“股票漲的時(shí)候，買(mǎi)的人反而更多，這違反了價(jià)格定理了嗎？”
　　“嗯，我想不是的。價(jià)格定理說(shuō)的是，在其他條件不變的情況下，價(jià)格越高，需求量（買(mǎi)的人）越少。股市里的"追漲殺跌"是因為預期發(fā)生了變化。也就是說(shuō)，預期導致了需求曲線(xiàn)的移動(dòng)，而不是在需求曲線(xiàn)上移動(dòng)……”
　　這個(gè)對話(huà)發(fā)生在我報考博士的面試中。這個(gè)問(wèn)題很簡(jiǎn)單，本科經(jīng)濟學(xué)的前幾次課就會(huì )講到。不過(guò)，它也經(jīng)常被人忘記，所以才又會(huì )出現在博士的考試中。
　　得感謝這個(gè)提問(wèn)者，他是我的師兄，直到今天，我在看到很多觀(guān)點(diǎn)時(shí)，還是會(huì )在第一時(shí)間想起這個(gè)對話(huà)。
　　前段時(shí)間應邀點(diǎn)評一篇文章，文章用很多數據說(shuō)明，人民幣升值對抑制國內通脹沒(méi)什么用，反而可能推動(dòng)物價(jià)走高。最明顯的是，2005年7月到2008年9月間，人民幣保持可控升值，而這段時(shí)間中國經(jīng)濟也在經(jīng)歷溫和通脹。更不用說(shuō)，2008年9月，人民幣匯率相對穩定后，物價(jià)反而進(jìn)入了下行通道。在2010年6月“匯改”重啟后，物價(jià)從7月份反而加速上漲。
　　簡(jiǎn)單地看，人民幣越升值，國內物價(jià)漲得越快；不升值了，物價(jià)反而下來(lái)了。升值和物價(jià)上漲出現了反常的正相關(guān)關(guān)系。這也就是，大家談?wù)摵芏嗟娜嗣駧拧皩�內貶值，對外升值”并存的現象。
　　此外，在2005~2008年間人民幣升值時(shí)期，出口的迅猛增加也可以證明，升值沒(méi)有像教科書(shū)說(shuō)的那樣，會(huì )抑制出口、增加進(jìn)口。
　　總而言之，人民幣升值非但沒(méi)有出現我們期望的效果，反而加劇了通脹，甚至出口還增加了。
　　其實(shí)，之所以出現這些“悖論”，是因為沒(méi)有注意到“其他條件不變”這個(gè)前提。人民幣升值的同時(shí)，通脹壓力是在走高，出口也在明顯增加，但這并不意味著(zhù)升值非但不能抑制通脹，反會(huì )加劇通脹和經(jīng)濟失衡。通脹壓力上升、出口增加，更可能是其他因素導致的，如果沒(méi)有人民幣升值的對沖，通脹率可能會(huì )更高、出口也會(huì )增加得更快。
　　從統計的意義上，如果要看升值和通脹、升值與出口的關(guān)系，同樣要想辦法在“其他條件不變”的情況下來(lái)看。也就是說(shuō)，要控制住影響通脹或出口的其他因素之后，再看升值的影響。
　　舉例來(lái)說(shuō)，北大的張帆和余淼杰教授最近用規模以上企業(yè)大樣本資料的研究發(fā)現：控制住其他因素之后，在升值期，盡管全部企業(yè)的平均產(chǎn)值和利潤率持續上升，但出口占總產(chǎn)值的比例則一直在下降；并且，幾乎所有行業(yè)的出口率都出現了下降，最明顯的是紡織服裝業(yè)。如果不做這樣詳細的考察，而只是簡(jiǎn)單地看升值和出口的關(guān)系，就會(huì )得到兩者正相關(guān)的悖論。
　　而如果升值對出口沒(méi)影響，我們就很難理解為什么那么多的學(xué)者和企業(yè)認為，升值會(huì )明顯降低出口企業(yè)的利潤，甚至會(huì )造成破產(chǎn)倒閉。我們也可以設想一下，如果人民幣一次性升值100%，出口會(huì )怎樣？出口還可能增長(cháng)嗎？一次性升值之所以更容易看出對出口的影響，正是因為這時(shí)做到了其他條件不變！
　　在升值和通脹的關(guān)系上也是如此。人民幣2005年和2010年的兩次“匯改”，都是在通脹壓力出現的背景下啟動(dòng)的，在某種程度上，人民幣升值成為了緩解國內通脹壓力過(guò)大的一種途徑。人民幣所謂的“內貶外升”從表面上看，像是升值的同時(shí)，物價(jià)也在走高，升值對抑制通脹沒(méi)作用。但其實(shí)，“內貶”和“外升”是人民幣真實(shí)匯率上升的兩個(gè)途徑。這兩個(gè)現象同時(shí)出現一點(diǎn)也不奇怪，也不能說(shuō)明，升值對抑制國內通脹就不起作用。
　　最近，我接觸到的一位經(jīng)濟學(xué)家對中國未來(lái)的通脹抱有很大的擔憂(yōu)。他把當前的中國和上世紀70年代的日本相比較。
　　在上世紀70年代，日本出現了日元明顯升值和國內高通脹并存的局面。他認為，中國在發(fā)展階段和本幣升值壓力等方面和當時(shí)的日本接近，因而即便人民幣持續升值，國內仍面臨高通脹風(fēng)險。我覺(jué)得，盡管他注意到了一些條件是相似的，但至少忽視了一個(gè)地方：上世紀70年代的高通脹是全球性的，這與當時(shí)的貨幣政策失當和石油危機沖擊有關(guān)。而今天，主要發(fā)達經(jīng)濟體面臨著(zhù)通縮而不是通脹的風(fēng)險。也就是說(shuō)，上世紀70年代的日本通脹在很大程度上是一個(gè)全球現象，主要不是日元升值的結果。
　　筆者還注意到一位作者提出了一個(gè)“加息悖論”：即一般情況下，加息能抑制通脹；但在特定條件下，加息反而助長(cháng)通脹。并解釋說(shuō)，這兩句話(huà)如同說(shuō)人類(lèi)跳高極限是2.4米，但在特定條件下（例如吃了興奮藥或在太空），人類(lèi)跳高極限是3米或更高。
　　這個(gè)所謂“加息悖論”和股市里的“追漲殺跌”是不是很像一回事呢？它們分別是預期人民幣會(huì )繼續升值或者股票會(huì )繼續上漲造成的。但這并不能說(shuō)，是加息本身抬升了國內的通脹。并且，在我看來(lái)，并沒(méi)有令人信服的證據表明，是因為加息才吸引了大規模熱錢(qián)的流入，推升了國內的流動(dòng)性，進(jìn)而制造了通脹壓力�？粗乩�息的熱錢(qián)到底有多少，無(wú)人可知。但從基于各種口徑的估算看，熱錢(qián)的規模遠沒(méi)有達到可以影響中國宏觀(guān)經(jīng)濟運行的地步，相比國內的貨幣信貸供應來(lái)說(shuō)，熱錢(qián)或許影響了預期，但對CPI到底能影響多少呢？