今年以來(lái)，新興市場(chǎng)股市可謂牛氣沖天，持續跑贏(yíng)全球市場(chǎng)：阿根廷MERVAL指數以49%的漲幅居首，緊挨其后的印尼雅加達綜合指數、泰國綜合指數漲幅也均超過(guò)40%。數據顯示，1-11月，新興市場(chǎng)股票基金今年的資金總流入量已經(jīng)逼近900億美元大關(guān)，而去年全年為833億美元。一些市場(chǎng)人士認為，這只是剛剛開(kāi)始，資金凈流入表明新興市場(chǎng)跨年行情即將打響，跟風(fēng)唱多新興市場(chǎng)。但事實(shí)上，對新興市場(chǎng)的一窩蜂追捧，其中潛藏的風(fēng)險不容小覷。
　　日前銀監會(huì )主席劉明康在財經(jīng)年會(huì )上表示，目前美國、歐盟、日本、英國在金融市場(chǎng)上約有50萬(wàn)億美元的資金，其中配置在新興經(jīng)濟體上的部分占到3%~7%。未來(lái)該比例只要上升1個(gè)百分點(diǎn)，就意味著(zhù)要有4850億美元以上的新增資金流入新興市場(chǎng)，處于歷史最高位。未來(lái)新興市場(chǎng)國家可能面臨史無(wú)前例的熱錢(qián)流入壓力，如果應對不當或者措施不力的話(huà)，會(huì )對經(jīng)濟造成很大負面影響。
　　在2010年，新興經(jīng)濟體的耀眼光芒遮住了發(fā)達經(jīng)濟體的緩慢復蘇。盡管2011年全球將繼續維持弱復蘇格局，新興經(jīng)濟體和資源國依舊是最大的亮點(diǎn)，但與2010年的區別在于，發(fā)達經(jīng)濟體的復蘇更有看點(diǎn)，尤其是美國表現將好于今年，最遲從明年三季度開(kāi)始，美國將再度吸引全球資本的興趣——這對于新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，可能意味著(zhù)即將面臨資金大舉抽離的夢(mèng)魘。
　　事實(shí)上，不論歐洲還是美國，它們的經(jīng)濟基本面都遠比市場(chǎng)預期的要樂(lè )觀(guān)。例如，歐洲第一大經(jīng)濟體德國經(jīng)濟發(fā)展可謂暗中加速，失業(yè)率悄無(wú)聲息地降至自1992年12月以來(lái)的最低點(diǎn)，出口更是勇不可擋�；�于歐債而看空歐洲經(jīng)濟將在明年被修正。
　　美國的經(jīng)濟數據，則表現出一種分化的現象，有好有壞。例如，美國11月的失業(yè)率雖然意外跳升至9.8%，但進(jìn)出口、PMI、消費、持續申請失業(yè)救濟比例這些關(guān)鍵數據都呈現向好的跡象。這恰恰是經(jīng)濟從衰退轉向復蘇的一種表現：在衰退期，經(jīng)濟數據先是一邊倒的向壞；在過(guò)渡期，則好壞紛呈；在復蘇期，再轉向一致向好。
　　尤其是美國的財政刺激計劃的出籠，讓美國的復蘇更加確定。機構紛紛立刻大幅上調了對明年美國經(jīng)濟的預期。摩根大通把2011年經(jīng)濟增長(cháng)預期從3%上調至3.5%；德意志銀行則上調了0.7個(gè)百分點(diǎn)，預計2011美國經(jīng)濟增長(cháng)率將達到4.1%。相信之后美國會(huì )迎來(lái)越來(lái)越多的利好數據，逐步驅散市場(chǎng)的恐慌情緒，增強美元資產(chǎn)的吸引力。最遲到明年三季度，美國將再度吸引全球資本的興趣。
