中央經(jīng)濟工作會(huì )議定調明年政策取向：積極穩健，謹慎靈活。國家統計局公布的11月份宏觀(guān)數據顯示，經(jīng)濟運行維持了軟著(zhù)陸趨勢，CPI、出口、人民幣新增信貸等指標均超過(guò)了市場(chǎng)普遍預期。政府出臺了一些干預措施，將有利于防止物價(jià)過(guò)快上漲。2011年上半年抗通脹將成重心。未來(lái)央行貨幣政策調整可能更為頻繁。
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宏觀(guān)經(jīng)濟將繼續維持軟著(zhù)陸 |
國家統計局公布的11月份宏觀(guān)數據顯示，經(jīng)濟運行維持了軟著(zhù)陸趨勢，CPI、出口、人民幣新增信貸等指標均超過(guò)了市場(chǎng)普遍預期。
我們預計2010年第四季度GDP增速將繼續小幅回落，預計增速為8.8%。
對于未來(lái)的工業(yè)走勢，我們認為，PPI將高位略回落、工業(yè)增速步入小幅上行通道。理由是：美聯(lián)儲量化寬松政策對大宗商品價(jià)格影響逐漸消退，國內行政管制和貨幣政策收緊的效力將逐步顯現。預計，12月份PPI為5.8%，工業(yè)增加值增速為13.4%。
我們認為固定資產(chǎn)投資年內可能會(huì )繼續保持較高的增速，12月份固定資產(chǎn)投資增速預計為25.2%。但這并不意味著(zhù)明年的投資增速也同樣如此，緊縮性政策的持續和房地產(chǎn)調控背景下投資增速明年較今年將有所回落。伴隨著(zhù)“十二五”計劃的實(shí)施，大型基建項目的開(kāi)工，2011年二季度后投資增速開(kāi)始反彈。預計2010年投資增長(cháng)22.4%，2011年增長(cháng)20.0%。
社會(huì )消費品零售總額名義增長(cháng)率將維持較高水平。消費需求在政策因素和通貨膨脹的背景下將有超預期的表現，畢竟，單純依靠出口拉動(dòng)型的經(jīng)濟增長(cháng)模式已經(jīng)開(kāi)始悄然發(fā)生變化，資源要素改革所帶來(lái)的勞動(dòng)力成本上升將使消費增長(cháng)維持在持續上升通道之中。我們預計，2010年12月份社會(huì )消費品零售總額增長(cháng)率將達18.6%。
我們預計12月份進(jìn)出口增速將放緩，主要原因有兩點(diǎn)：第一是11月份進(jìn)出口超預期增長(cháng)透支了部分12月份的增長(cháng)動(dòng)能，第二是去年12月份的進(jìn)出口基數較高。預計12月份出口和進(jìn)口增速分別為13.2%和15.7%，貿易順差180億美元。
2010年12月份、2011年1月份CPI將繼續在高位運行。經(jīng)過(guò)初步測算，2010年12月份、2011年1月份CPI同比增長(cháng)分別為4.1%、4.5%。我們認為，政府出臺了一些干預措施，將有利于防止物價(jià)過(guò)快上漲。一是自從11月19日國務(wù)院下發(fā)了40號文《關(guān)于穩定消費價(jià)格總水平保障群眾基本生活的通知》后，市場(chǎng)物價(jià)基本趨穩，蔬菜的價(jià)格明顯下降。二是國務(wù)院的文件有些涉及到一些中長(cháng)期政策安排，像進(jìn)一步加大農產(chǎn)品的生產(chǎn)供給等；按照通知的要求，在12月20日之前政策要落實(shí)到位。我們預計2010年CPI漲幅為3.3%。
2011年中國將繼續面臨通脹的壓力。初步測算，未來(lái)幾年農產(chǎn)品價(jià)格將繼續上漲，還存在80%-100%上漲空間。在出口導向模式正在成為明日黃花、內需對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻率越來(lái)越強的大背景下，低廉的要素價(jià)格正在被打破。
12月份，由于信貸額度基本用完，信貸投放可能在一個(gè)非常低的水平，受此影響，M2增速應該會(huì )有所回落。
受貨幣政策正式轉向影響，明年信貸額度將被控制在6-7萬(wàn)億，可有效引致M2增速回落至15%-16%的區間。
總的來(lái)說(shuō)，明年穩定價(jià)格總水平將被放在更加突出的位置，并且加快經(jīng)濟轉型。
不斷高企的CPI挑戰著(zhù)監管層的宏觀(guān)調控藝術(shù)，而貨幣政策的執行往往具有較長(cháng)的外在時(shí)滯，在央行可用的調節手段有限的情況下，經(jīng)濟增長(cháng)和通貨膨脹之間的取舍變得越發(fā)微妙。我們認為，2011年上半年抗通脹將成重心。
日前結束的中央經(jīng)濟工作會(huì )議明確了明年經(jīng)濟工作的主要任務(wù)，確定2011年宏觀(guān)經(jīng)濟政策的基本取向要積極穩健、審慎靈活。本次會(huì )議看點(diǎn)有兩個(gè)方面，其一是把穩定價(jià)格總水平放在更加突出的位置，實(shí)施穩健的貨幣政策，把好流動(dòng)性這個(gè)總閘門(mén)，推進(jìn)發(fā)展現代農業(yè)，確保農產(chǎn)品有效供給；其二是加快經(jīng)濟轉型，繼續實(shí)施積極的財政政策，增強消費拉動(dòng)力，優(yōu)化投資結構，提升產(chǎn)業(yè)核心競爭力，加快加工貿易轉型升級。
央行未來(lái)貨幣政策的主線(xiàn)是數量型工具以央行票據凈回籠為常態(tài)，由于法定準備金率上調目前對緊縮貨幣具有較強的有效性，預計央行仍會(huì )上調。加息打擊面較大，央行動(dòng)用價(jià)格性工具將比較謹慎，在數量型工具不足的情況下，小幅慢節奏加息既能一定程度控制需求，引導價(jià)格回落，又能考慮到實(shí)體經(jīng)濟的承受力。
由于中央政治局已經(jīng)正式認可貨幣政策轉向，央行實(shí)際獲得了更大的自由裁量權。而央行對于通脹十分擔憂(yōu)，緊縮貨幣的欲望很強，因此未來(lái)貨幣政策調整可能更為頻繁。
明年1季度受翹尾因素變小的影響，CPI小幅回落后將重新上行，明年的翹尾因素呈“中間高，兩頭低”，受此影響，通脹預期也會(huì )比較強烈，此時(shí)是較好的加息時(shí)點(diǎn)。3季度，美聯(lián)儲QE2結束，美元有回流的風(fēng)險，事實(shí)上，熱錢(qián)快速流出比快速流入更可怕，因此此時(shí)人民幣略加快升值以及加息是合理的貨幣政策。