關(guān)住源源不斷流入的熱錢(qián)或游資。因此，問(wèn)題的關(guān)鍵是要構筑好導流渠，掌控好泄洪閘。正在快速擴容的中國股市，就是這樣一個(gè)最理想的“池子”，它既可以利用深交所的中小板和創(chuàng )業(yè)板的巨大魅力吸引熱錢(qián)，也可以利用上交所的藍籌板和國際板的博大胸懷來(lái)吸納游資，而IPO則是這個(gè)“池子”的導流渠與泄洪閘。只有通過(guò)IPO這個(gè)閘門(mén)，才能將大量熱錢(qián)或游資實(shí)質(zhì)性地導入實(shí)體經(jīng)濟，讓它們真正為我所用，而且還要用在刀刃上。