　　自金融危機以來(lái)，新興市場(chǎng)“獨唱”全球經(jīng)濟復蘇的局面已經(jīng)走向終結，標志就是新興經(jīng)濟體通脹進(jìn)入高危水平，而發(fā)達經(jīng)濟體開(kāi)始復蘇。對于新興經(jīng)濟體來(lái)說(shuō)，2011年將迎來(lái)兩個(gè)危機：一是通脹危機，二是資產(chǎn)泡沫破裂危機。甚至可以做出更悲觀(guān)的預期，隨著(zhù)資產(chǎn)泡沫的破裂，通脹將轉向通縮、需求面臨全面冷卻。
　　近期的經(jīng)濟數據無(wú)不顯示，以“金磚四國”為代表的新興市場(chǎng)國家集體面臨通脹危機：中國11月份CPI同比增長(cháng)5.1%，創(chuàng )下28個(gè)月以來(lái)新高；巴西1-11月份CPI累計增幅已經(jīng)達到5.25%，遠超全年通脹水平目標；俄羅斯更不樂(lè )觀(guān)，今年以來(lái)CPI已上漲7.2%，據俄羅斯央行預計，2010年全年通脹率將達到8%；印度財政部數據顯示，10月份產(chǎn)業(yè)工人CPI同比上漲9.7%、農村勞動(dòng)力CPI同比上漲8.45%，商品批發(fā)價(jià)格指數同比上漲8.58%。
　　2010年，在全球金融資本的不斷沖擊下，新興市場(chǎng)的金融資產(chǎn)已經(jīng)被高估，脫離了業(yè)績(jì)基礎，僅靠概念包裝來(lái)支撐。伴隨資產(chǎn)價(jià)格高企的是通脹的愈演愈烈，這正迫使各國政府不得不采取緊縮政策。而隨著(zhù)中國也加入政策緊縮的隊伍，必將帶動(dòng)其他新興經(jīng)濟體的政策變軌。
　　歷史經(jīng)驗也表明，新興市場(chǎng)在美元貶值時(shí)往往資金非常充裕，而當美元匯率觸底時(shí)，資本通常會(huì )外流，從而迅速刺破資產(chǎn)泡沫，類(lèi)似悲劇在20世紀80年代及90年代都曾經(jīng)發(fā)生。當經(jīng)濟復蘇被確認，發(fā)達經(jīng)濟體的金融資產(chǎn)會(huì )因為洼地效應贏(yíng)得資金的青睞。經(jīng)濟復蘇推升美元資產(chǎn)收益率，加上貨幣政策緊縮的預期增強，將把美國打造成為一個(gè)巨大的吸金怪獸。而同時(shí)，美國需求轉暖預期推升全球資源品價(jià)格進(jìn)入新一輪上行通道，這會(huì )給新興市場(chǎng)國家最后一擊、加大通脹壓力，迫使新興國家貨幣當局進(jìn)一步加大緊縮力度。
　　隨著(zhù)發(fā)達經(jīng)濟體資金需求的上升及新興市場(chǎng)國家緊縮力度達到頂點(diǎn)，資金會(huì )大量抽離新興市場(chǎng)回流歐美，新興國家資產(chǎn)泡沫破滅、經(jīng)濟因需求萎縮而迅速下降，過(guò)剩產(chǎn)能將再次凸顯。事實(shí)上，新加坡金融管理局在10月底發(fā)布的宏觀(guān)經(jīng)濟綜述中，就曾經(jīng)警示隨著(zhù)亞洲資本流入風(fēng)險的激增，如果本地區經(jīng)濟體無(wú)法有效調節這些資金流，那么通脹壓力增大所導致的資本無(wú)序倒流就可能發(fā)生。
　　盡管新興國家當局對此有所防范，但往往緊縮政策轉向的速度遠遠比不上資本流出的速度，這將造成新興國家的過(guò)熱局面迅速轉化為通縮，數以?xún)|計的普通投資者將為一切買(mǎi)單。最后，我們將看到一幅和2008-2009完全顛倒的局面：新興國家偃旗息鼓、甚至爆發(fā)局部危機，而發(fā)達國家經(jīng)濟增長(cháng)和通脹水平呈現出欣欣向榮的景象，再次引領(lǐng)全球經(jīng)濟和政策的方向。