自從一年半前啟動(dòng)滬深股市IPO新政以來(lái)，新股的高市盈率發(fā)行問(wèn)題就一直困擾著(zhù)投資者。一方面，大家普遍反感新股一高再高的發(fā)行市盈率，而另外一方面由于這本身是市場(chǎng)化定價(jià)的產(chǎn)物，所以也頗感無(wú)奈。前不久，有關(guān)方面對新股的詢(xún)價(jià)機制作出了一定的調整，希望以提高新股中簽者申購數量的方法來(lái)促使各方理性報價(jià)，可就這段日子的實(shí)際效果看，似乎也不很理想。至少，最近幾個(gè)新股的發(fā)行市盈率仍然相當高。
曾經(jīng)有人認為，新股發(fā)行市盈率高是因為新股太少，是一級市場(chǎng)供應稀缺的結果，只要加大新股的供應力度，包括采取在一定時(shí)期集中供應新股的技術(shù)性措施，就能抑制新股的高市盈率發(fā)行勢頭。然而，即便時(shí)下新股保持了很高的發(fā)行節奏，并且有了一周內發(fā)行近十個(gè)新股的高密集安排，卻還是沒(méi)有能有效地降低新股的發(fā)行市盈率。也有人提出，如果新股上市后在二級市場(chǎng)的升幅很小，甚至開(kāi)盤(pán)后破發(fā)，應能促使人們理性對待新股申購，從而使得發(fā)行市盈率有所回落。不過(guò)，即便是在今年6、7月間新股上市大面積破發(fā)的時(shí)候，一級市場(chǎng)上新股的發(fā)行市盈率也還是居高不下。甚至，一些被當今市場(chǎng)不太看好的大盤(pán)股，在其作為新股發(fā)行時(shí)，也同樣能夠獲得追捧，發(fā)行市盈率往往明顯高于其同類(lèi)品種在二級市場(chǎng)的市盈率。
在市場(chǎng)化條件下，如果價(jià)格出現扭曲，那么只能解釋為市場(chǎng)失效。但是，在當今這個(gè)龐大的滬深股票一級市場(chǎng)上，價(jià)格若長(cháng)時(shí)間扭曲，又似乎是不太可能的事情。換言之，當輿論不斷抨擊新股的高市盈率發(fā)行，但這種局面卻又始終不能得到扭轉的時(shí)候，我們是不是需要換個(gè)角度來(lái)思考這個(gè)問(wèn)題了呢？
大家不妨先琢磨一下這樣的問(wèn)題：如果以一年為一個(gè)時(shí)間段，又以新股的發(fā)行價(jià)為起點(diǎn)，一年以后新股的走勢是跑贏(yíng)大盤(pán)，還是跑輸大盤(pán)？結論很簡(jiǎn)單，基本上都是跑贏(yíng)大盤(pán)的。而且統計還證明，在新股上市后的三年內，其跑贏(yíng)大盤(pán)的概率是很高的，但三年以后則市場(chǎng)表現會(huì )明顯下降。這說(shuō)明什么？說(shuō)明在正常條件下，企業(yè)在剛上市，并籌集到資金以后，的確會(huì )有一個(gè)高速發(fā)展的過(guò)程。在此期間，公司內在價(jià)值急劇膨脹。而在過(guò)了這個(gè)階段以后，則往往會(huì )出現分化，有的還能繼續保持良好的成長(cháng)性，有的則會(huì )停滯不前，甚至不進(jìn)則退。過(guò)去有人形容上市公司“一年績(jì)優(yōu)，二年績(jì)平，三年績(jì)差”，這委實(shí)太苛刻了點(diǎn)，但是對于多數上市公司來(lái)說(shuō)，確實(shí)也很難持續保持績(jì)優(yōu)，不過(guò)，在上市的時(shí)候通常不是處于業(yè)績(jì)的高峰就是高峰的前夜。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，新股獲得比較高的發(fā)行市盈率，應該說(shuō)也是正常的。這反映了投資者對它未來(lái)幾年良好發(fā)展勢頭的認同與預期。
另外，簡(jiǎn)單地拿新股發(fā)行市盈率與二級市場(chǎng)股票的市盈率相比，也并不太恰當。畢竟，前者有著(zhù)更大的發(fā)展后勁，并且在籌集到資金后發(fā)展勢頭會(huì )更猛。但對后者來(lái)說(shuō)，就不具備這樣的優(yōu)勢了。這也是說(shuō)，新股的發(fā)行市盈率與二級市場(chǎng)股票的市盈率，實(shí)際上是存在某種不可比性。
當然，新股的高市盈率發(fā)行，是否就意味著(zhù)投資者認可其未來(lái)的高成長(cháng)性，這還需要進(jìn)一步研究。但是，事實(shí)已經(jīng)說(shuō)明，這種現象的反復存在，不能僅僅視為就是市場(chǎng)被扭曲，或者過(guò)度投機。平心而論，在幾經(jīng)調整以后，現在新股發(fā)行已經(jīng)走在市場(chǎng)化的道路上了，盡管在方式上還有一些尚待改進(jìn)與完善的地方，但總體來(lái)說(shuō)還是能夠比較客觀(guān)地反映當時(shí)的供求關(guān)系以及市場(chǎng)對相應股票的估值。因此，也應該承認，一味輕率地指責新股發(fā)行中的高市盈率現象，進(jìn)而貶低現行的新股發(fā)行制度，并不是負責任的態(tài)度。同樣的，若不站在市場(chǎng)的角度去仔細探討并深入分析新股的“三高現象”，動(dòng)輒以此作為否定中小板、創(chuàng )業(yè)板的理由，未免就離投資理性太遠了。