日前的中央經(jīng)濟工作會(huì )議決議中提到，要堅持“立足當前、著(zhù)眼長(cháng)遠，綜合施策、重點(diǎn)治理，保障民生、穩定預期”的原則，以經(jīng)濟和法律手段為主，輔之以必要的行政手段，全面加強價(jià)格調控監管工作，保持物價(jià)總水平基本穩定。把穩定價(jià)格總水平放在更加突出的位置。
可見(jiàn)防通脹是中央工作的重中之重。在防通脹的過(guò)程中，除了對貨幣的數量與價(jià)格工具的頻度和力度保持觀(guān)望外，一定要對行政管制的力度與時(shí)間保持高度的關(guān)注。這種風(fēng)險表現為：當CPI從高位開(kāi)始下行時(shí)，市場(chǎng)可能會(huì )產(chǎn)生一種錯覺(jué)，認為通脹無(wú)憂(yōu)。如果是因為供給的增加與真實(shí)需求的下降而引致的CPI下行，這種感覺(jué)自然是對的�？扇绻窃谡膹娏苤葡�，需求暫時(shí)得到遏止，而供給沒(méi)有增加的話(huà)，管制的放松必然會(huì )使得通脹反彈，下一輪的管制會(huì )更加嚴厲。
不過(guò)，在此要提醒大家關(guān)注的是：價(jià)格管制將會(huì )抑制下游生產(chǎn)的繼續擴大。目前價(jià)格管制還限于生活資料領(lǐng)域，如果通貨膨脹不能緩解，那么管制將會(huì )持續擴大到生產(chǎn)資料領(lǐng)域。價(jià)格管制的最大問(wèn)題是使得市場(chǎng)信號紊亂，生產(chǎn)者無(wú)法按此信號增加供給，生產(chǎn)將會(huì )減少。若供給不能實(shí)質(zhì)改善，通脹也能降下來(lái)，不過(guò)表現方式與原來(lái)不同，顯性的通脹將轉化為隱性的通脹。中國30年的計劃經(jīng)濟已經(jīng)證明了管制的長(cháng)期無(wú)效性，而只有市場(chǎng)才能保證供給的提升。
在市場(chǎng)經(jīng)濟的路上，計劃經(jīng)濟的沖擊是經(jīng)常的現象，體制的復歸不會(huì )是趨勢，但也會(huì )對經(jīng)濟運行產(chǎn)生擾動(dòng)。
無(wú)論何時(shí)何地，通貨膨脹都是貨幣現象。要想控制通貨膨脹，只需控制貨幣供給。弗里德曼的研究表明，從貨幣供給擴張到它對通脹的最大影響時(shí)滯，對于M1而言，平均為20個(gè)月；對于M2而言，平均為23個(gè)月。而現在經(jīng)濟學(xué)家們都相信，貨幣刺激對產(chǎn)出的影響會(huì )在6-9個(gè)月之后出現，而對通脹的影響則在12-18個(gè)月出現。
我們認為，這次通貨膨脹主要是由超發(fā)貨幣所引致的。2008年底以來(lái)我國的超常規貨幣供給已經(jīng)牽引CPI從低谷攀至高崖。雖然M2同比增速2009年11月已經(jīng)見(jiàn)頂并開(kāi)始回落，流動(dòng)性的水龍頭正在擰緊，但貨幣供給對通貨膨脹的影響存在時(shí)滯。
按照M2與CPI之間的經(jīng)驗關(guān)系，我國CPI還有2個(gè)季度左右的沖高過(guò)程。因此，就中國目前的情況而言，無(wú)論如何，如此巨量的貨幣存量滯留在經(jīng)濟體中，隨時(shí)可能引發(fā)嚴重通脹。正因為貨幣的存量無(wú)法短期內消除，所以單純地通過(guò)加息等手段是無(wú)法解決的，政府的行政管制才如此給力。
考慮到翹尾因素、貨幣超發(fā)的滯后作用、生產(chǎn)成本的上升、國際大宗商品價(jià)格上漲等因素，預計明年CPI達到4.1%左右，第一季度是高點(diǎn)，此后逐季降低。由于價(jià)格管制已經(jīng)上升為中央工作的重心，明年的通脹率在下半年將會(huì )下行。
今年11月CPI超過(guò)5%的警戒線(xiàn)，而熱錢(qián)流入比上月或有所放緩的情況下，加息時(shí)機已到，人民銀行在10日選擇了再次提高準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，仍然是一種權宜性的緊縮策略，表明了決策層對于經(jīng)濟增長(cháng)信心不足，對于實(shí)質(zhì)緊縮存在猶豫。
但是，這一次的貨幣緊縮恐怕不能再視增長(cháng)的情況而定。CPI還將高位持續，房地產(chǎn)市場(chǎng)由于保障房建設計劃已經(jīng)趨于明朗，要防止物價(jià)反彈，加息勢在必行。對于2011年“十二五”開(kāi)局之年的地方和銀行的擴張沖動(dòng)，加息是有效的警告。對于之前的貨幣擴張及其惡果，加息也是必要的糾偏。在貨幣工具的選擇上，信貸規模不會(huì )緊縮太多避免對經(jīng)濟的太大沖擊，加息就是應有之義。早加強于晚加。因此，近期依然有較大的加息可能。
展望2011年一季度，倒逼機制將使得政策收緊加快和加重。加息而不是準備金率才是貨幣政策的實(shí)質(zhì)性收緊。我們反復強調的加息通道已經(jīng)打開(kāi)，再次加息只是遲早問(wèn)題。