穩健貨幣政策介于從緊貨幣政策和適度寬松貨幣政策之間，而除了抗通脹以外，我國經(jīng)濟眼下還面臨保增長(cháng)和調結構的重任，筆者因此認為，貨幣政策工具如何適應政策從寬松到穩健的轉向，將是我們面臨的重要問(wèn)題。換言之，貨幣政策工具操作必須適應經(jīng)濟的變化。
　　比如，面對復雜的國內外經(jīng)濟大環(huán)境，貨幣政策工具必須相機抉擇。匯率和利率是央行重要的價(jià)格型工具，人民幣升值的幅度和快慢取決于貿易形勢的變化和國家外匯儲備變動(dòng)情況，如果經(jīng)常項目和資本項目繼續保持雙順差，外匯儲備不斷增加，人民幣升值壓力會(huì )增加。人民幣匯率還受美元變化的影響，如果美元升值，人民幣升值壓力減輕；如果美元貶值，人民幣升值壓力將增加。此外，隨著(zhù)中國經(jīng)濟回升和市場(chǎng)加息預期，人民幣升值預期也進(jìn)一步上升，流入國內的短期資本有所增加，這樣外匯供給將不斷增加，也會(huì )加劇人民幣升值壓力。但另一方面，人民幣升值還要依賴(lài)于外需的恢復情況，看起來(lái)短期內主要發(fā)達國家的經(jīng)濟復蘇依然遲緩，外需恢復估計將是一個(gè)較長(cháng)的漸進(jìn)過(guò)程。正因為如此，人民幣匯率雙向變動(dòng)趨勢將更加突出，人民幣匯率彈性顯著(zhù)增強。而人民幣匯率能否進(jìn)退有度，就看穩健的匯率變動(dòng)將如何主導未來(lái)匯率走勢。
　　說(shuō)到利率調控，通貨膨脹當然是重要因素。如果貨幣信貸擴張，通脹預期上升，央行加息便有利于遏制貨幣信貸擴張和價(jià)格水平的上升。但提高利率，企業(yè)融資成本上升，可能會(huì )遏制經(jīng)濟復蘇和增長(cháng)的勢頭，影響投資者預期。此外，央行對利率的控制，也受限于人民幣對美元匯率的變化，目前主要發(fā)達國家維持低利率，央行提高利率，將會(huì )導致投機資本流入，人民幣升值壓力將進(jìn)一步上升，很顯然，人民幣升值和利率上調存在相互強化的機制。因此利率調整要綜合平衡，利率調整的幅度和頻率要內外兼顧，既要考慮保增長(cháng)，又要注意防通脹。
　　由此帶來(lái)的貨幣政策的另一個(gè)特點(diǎn)：貨幣政策工具必須相互搭配、相互協(xié)調。早在1951年英國經(jīng)濟學(xué)家米德（Meade）在其名著(zhù)《國際收支》中就提出了政策搭配的思想，米德認為，一種政策工具只能用來(lái)實(shí)現一種目標，要同時(shí)對付多個(gè)相互獨立的政策目標，就要有多種不同的政策工具。目前我國也面臨宏觀(guān)經(jīng)濟政策的多個(gè)目標。一般來(lái)講，在物價(jià)穩定、經(jīng)濟增長(cháng)、充分就業(yè)和經(jīng)濟增長(cháng)這四個(gè)政策目標中，有相互沖突的成分，非得通過(guò)政策搭配來(lái)實(shí)現多個(gè)目標不可。穩健的貨幣政策有利于控制通脹，積極財政政策有利于保增長(cháng)，積極財政政策和穩健貨幣政策相互搭配，有利于保增長(cháng)和防通脹，是宏觀(guān)經(jīng)濟政策之間的相互協(xié)調。另外，央行貨幣政策工具的搭配使用，也能更加有效地實(shí)現宏觀(guān)經(jīng)濟目標。
　　目前我國央行控制貨幣和信貸的工具主要是公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、法定準備金率和利率，如果物價(jià)水平繼續上升，央行將提高法定準備金和利率的頻率。一旦利率提高，熱錢(qián)流入會(huì )進(jìn)一步增加，外匯占款增加，央行又需要公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)與法定準備金率工具配合使用，回籠流動(dòng)性。央行還需要在法定準備金和利率工具之間平衡，為了控制利率水平上升，央行可能會(huì )更多地使用法定準備金工具凍結流動(dòng)性，如最近央行兩次上調存款準備金率和央票地量發(fā)行，都有利于維持貨幣市場(chǎng)利率的穩定。當然，在某些特殊情況下，央行還會(huì )通過(guò)其他金融工具，如發(fā)行央行定向票據，或通過(guò)人民幣特種存款等方式來(lái)調節市場(chǎng)流動(dòng)性，這在2007年至2008年流動(dòng)性過(guò)剩和通貨膨脹上升的情況下都使用過(guò)。
　　再有，如何把握貨幣政策工具操作的節奏、重點(diǎn)和力度，大有講究。在我國，外匯占款增加和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)釋放的資金，一直是基礎貨幣供給的主要來(lái)源，是貨幣擴張的基礎。央行通過(guò)控制基礎貨幣的變動(dòng)來(lái)控制貨幣擴張。我國央行主要通過(guò)數量型工具和價(jià)格型工具的有效搭配來(lái)調控貨幣和信貸。央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作控制資金投放的數量，通過(guò)央票發(fā)行和正回購操作，回籠資金，基礎貨幣減少；央票和正回購到期，釋放資金，基礎貨幣會(huì )增加。央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作可以控制流動(dòng)性投放，保持貨幣和信貸適度增長(cháng)。目前我國央行周二的公開(kāi)市場(chǎng)操作主要是發(fā)行1年期央票和28天期的正回購；周四主要發(fā)行3個(gè)月、3年期央票和91天期的正回購。通過(guò)不同期限的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作，央行便能調控不同期限資金的投放和回籠，以控制資金投放和回籠的時(shí)間期限長(cháng)短。因此，通過(guò)對不同期限資金的對沖和釋放，央行能調節流動(dòng)性到期的數量和節奏，維持市場(chǎng)流動(dòng)性的充裕和均衡。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)不僅可以調控流動(dòng)性數量，還可調整利率水平，引導市場(chǎng)預期。貨幣市場(chǎng)利率往往是存貸款利率調整的先行信號，央行調整和控制貨幣市場(chǎng)利率水平，也就引導了市場(chǎng)對利率變動(dòng)的預期。從需求角度來(lái)看，央行還可以通過(guò)調整存貸款利率，控制投資者對貨幣和信貸的需求，實(shí)行貨幣信貸的均衡增長(cháng)。
　　目前主要發(fā)達國家經(jīng)濟恢復緩慢，失業(yè)率高企，主權債務(wù)風(fēng)險蔓延；國內貨幣信貸增長(cháng)較快，通脹預期上升，央行究竟如何增強貨幣政策調控的針對性、靈活性和有效性，把握好貨幣政策工具調控的節奏、重點(diǎn)和力度，進(jìn)而既保持經(jīng)濟穩定增長(cháng)，又要管理通貨膨脹預期和資產(chǎn)價(jià)格過(guò)度上漲，維持宏觀(guān)經(jīng)濟的穩定健康地增長(cháng)，委實(shí)是場(chǎng)艱巨考驗。
　　國人深切希望最終能看到一份讓人滿(mǎn)意的答卷。