在美國上市的麥考林不會(huì )影響國內的投資者，而回望創(chuàng )業(yè)板中那些市盈率動(dòng)輒八九十甚至上百的公司，在發(fā)布了疑點(diǎn)重重的財報后仍然享受高溢價(jià)和高市盈率。相比之下，中國投資者雖然在一家公司上幸免，卻輸了整個(gè)市場(chǎng)　。
　　頂著(zhù)“電子商務(wù)第一股”光環(huán)的麥考林，這一周來(lái)從云端跌到了地面。眾多電子商務(wù)大佬打破緘默慣例，紛紛開(kāi)口聲討；美國投資者更是舉起集體訴訟大棒，連續兩次向麥考林揮落。
　　如果從陰謀論的角度來(lái)解讀，大可以將上面種種不利因素，解釋為華爾街資本家們唱衰公司，做空股票，牟取暴利。但凡事首重結果和過(guò)程，不能看動(dòng)機。麥考林為什么成為眾矢之的？近看，是因為發(fā)布財報后股價(jià)大跌；遠看，還是因為上市時(shí)有些包裝手法引起了投資者誤解——至于是有意還是無(wú)意，這要聽(tīng)法庭的。
　　麥考林上周發(fā)布的三季報顯示，營(yíng)收同比增長(cháng)36%，凈利潤同比增長(cháng)246.4%。然而在華爾街最重視的毛利率上，公司第三季毛利率同比下滑近400個(gè)基點(diǎn)；與此對照，營(yíng)銷(xiāo)費用增長(cháng)近11.6%，薪酬和福利費用支出增長(cháng)40.2%。
　　毛利率的下滑，使麥考林的商務(wù)模式暴露在拷問(wèn)目光之下。此前，麥考林上市時(shí)包裝的口號是“三條腿走路”，即網(wǎng)購、郵購和線(xiàn)下實(shí)體店。麥考林CEO顧備春在路演時(shí)對這一模式解釋稱(chēng)：“我們有兩個(gè)維度，一是渠道，一是品牌。根據不同的品牌定位，合適的品牌既可以利用網(wǎng)上平臺，也可以拓展線(xiàn)下渠道�！�
　　但是，在三季報中，麥考林線(xiàn)下門(mén)店在總收入中的占比從2009年的27.2%下滑到目前的20%左右。這樣一來(lái)，麥考林上市時(shí)的差異化包裝必然會(huì )受到質(zhì)疑：沒(méi)有了線(xiàn)下實(shí)體店的增長(cháng)，僅憑網(wǎng)購，如何跟當當、京東、淘寶等電子商務(wù)第一集團的巨頭競爭？如何坐享160倍的市盈率？
　　何況，即使在網(wǎng)絡(luò )渠道上，麥考林的數字也受到質(zhì)疑。在麥考林上市之前的財務(wù)報表中，郵購業(yè)務(wù)與網(wǎng)購業(yè)務(wù)合二為一；這就使公司在2005年的電子商務(wù)比例高達100%。但是，中國的郵購與美國明顯不同，目錄銷(xiāo)售這種業(yè)態(tài)處于下降狀態(tài)，將之強行包裝為電子商務(wù)，優(yōu)點(diǎn)是可以在上市時(shí)獲得高市盈率，缺點(diǎn)就是當郵購業(yè)務(wù)下滑時(shí)，電子商務(wù)這層華麗新衣，必然層層滑落。
　　這種種關(guān)節，在財報公布之后，已經(jīng)無(wú)法遁形，所以引發(fā)了美國投資者“上市前虛假陳述”的指控。
　　而國內京東商城劉強東、當當網(wǎng)李國慶均在微博發(fā)表評論，打破行業(yè)緘默，只因為他們也總是要去美國上市的，作為耕耘已久的電子商務(wù)巨頭，如果“電子商務(wù)”這塊金字招牌因麥考林而引發(fā)不信任，最終受損的是以他們?yōu)榇�表的整個(gè)電子商務(wù)行業(yè)。
　　當然，最值得慶幸也最不幸的是，麥考林是在美國上市，所以無(wú)論股價(jià)怎么跌，國內的投資者不會(huì )受到影響；但美國資本市場(chǎng)在財報發(fā)布后能如此迅速地作出反應，美國法律體系能如此堅決地介入投資者利益保護之路；回望創(chuàng )業(yè)板中那些市盈率動(dòng)輒八九十甚至上百的公司，在發(fā)布了疑點(diǎn)重重的財報后仍然享受高溢價(jià)和高市盈率；相比之下，中國投資者雖然在一家公司上幸免被套，卻是在整個(gè)資本市場(chǎng)上輸了。