在備受矚目的中央經(jīng)濟工作會(huì )議召開(kāi)的前一周，中共中央政治局會(huì )議釋放出了明年實(shí)施積極的財政政策和穩健的貨幣政策的信號，強調將增強宏觀(guān)調控的針對性、靈活性和有效性。筆者以為，轉變經(jīng)濟增長(cháng)方式，調整經(jīng)濟結構，有效化解流動(dòng)性壓力，實(shí)現通脹預期管理目標，是貨幣政策走向穩健的主導因素和必然選擇。
　　隨著(zhù)4萬(wàn)億經(jīng)濟刺激計劃執行到了尾聲，相關(guān)大型基礎設施建設項目，包括京滬高鐵等大手筆項目，都已建成或正在收尾，寬松貨幣政策的依據逐漸消失，邊際效應遞減，歷史使命趨于完成。過(guò)剩流動(dòng)性和過(guò)量貨幣供給，就會(huì )面臨“蓄水池”不足之困境。流動(dòng)性一旦沖出池子而去，物價(jià)和通脹都會(huì )成為流動(dòng)性泛濫之地，通脹預期管理就面臨“洪水”過(guò)境難以收拾。當然，管理通脹預期最好的辦法，當是“開(kāi)源節流”。也就是說(shuō)，一要在源頭上下大工夫，比如新建改建一批蓄水池，給無(wú)孔不入的流動(dòng)性以容身之處。貨幣政策轉型為穩健，正好是針對性極強的源頭之策；二要在節流上做大文章，從流量上調節貨幣增量，給信貸投放安裝控制龍頭，限制商業(yè)銀行突擊放貸沖動(dòng)。這些金融政策，既包括數量性干預工具，也包括價(jià)格指導性工具，都可用來(lái)節流貨幣。在實(shí)際的具體執行過(guò)程中，當然要視當時(shí)具體的經(jīng)濟形勢和政策目標而定。因此，當前加強流動(dòng)性管理，瓦解物價(jià)上漲的趨勢，減輕通貨膨脹的壓力，必然是貨幣政策的重要任務(wù)，或者說(shuō)成階段性的首要任務(wù)。這也是貨幣政策轉向穩健，而財政政策依然保持積極的根源之一。
　　貨幣政策由適度寬松轉向穩健，既是經(jīng)濟穩步復蘇的社會(huì )發(fā)展需要，也是貨幣管理回歸常態(tài)的必然邏輯。在經(jīng)濟轉型調整結構的關(guān)鍵時(shí)期，適度寬松貨幣政策創(chuàng )造了“轉變經(jīng)濟增長(cháng)方式”的金融基礎，有其產(chǎn)生和形成的科學(xué)合理性因素，但也不可避免地在一定程度上催生并滋長(cháng)通脹預期。這種適度寬松貨幣政策不可持續的特點(diǎn)，注定了寬松貨幣政策具有門(mén)閥上限值，一旦接近或超越這個(gè)極限，轉向就不可避免。某種程度上，貨幣調節政策被打上了周期性的烙印，伴隨著(zhù)經(jīng)濟調整轉型的周期性低谷，貨幣政策開(kāi)啟了副周期之門(mén)，起始于適度寬松的貨幣供給，然后過(guò)渡到穩健的貨幣常態(tài)，終止于經(jīng)濟過(guò)熱的貨幣從緊，最后又回到適度寬松的運動(dòng)起點(diǎn)，最后當經(jīng)濟完成一個(gè)周期性運動(dòng)，貨幣政策就完成了一個(gè)伴隨經(jīng)濟周期的副周期性運動(dòng)。此時(shí)，就是通過(guò)主動(dòng)降低金融快車(chē)的速度，以更加平穩的管理和調節，讓金融業(yè)和金融政策回歸常態(tài)和銀行本位的時(shí)候了。這也正是央行胡曉煉副行長(cháng)日前表態(tài)，“貨幣條件回歸常態(tài)主要表現”的題中應有之義。
　　其實(shí)貨幣政策的轉變今年初起就開(kāi)始了過(guò)渡。據央行的最新數據，今年前十個(gè)月新增貸款規模接近7萬(wàn)億，月平均量化數值達到7000億，據此推算全年數值有8.4萬(wàn)億之多，而10月加息和11月兩度調高準備金率這三次貨幣政策調整，平均每次都要吸收和凍結3000億流動(dòng)性，那么年底貨幣政策舉措就有可能沖減貸款規模約9000億，進(jìn)而全年實(shí)際貸款規�？赡苡行Э刂圃�7.5萬(wàn)億左右。如此，今年的信貸規模就比去年縮減了21.79%，假設穩健的貨幣政策也包含穩健的貨幣緊縮比例，那么明年信貸規�；驅⑹墙衲甑�78.21%，即5.8655萬(wàn)億左右。這一數據相對于2009年減幅高達3.7245萬(wàn)億，幾乎占今年7.5萬(wàn)億規模的49.66%。
　　數據分析結果說(shuō)明，適度寬松貨幣政策轉向為穩健貨幣政策，2010年是承上啟下的一年，承擔了金融政策“調結構”的關(guān)鍵角色。筆者認為，無(wú)論宏觀(guān)經(jīng)濟研究者、還是經(jīng)濟實(shí)務(wù)分析師，要清醒地認識這種轉向的背景，特別是這次穩健貨幣政策與歷史上穩健貨幣政策存在的不同外延。
　　自然，貨幣政策由適度寬松向穩健的轉型，將貫徹央行一貫的宏觀(guān)審慎原則，絕不會(huì )是一剎到底的“急剎車(chē)”，而是精準控制節奏的高頻“點(diǎn)剎車(chē)”。這種藝術(shù)化、高超的金融管理手法，國人已在11月19日二度調高準備金率中見(jiàn)識到了。那次貨幣政策微調距離10月19日加息剛好足月，貨幣政策短周期高頻率微調，政策出現了短期化的靈活傾向。但是，筆者也認為，若是短周期、高頻率地采用臨時(shí)政策干預，勢必將打破貨幣政策的長(cháng)期性，對央行的權威性會(huì )造成不利影響，導致其金融管理能力相對弱化，使得運用金融數量工具抑制物價(jià)不但成本上升，而且也導致貨幣政策發(fā)揮作用時(shí)間縮短。這是應該格外小心的。
　　貨幣財政政策重新合理組合，“寬財政緊貨幣”的內涵協(xié)調性道路，顯示出宏觀(guān)調控目標“一穩一松”的搭配格局，貨幣調控將面對更為復雜的新考驗。由于穩健貨幣政策即將接替適度寬松貨幣政策進(jìn)入執行期，而管理通脹預期需要過(guò)量流動(dòng)性結構退出資產(chǎn)價(jià)格等領(lǐng)域，社會(huì )中發(fā)展經(jīng)濟的投資性資金需求，以及資本市場(chǎng)創(chuàng )新性金融投機性資金需求，都將面臨一定程度的資金短缺和饑渴癥，尤其習慣于貨幣拉動(dòng)形態(tài)的那些經(jīng)濟結構，將面臨較大的資金和轉型壓力，比如像資金密集型行業(yè)房地產(chǎn)等。如果產(chǎn)業(yè)和企業(yè)能迅速適應貨幣政策的轉變，能快速調整經(jīng)濟結構，并在生產(chǎn)方式轉變上下功夫，將會(huì )獲取更大的生存空間和發(fā)展機遇。