近來(lái)，在全球第一輪量化寬松貨幣政策尚未消退之時(shí)，又迎來(lái)了部分發(fā)達經(jīng)濟體推出的第二輪寬松貨幣政策。而美國財長(cháng)更是高調表示，不排除實(shí)施第三輪量化寬松貨幣政策的可能。受到這些政策因素以及其他復雜因素的影響，今年全球的流動(dòng)性除了泛濫成災之外，更新的狀況是流動(dòng)性還到處流竄，對許多國家的貨幣政策和金融市場(chǎng)造成了明顯沖擊。
　　從中國的情況看，雖然實(shí)施了比較嚴格的資本管制，但從國內金融市場(chǎng)的異動(dòng)和外匯占款的超常情況來(lái)估量，泛濫的流動(dòng)性同樣也對中國經(jīng)濟以及中國的貨幣政策造成了多方面沖擊。展望2011年，中國經(jīng)濟以及中國的貨幣政策仍然面臨著(zhù)艱巨的考驗，難免要遭受全球流動(dòng)性動(dòng)蕩的持續考驗。

外匯占款異常波動(dòng)反映全球流動(dòng)性對中國金融市場(chǎng)的沖擊在加大

　　一般而言，在新增外匯占款、貿易順差、實(shí)際利用外資，以及熱錢(qián)之間有著(zhù)很明顯的相關(guān)性。雖然有關(guān)部門(mén)對“以外匯占款大幅增長(cháng)來(lái)推測熱錢(qián)”的做法不表認同，認為這種分析不但漏掉了服務(wù)、收益、證券投資等國際收支交易項目，而且在沒(méi)有確定外匯占款構成要素及形成機制的情況下，將不同范疇的統計數據進(jìn)行比對，由此得出的結論不可取。但是，這樣的分析至少對新增外匯占款與貿易順差，以及跨境資金流動(dòng)之間存在的相關(guān)性有所反映。尤其是新增外匯占款與貿易順差之間一旦出現了明顯的不協(xié)調，肯定在某種程度上會(huì )反映全球流動(dòng)性波動(dòng)對中國境內金融市場(chǎng)的影響，因此也影響到中國貨幣政策的獨立性與穩定性。
　　而從大量的實(shí)證研究得出的結論看，近年來(lái)，外匯占款增量占中央銀行基礎貨幣的增量比例越來(lái)越高。2005年突破100%，達到110%。隨后幾年持續上升，2009年更是達到134%。數據顯示，外匯占款已成為基礎貨幣投放的投放的重要方式之一。而由于而外匯占款是內生的，是由經(jīng)濟運行本身決定的，它和進(jìn)出口情況有關(guān)，因此會(huì )對貨幣政策的主動(dòng)性構成制約。
　　事實(shí)表明，自國際金融爆發(fā)以來(lái)，全球流動(dòng)性的劇烈波動(dòng)正對中國的貨幣政策產(chǎn)生越來(lái)越大的影響。其中，外匯占款的波動(dòng)正成為全球流動(dòng)性劇烈波動(dòng)的一個(gè)重要見(jiàn)證。而這種全球流動(dòng)性劇烈波動(dòng)是雙向的。即全球流動(dòng)性的劇烈波動(dòng)不僅反映了全球“熱錢(qián)”對中國的流入，而且也反映在“熱錢(qián)”的流出造成的危害上。這種全球流動(dòng)性的雙向劇烈波動(dòng)在2010年達到了“高潮”，對中國經(jīng)濟以及中國金融市場(chǎng)和貨幣政策造成了明顯的沖擊。
　　統計顯示，一方面，今年外匯占款出現了異常波動(dòng)，給央行的流動(dòng)性管理造成了困擾。從外匯占款的增加情況看，雖然近幾年中國新增外匯占款量在持續增加，但今年的新增外匯占款情況明顯出現異常。
　　今年1、2月在2000億元以下；3月份一舉突破2700億元、4月份超過(guò)2800億元；而5月份突然出現驟降，僅1300多億元，6月份更是進(jìn)一步下滑至1100多億元，創(chuàng )下2008年11月以來(lái)新低；7月份雖有所回升但仍未突破2000億元關(guān)口；8、9月又快速回升，8月新增2430億元、9月接近2900億元；10月則驟升到5190億元，為2008年4月份以來(lái)的單月新增之最。
　　為應對外匯占款帶來(lái)的流動(dòng)性加劇狀況，11月央行連續兩次上調存款準備金率，以大幅收縮流動(dòng)性。很顯然，隨著(zhù)外匯占款異常頻繁波動(dòng)，央行流動(dòng)性管理的力度不得不加大，其困難也在增加。
　　另一方面，外匯占款與貿易順差之間的關(guān)系也變得越來(lái)越復雜，甚至走勢也截然不同。例如，8月貿易順差為200億美元，比7月的287億美元驟降30％；但8月外匯占款卻出現了20％的大幅增加。9月，貿易順差進(jìn)一步下降為168.8億美元，但新增外匯占款卻上升到年內新高。貿易順差與外匯占款之間出現的這種不同走勢，反映了全球流動(dòng)性的變化已變得越來(lái)越詭異，對中國貨幣政策和金融市場(chǎng)的沖擊也越來(lái)越大。

明年全球流動(dòng)性仍將持續動(dòng)蕩和不確定

　　全球流動(dòng)性泛濫似乎是個(gè)不爭的“事實(shí)”，但在越來(lái)越復雜的全球經(jīng)濟與金融形勢下，這種流動(dòng)性并非是那么容易把握的，從明年的情況看，還將更加撲朔迷離，更加動(dòng)蕩不斷。
　　首先，美國的經(jīng)濟形勢和金融政策仍然是全球流動(dòng)性動(dòng)蕩的根源，是最不確定的因素。一方面，美國經(jīng)濟數據始終上下起伏，雖然“二次探底”的可能性不大，但美國經(jīng)濟增長(cháng)放緩也是事實(shí)。而美國的就業(yè)狀況仍無(wú)改善，經(jīng)季節調整后的失業(yè)率已連續十幾個(gè)月超過(guò)9%，持續時(shí)間為近30年來(lái)之最。
　　另一方面，美國的通脹水平仍然低迷，并有通貨緊縮的威脅存在。雖然第二輪量化寬松的貨幣政策已經(jīng)啟動(dòng)，但在美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的規模已經(jīng)是正常值的2.5倍、準備金余額更是超過(guò)100倍的情況下，由第二輪寬松政策造成的流動(dòng)性，其很大一部分將流向全球，流向回報高的發(fā)展中經(jīng)濟體，并引發(fā)發(fā)展中經(jīng)濟體的資產(chǎn)泡沫。美國的這種做法，將會(huì )加劇流動(dòng)性泛濫，而在2011年，造成全球流動(dòng)性動(dòng)蕩的最主要推手，仍將是美國。全球金融市場(chǎng)的最大的不確定性就在這里。
　　其次，歐元及歐元區也存在著(zhù)很大的不確定性。作為全球最大的經(jīng)濟綜合體，歐元區的經(jīng)濟與金融穩定與否，包括歐元的穩定與否，是全球經(jīng)濟與金融穩定的重要保障。但2010年的歐元及歐元區表現卻令人失望。
　　一方面，歐洲主權債務(wù)危機的陰影始終不斷。今年，在希臘得救6個(gè)月后，歐元區又陷入另一場(chǎng)危機。在愛(ài)爾蘭債券市場(chǎng)幾乎崩潰后，葡萄牙亦處于類(lèi)似的困境。雖然在各方的努力下，愛(ài)爾蘭危機有了轉機。但是，市場(chǎng)人士普遍認為，2012年前發(fā)生歐洲主權債務(wù)危機的可能性仍然極大。在德國的敦促和法國的支持下，明年歐元區有可能創(chuàng )建一套主權債券重組機制，對可能出問(wèn)題的歐元區國家進(jìn)行債券重組。但在這種機制建立和有效實(shí)施之前，人們對歐洲主權債務(wù)仍然疑慮重重。
　　而在另一方面，歐元區的經(jīng)濟復蘇又十分遲緩，發(fā)展極不平衡，很難對全球流動(dòng)性有明顯的吸引力。2010年，雖然歐元區經(jīng)濟增長(cháng)好于預期，但復蘇勢頭在放緩。就業(yè)形勢仍然嚴峻，物價(jià)水平溫和上漲。另外，更大的問(wèn)題是歐元區發(fā)展不平衡、也不穩定。雖然依靠德國的制造業(yè)和出口的增長(cháng)強勁，可以暫時(shí)抵消歐元區其他成員國的疲弱表現，拉動(dòng)歐元區經(jīng)濟。但是，帶動(dòng)歐元區持續復蘇仍任重道遠。特別是今年第三季度以來(lái)，受歐元區加強財政整頓和區內經(jīng)濟發(fā)展不平衡影響，整個(gè)歐元區的經(jīng)濟增長(cháng)很可能會(huì )有所放緩。在這種情況下，很難保證全球流動(dòng)性會(huì )駐扎在歐洲。
　　除以上這些因素外，今年美元的走勢不僅罕見(jiàn)地寬幅震蕩，而且還不斷出乎市場(chǎng)的預測。綜合起來(lái)評估，2011年，美元走勢仍將撲朔迷離，存在很大的不確定。
　　一方面，由于美國持續推行的量化寬松政策造成的美元流動(dòng)性泛濫、以及美國經(jīng)濟疲軟，使得美元繼續貶值似乎難以避免。而除了美元，現在不管是歐元、還是日元，又有誰(shuí)能夠擔當得起世界主要儲備貨幣的角色？顯然，美元的持續寬幅震蕩必然使得全球流動(dòng)性也隨之動(dòng)蕩。
　　另一方面，美國政府對美元的態(tài)度也不可能一味地追求弱勢。其中又必然有反復、有矛盾、有變化。例如，美聯(lián)儲暫時(shí)傾向于弱勢美元以便刺激經(jīng)濟，但美國財政部可能從發(fā)行國債的角度會(huì )在名義上不支持弱勢美元，甚至需要強勢美元。因此，美國政府對美元的態(tài)度的任何變化都將直接或間接地影響美元的走勢。由此來(lái)看，對于明年美元的走勢，人們現在很難下定論。也因此對明年全球的流動(dòng)性，很難下簡(jiǎn)單的結論。
　　綜上所述，明年的全球流動(dòng)性仍將泛濫，而流向則會(huì )更加不確定。這對中國的貨幣政策將是持續的考驗。為了保持貨幣政策的獨立性和有效性，為維護中國金融市場(chǎng)的穩定，中國的貨幣管理者必須從政策制定和監管上雙管齊下，實(shí)施有效的管理，以抵御全球流動(dòng)性動(dòng)蕩對中國經(jīng)濟和金融市場(chǎng)可能造成的各種沖擊。